La "ligne unie" de Walsh, vise-t-elle une baisse des taux d'intérêt ?

Réorganisation du personnel, restructuration du cadre, tournant accommodant, l'objectif final vise une baisse des taux d'intérêt au quatrième trimestre.

Rédaction : Zhao Ying

Source : Wall Street Journal

La réforme du cadre politique promue par le président de la Réserve fédérale, Walsh, entre dans une phase substantielle. Avec l'annonce officielle des équipes de travail le 9 juillet, cette réorganisation interne, perçue par l'extérieur comme une "ligne unie", avance selon une feuille de route claire en trois étapes ------ et son objectif final pourrait être le redémarrage des transactions de baisse des taux d'intérêt au quatrième trimestre.

La liste des dirigeants publiée par la Réserve fédérale a réuni des personnalités de poids telles que l'ancien gouverneur de la Banque d'Angleterre Mervyn King, l'ancien gouverneur de la Banque de réserve de l'Inde Raghuram Rajan, l'investisseur de la Silicon Valley Marc Andreessen, le professeur d'économie à Harvard Greg Mankiw et le lauréat du prix Nobel d'économie Thomas Sargent, couvrant les banques centrales mondiales, le meilleur du monde académique et l'industrie technologique. Les cinq équipes de travail évalueront respectivement la communication de la politique monétaire, le bilan, les données économiques, la productivité et l'emploi, ainsi que le cadre d'inflation, et soumettront des rapports de recherche d'ici la fin de l'année.

Auparavant, l'annonce par le Bureau d'analyse économique (BEA) d'un ajustement de la méthode statistique du PCE avait déjà suscité des avertissements de Goldman Sachs, UBS et d'autres institutions : les changements connexes vont systématiquement abaisser les lectures de l'inflation de base du PCE. CITIC Securities a publié un rapport de recherche avant l'annonce de la liste des équipes de travail, reliant ces mouvements à un récit politique complet : réorganisation du personnel, restructuration du cadre, tournant accommodant, trois étapes, visant directement une baisse des taux d'intérêt. Le lancement officiel des équipes de travail semble confirmer ce jugement.

Les cinq équipes de travail font leur apparition, une composition qui traverse les banques centrales, le monde académique et la Silicon Valley

Selon l'annonce de la Réserve fédérale du 9 juillet, chaque équipe de travail est dirigée par trois experts de différents domaines, soutenus par le personnel de la Réserve fédérale.

L'équipe de communication de la politique monétaire est dirigée par Mervyn King, le professeur de la Foster School of Business de l'Université de Washington et ancien haut fonctionnaire du département du Trésor américain Peter Fisher, ainsi que l'ancien gouverneur de la Banque centrale du Brésil et fondateur de Gávea Investimentos Arminio Fraga, et se concentre sur l'évaluation de la manière dont la Réserve fédérale peut améliorer sa communication politique dans un environnement incertain.

L'équipe du bilan est dirigée par la professeure d'économie à Harvard Karen Dynan, Raghuram Rajan et le professeur d'économie à Harvard et ancien gouverneur de la Réserve fédérale Jeremy Stein, et évaluera systématiquement les coûts et les bénéfices de l'assouplissement quantitatif, du resserrement quantitatif et du système de réserves à long terme.

L'équipe des données économiques est composée du professeur d'économie à Harvard Raj Chetty, de l'ancien PDG de Walmart Doug McMillon et du professeur d'économie à l'Université de Chicago Kevin Murphy, et se concentre sur l'amélioration de la qualité, de la rapidité et de l'utilité des indicateurs économiques.

L'équipe de productivité et d'emploi est la disposition la plus technologique de cette réforme, dirigée par le cofondateur d'Andreessen Horowitz Marc Andreessen, le professeur d'économie à Stanford Charles Jones et la vice-présidente exécutive de Microsoft Asha Sharma, et se concentre sur l'évaluation de l'impact des technologies à but général telles que l'IA sur la productivité, le marché de l'emploi et le potentiel de croissance à long terme.

L'équipe du cadre d'inflation est composée de Greg Mankiw, Thomas Sargent et de l'ancien conseiller économique de la Banque des règlements internationaux William White, et réexaminera le cadre d'analyse des facteurs d'inflation et de formulation des réponses politiques de la Réserve fédérale.

Walsh a déclaré dans un communiqué que chaque équipe de travail évaluera sérieusement si les méthodes, les outils d'analyse et les voies politiques adoptés par les décideurs peuvent être améliorés, "l'objectif est très clair, à savoir garantir que la Réserve fédérale puisse remplir ses fonctions de la meilleure manière possible en cette période cruciale".

Ajustement silencieux de la méthode statistique du PCE, Goldman Sachs et UBS avertissent que les lectures d'inflation seront abaissées

Avant l'annonce de la liste des équipes de travail, une autre piste avait déjà émergé discrètement.

Le BEA a annoncé qu'il procéderait à des ajustements méthodologiques sur trois sous-éléments de l'indice des prix PCE, qui entreront en vigueur le 30 septembre 2026, avec un ajustement rétroactif des données historiques. Selon des informations de la salle de marché, Goldman Sachs et UBS ont publié des rapports de recherche estimant que ces changements abaisseront systématiquement les lectures de l'inflation de base du PCE.

