Pourquoi les actions des entreprises minières augmentent alors que le BTC a chuté de 46 % ?

Selon les données de marché de RootData, au cours de l'année écoulée, le BTC a chuté de 46,12 %, mais les actions des entreprises de minage de Bitcoin n'ont pas suivi cette tendance. Parmi elles, HUT a augmenté de 363,26 %, WULF de 268,95 %, IREN de 121,14 %, RIOT de 59,90 % et CLSK de 12,41 %.

Cette hausse ne repose pas sur une amélioration des fondamentaux du secteur minier. Les données opérationnelles de juin montrent que, bien que la difficulté de minage ait été réduite à plusieurs reprises, CleanSpark, BitFuFu et Canaan ont tous enregistré une baisse de production de 9 % à 29 % par rapport au mois précédent.

Il est clair que les priorités du marché ont changé. Depuis juillet, CleanSpark a signé un contrat de location d'infrastructure de 20 ans d'une valeur initiale d'environ 6,6 milliards de dollars, TeraWulf prévoit de lever 3,5 milliards de dollars pour agrandir son parc de centres de données, et MARA a acquis une société de projet au Texas pour un maximum de 600 millions de dollars, avec une capacité électrique prévue de 2 GW.

Les prix des actions des entreprises minières ne sont plus uniquement liés au prix des cryptomonnaies, à la production et à la puissance de calcul, le marché commence à les évaluer selon une autre logique.

Les fluctuations des actions minières ne proviennent plus de la chaîne

Au début de ce mois, le marché a connu un décalage typique, avec les actions minières reculant d'environ 20 %, tandis que le BTC se maintenait autour de 64 000 dollars.

Du côté de la production, CleanSpark a produit 614 BTC en juin, en baisse par rapport aux 671 BTC de mai, soit une diminution de 9 %. Sa puissance de calcul nominale était de 50 EH/s, mais la puissance de calcul moyenne en fonctionnement n'était que de 42,6 EH/s, avec un écart passant de 3,8 EH/s en mai à 7,4 EH/s, indiquant des arrêts ou des réductions de charge.

BitFuFu a produit 125 BTC, enregistrant une baisse de 29,4 %, et sa puissance totale est passée de 19,5 EH/s à 15,3 EH/s, principalement en raison d'une réduction de la puissance de calcul sous-traitée, qui est tombée de 16,3 EH/s à 11,8 EH/s.

Canaan a produit 64 BTC, en baisse de 29 %, l'entreprise attribuant une partie de cette baisse à des travaux de maintenance sur le réseau électrique du site minier.

Cette réduction de production a eu lieu après plusieurs baisses de difficulté. Le 14 juin, la difficulté du réseau Bitcoin a été réduite de 10,09 %, la deuxième plus grande baisse depuis 2026, et le 11 juillet, elle a encore diminué de 5 % pour atteindre 127,17 T, soit une baisse cumulative d'environ 18 % depuis le pic d'environ 155 T en novembre 2025.

La baisse de difficulté aurait dû permettre aux mineurs restés sur le réseau de miner plus de BTC par unité de puissance, mais la production continue de diminuer.

D'autre part, dans un contexte de marché morose et de pression sur la rentabilité, certains mineurs continuent de quitter le réseau ou de fermer leurs équipements. Galaxy Research indique que les mineurs entrent dans une phase de capitulation, la plus importante depuis la répression totale du minage de Bitcoin en Chine en 2021.

Les raisons de cette sortie sont également très directes. Selon le rapport de CoinShares pour le premier trimestre 2026, le coût de production moyen en espèces des entreprises minières cotées a atteint environ 79 995 dollars au quatrième trimestre 2025. JPMorgan estime que le coût de production actuel est d'environ 78 000 dollars, tandis que le prix actuel du BTC est d'environ 64 000 dollars, avec un écart persistant depuis cinq mois, environ 20 % des mineurs étant en perte.

Selon les données de Hashrate Index, autour de mars 2026, le hashprice a chuté à un nouveau bas historique de 28 à 30 dollars par PH/s par jour après la réduction de moitié, et il est actuellement d'environ 32 dollars, restant dans une zone historiquement basse.

Réévaluation dans le cadre de l'infrastructure AI

La nouvelle logique n'est pas compliquée : les centres de données AI ont actuellement le plus besoin de capacité électrique connectée au réseau, de terrains contigus, de refroidissement et de structures de bâtiment, et les entreprises minières disposent justement de ces ressources.

Elles ont la capacité de se connecter à grande échelle, des sites pouvant être transformés, des systèmes d'exploitation opérationnels déjà en place, et sont plus familières avec le rythme de construction des installations à forte charge.

Les données de PJM montrent que les projets d'infrastructure AI mis en service en 2025 prennent en moyenne plus de sept ans, dont environ trois ans pour obtenir des accords de services interconnectés, et environ quatre ans supplémentaires pour se connecter au réseau. Un site minier déjà connecté au réseau équivaut à avoir sauté ces sept années, et la valeur des entreprises minières découle de cela.

Prenons CleanSpark par exemple : le 14 juillet, l'entreprise a annoncé avoir signé un contrat de location de 20 ans avec une entreprise technologique de haute qualité non nommée, située dans le parc de Sandersville en Géorgie, avec un revenu contractuel initial d'environ 6,6 milliards de dollars, correspondant à une charge IT critique de 175 MW, avec des livraisons commençant au quatrième trimestre 2027. La réaction du marché a également été très positive, avec une hausse de 22 % de CLSK en cours de journée.

De même, en juillet, MARA a dépensé jusqu'à 600 millions de dollars pour acquérir une société de projet au Texas, avec une capacité électrique prévue de 2 GW. Cependant, cette société détient un protocole d'intention signé avec une entreprise d'électricité. La distance entre le protocole d'intention et la mise sous tension représente ces sept années.

De plus, le marché du crédit commence à évaluer leurs bilans selon de nouveaux critères. Selon Bloomberg, TeraWulf prévoit de lever 3,5 milliards de dollars, dirigé par Morgan Stanley, comprenant des prêts à effet de levier et des obligations à haut rendement, pour agrandir le parc Justified Data à Horseville, Kentucky, marquant sa première entrée sur le marché des prêts à effet de levier. Les prêteurs commencent également à examiner les actifs des mineurs sous l'angle des infrastructures.

Selon un rapport de Guosheng Securities, jusqu'au début mai 2026, les contrats de gestion de sites, de serveurs nus et de cloud signés dans le secteur totalisent environ 3 201 MW de charge IT critique, pour un montant total de contrat dépassant 91,4 milliards de dollars. L'institution a également constaté que la capitalisation boursière des entreprises du secteur est clairement corrélée à leurs réserves d'énergie AI en Amérique du Nord et à leur énergie AI déjà signée.

CoinShares prévoit qu'à la fin de 2026, jusqu'à 70 % des revenus des entreprises minières cotées proviendront de l'AI et du HPC, contre environ 30 % au début de l'année. TeraWulf a déjà pris de l'avance, avec des revenus de location HPC de 21 millions de dollars au premier trimestre, dépassant pour la première fois les moins de 13 millions de dollars de l'activité minière.

Le prix de la réévaluation : trois niveaux de risque

Le premier niveau de risque provient de l'évaluation.

Les entreprises minières réévaluées selon les infrastructures AI doivent également supporter la volatilité globale du récit AI.

Le rapport de 10x Research indique que les actions de minage de Bitcoin se sont largement détachées de l'évolution des prix des cryptomonnaies, le prix de RIOT ayant montré une synchronisation accrue avec l'ETF des semi-conducteurs de Philadelphie depuis avril 2026.

Les entreprises minières de Bitcoin sont désormais profondément liées au thème de l'AI, qui se concentre actuellement davantage sur la chaîne d'approvisionnement mondiale et la concurrence, plutôt que sur l'adoption des cryptomonnaies ou la numérisation financière. De plus, les performances des actions LLM en Chine et les perspectives de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs en Corée influencent directement l'évolution des actions de minage de Bitcoin.

Après une forte hausse de ces secteurs, l'appétit pour le risque se resserre. L'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 10,8 % en dix jours de négociation, et Reuters estime que l'ensemble du secteur a perdu environ 1,3 trillion de dollars de valeur boursière, la cause principale étant le doute sur le retour sur investissement des infrastructures AI, des évaluations de niveau bulle Internet et une Réserve fédérale plus agressive.

Le deuxième niveau de risque provient du taux de retour.

Selon un rapport de Bernstein, le taux de retour sur les actifs moyens sur cinq ans de Core Scientific et CoreWeave atteint 75 %, mais les moteurs sont la structure des dépenses en capital plutôt que les termes de transaction, les locataires ayant supporté 7,5 millions de dollars des 855 millions de dollars de coûts totaux. Riot s'appuie sur la transformation de ses sites miniers existants, avec un taux de retour de 23 %.

Cependant, ces deux entreprises ne sont pas des références sectorielles, le rapport indique que le taux de retour de base du secteur se situe en réalité à 5 % pour TeraWulf, 4 % pour Cipher et 4 % pour CleanSpark.

Un rapport du 1er juillet indique que Meta prévoit de lancer Meta Compute, vendant aux clients d'entreprise des capacités excédentaires d'entraînement et d'inférence AI, et le même jour, l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie a chuté de 6,3 %. Le lendemain, le PDG de SK Hynix, Kwon Oh-joon, a annoncé que le groupe SK investirait 100 trillions de wons en Corée pour construire des centres de données AI par étapes, avec une capacité initiale de 5 GW, pour atteindre finalement 15 GW.