Parmi les trois ajustements, celui ayant le plus grand impact est le sous-élément des services de gestion de portefeuille. La méthode actuelle utilise directement les dépenses nominales ajustées par l'IPP de ce secteur, et en raison de l'augmentation des prix des actifs, les frais de gestion de ce sous-élément ont augmenté de 21,6 % au cours des 12 derniers mois, ce qui en fait le deuxième contributeur le plus important à l'inflation de base du PCE. La nouvelle méthode utilise la croissance du nombre total d'heures travaillées dans l'enquête sur l'emploi pour mesurer le "vrai volume de services", et comme la croissance des heures travaillées est bien inférieure à celle de la taille des actifs, l'augmentation des prix calculée diminuera considérablement. Les économistes d'UBS, tels qu'Alan Detmeister, estiment que ce changement réduira l'inflation de base du PCE d'environ 0,21 point de pourcentage.

Concernant le sous-élément des logiciels et accessoires informatiques, les analystes de Goldman Sachs, tels que Manuel Abecasis, estiment que la nouvelle méthode fera baisser l'inflation de base du PCE de 0,05 à 0,1 point de pourcentage en mai et de 0,1 à 0,2 point de pourcentage en décembre. L'ajustement du sous-élément des services juridiques fera légèrement augmenter l'inflation d'environ 0,04 point de pourcentage en mai, compensant en partie les effets baissiers des deux premiers.

En tenant compte des trois changements, Goldman Sachs et UBS estiment que l'effet net est un abaissement systématique des lectures de l'inflation de base du PCE. UBS a même souligné que le choix de ces changements "semble destiné à réduire l'inflation" et a averti que le manque de transparence de la nouvelle méthode rend difficile la vérification indépendante, ce qui pose un risque de manipulation des données.

CITIC Securities : une feuille de route en trois étapes, l'objectif est une baisse des taux d'intérêt

Le chercheur de CITIC Securities, Qian Wei, a publié un rapport de recherche avant l'annonce de la liste des équipes de travail, intégrant cette série de mouvements dans un cadre politique complet.

Le rapport de recherche estime que Walsh, depuis son entrée en fonction, fait face à de multiples défis tels qu'une base interne peu solide à la Réserve fédérale, des doutes sur son indépendance et des divergences de position, sa tâche principale étant de réaliser une "ligne unie" au sein de la Réserve fédérale, avec un plan en trois étapes.

La première étape (juillet) : réorganisation du personnel. Par le biais d'un comité de nomination des équipes de travail, conférer aux équipes de travail un statut politique central, et par la suite, les équipes de travail assumeront une partie des tâches de guidage des attentes du marché.

La deuxième étape (troisième trimestre) : ajustement du cadre. Les indicateurs traditionnels de l'emploi et de l'inflation présentent de fortes fluctuations à court terme, rendant difficile la formation d'un consensus, la révolution de l'IA offre à Walsh l'opportunité d'introduire un nouveau cadre du côté de l'offre. La logique centrale du nouveau cadre est : une augmentation de la productivité peut contrôler l'inflation, créant ainsi un espace pour un assouplissement monétaire. CITIC Securities cite les exemples de 1995 à 1998, où malgré une forte augmentation des salaires et une économie robuste, la tendance de croissance de la productivité du travail était à la hausse et l'inflation était en baisse, la liaison entre salaires et prix étant rompue par l'augmentation de la productivité, la Réserve fédérale a finalement choisi de baisser les taux d'intérêt.

La troisième étape (quatrième trimestre) : changement de position. Sur la base des deux premières étapes, la Réserve fédérale adopte une position accommodante, redémarrant les transactions de baisse des taux d'intérêt. CITIC Securities souligne qu'actuellement, la croissance de la productivité du travail est en hausse, la croissance des salaires est en baisse, les licenciements dans le secteur technologique et le marché de l'emploi ne sont pas tendus, "c'est essentiellement un miroir de 1999". Si les données sur l'emploi et l'IPC s'accordent modérément, les conclusions finales des équipes de travail aideront très probablement la Réserve fédérale à adopter une position accommodante, mettant fin aux transactions de hausse des taux.

D'un point de vue chronologique, le lancement des équipes de travail semble confirmer la logique interne de ce récit ------ la réorganisation du personnel est déjà terminée, l'ajustement du cadre et la réinterprétation des données d'inflation avancent simultanément.

L'équipe du cadre d'inflation réexaminera la méthodologie d'analyse de l'inflation par la Réserve fédérale, l'équipe des données économiques étudiera comment améliorer la qualité des indicateurs, et l'équipe de productivité et d'emploi fournira un soutien académique pour le nouveau cadre du côté de l'offre. Ensemble, ces trois éléments forment un cercle complet pour préparer la baisse des taux d'intérêt.

Walsh a déclaré que l'économie américaine "a connu des changements énormes au cours de la dernière génération, et la vitesse des changements actuels est sans précédent", et qu'il est nécessaire pour la Réserve fédérale de réexaminer ses outils politiques et ses méthodes d'analyse. Chaque équipe de travail soumettra un rapport de recherche d'ici la fin de l'année, à ce moment-là, les contours de l'ajustement du cadre politique seront encore plus clairs.