Meta, en tant que plus gros acheteur, déclare avoir des excédents, tandis que les fabricants de puces annoncent qu'ils construiront eux-mêmes, alors que les entreprises minières signent des contrats de 15 à 20 ans, et non des revenus déjà réalisés. Le retrait de 20 % des actions minières au début de ce mois en est le résultat.

Le troisième niveau de risque provient de l'exécution.

Les entreprises minières évaluent désormais l'avenir, et non les revenus déjà réalisés. Prenons CleanSpark comme exemple : l'entreprise vient de signer un contrat de 6,6 milliards de dollars, mais tous ses revenus proviennent encore du minage de Bitcoin, l'activité AI n'ayant pas encore généré de revenus substantiels, les premières livraisons n'étant pas attendues avant le quatrième trimestre 2027.

L'évaluation a déjà pris de l'avance, mais la réalisation doit encore surmonter trois obstacles :

Le premier obstacle est la capacité de financement. Selon le document 8-K soumis par CleanSpark, le coût de construction du parc est de 10 à 12 millions de dollars par MW, ce qui correspond à des dépenses en capital de 1,75 à 2,1 milliards de dollars pour 175 MW. Cet argent n'a pas encore été levé. Le document précise également que tout manquement à atteindre les jalons de financement, de construction ou de livraison entraînera une réduction de loyer, voire la résiliation du contrat.

Le deuxième obstacle est l'autorisation réglementaire. Le 14 juillet, la gouverneure de l'État de New York, Hochul, a signé un décret suspendant l'octroi de permis d'État pour les grands centres de données, avec un seuil de demande de 50 MW. L'Agence de protection de l'environnement de l'État de New York a suspendu tous les permis discrétionnaires non considérés comme complets avant le 14 juillet, la période de suspension étant liée à l'achèvement d'un rapport d'impact environnemental général, et non à une date fixe, pouvant aller jusqu'à un an.

Le troisième obstacle est la qualité des locataires. Bernstein souligne que la qualité des locataires influence directement le niveau d'évaluation des entreprises minières, les grands fournisseurs de cloud pouvant offrir des flux de trésorerie plus stables et des coûts de financement plus bas, tandis que les petits fournisseurs de services cloud GPU présentent des risques opérationnels et des coûts de capital plus élevés.

La logique de vente des mineurs se déconnecte du prix des cryptomonnaies

La logique d'évaluation a changé, et le comportement des mineurs a également évolué. Cependant, cette évolution a un impact plus direct sur le secteur des cryptomonnaies, se manifestant dans la manière dont les mineurs vendent leurs BTC.

Selon un rapport sectoriel, au premier trimestre 2026, les entreprises minières cotées ont vendu environ 32 000 BTC, un volume dépassant celui de l'ensemble de l'année 2025. Parmi elles, Riot a produit 1 473 BTC au premier trimestre, en vendant 3 778 BTC, soit plus du double de sa production, réduisant ainsi ses réserves à 15 680 BTC, soit une baisse de 18 % par rapport à l'année précédente.

Auparavant, les mineurs vendaient des BTC principalement pour des raisons de flux de trésorerie, pour payer les factures d'électricité, rembourser des prêts et maintenir les opérations quotidiennes, hésitant à vendre à bas prix, attendant une reprise. Maintenant, une nouvelle logique de financement de transformation s'est ajoutée, où la vente de BTC doit également libérer de l'espace pour les réparations des sites, l'acquisition de terrains, le financement des dépenses en capital et des projets de construction AI à long terme.

Ainsi, même si le prix des cryptomonnaies ne connaît pas de fluctuations extrêmes, les mineurs peuvent continuer à vendre.

La même logique détermine également que la puissance de calcul qui est partie ne reviendra pas.

Auparavant, la puissance de calcul qui quittait le réseau était supposée revenir lorsque le prix des cryptomonnaies augmentait et que la difficulté diminuait. Après la répression totale du minage en Chine en 2021, la difficulté a chuté de 46 %, mais a été récupérée en six mois. Cependant, ceux qui partent maintenant ne laissent peut-être pas seulement des machines de minage, mais aussi l'électricité et les dépenses en capital qui les accompagnent.

Actuellement, la plupart des contrats AI sont de longue durée, souvent supérieurs à 10 ans. Une fois que les entreprises minières verrouillent leurs sites, leur électricité et leur structure de financement dans de tels contrats, il devient très difficile de faire revenir les ressources de manière aussi flexible qu'auparavant vers le minage de BTC.

Ainsi, les entreprises minières s'éloignent de plus en plus des cryptomonnaies. Plus précisément, le marché des capitaux commence déjà à évaluer leur valeur en fonction de leur éloignement du cadre purement minier.

Elles continueront d'influencer le réseau Bitcoin et de générer des revenus grâce au minage, mais leur quête d'électricité, de terrains et de baux à long terme les transforme en une autre catégorie d'entreprises.

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