« Construction de fonds en cours » : Les analystes affirment que la capitulation des détenteurs de bitcoin signale un marché baissier en phase tardive

Résumé rapide

• Le bitcoin a passé cinq mois consécutifs en dessous de sa vraie moyenne de marché et de son coût de base pour les détenteurs à court terme, avec une réalisation de pertes pour les détenteurs à long terme atteignant 280 millions de dollars par jour, le plus haut depuis décembre 2022, selon Glassnode.
• Les ETF bitcoin au comptant ont enregistré des sorties nettes de 84,86 millions de dollars le 8 juillet, même si le bitcoin a brièvement augmenté de 9,4 % au cours de la semaine avant que l'effondrement du cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran ne réduise le gain à environ 5 %.

Le bitcoin a échangé en dessous de sa vraie moyenne de marché et de son coût de base pour les détenteurs à court terme pendant cinq mois consécutifs, l'une des plus longues périodes de valeur profonde de son histoire, selon le dernier rapport on-chain de Glassnode.

La réalisation de pertes pour les détenteurs à long terme représente désormais 43 % de la valeur totale réalisée on-chain, contre 15 % début février, et a récemment atteint un pic de 280 millions de dollars par jour, le plus haut niveau depuis décembre 2022.

Selon la page des prix de The Block, le bitcoin (BTC) a échangé en dessous de 63 000 dollars jeudi. Le plus grand actif crypto a oscillé entre environ 58 300 et 64 400 dollars au cours de la semaine dernière, restant bien en dessous de la vraie moyenne de marché à 76 600 dollars et du coût de base pour les détenteurs à court terme à 72 200 dollars, les indicateurs que Glassnode utilise pour définir le territoire de valeur profonde.

Les détenteurs à long terme sont les principaux vendeurs

Les données on-chain de Glassnode identifient la capitulation des détenteurs à long terme comme la plus grande source unique de pression à la baisse sur les prix.

Les investisseurs qui ont acheté près du sommet du cycle et ont tenu pendant des mois de baisse sortent de plus en plus alors que le marché baissier s'étend au-delà de leur seuil de conviction, a déclaré la société.

Chaque tentative de reprise a été accueillie par une distribution fraîche, et parfois féroce, de cette cohorte, ce qui explique pourquoi le prix a du mal à reprendre le haut de sa fourchette actuelle, selon Glassnode.

Le métrique de perte réalisée ajustée par entité pour les détenteurs à long terme, lissée sur une base de 30 jours, n'a pas encore refroidi depuis son récent pic, contrairement au premier pic majeur de capitulation plus tôt dans le cycle, qui a été suivi d'un repli partiel.

Les analystes de Glassnode ont déclaré qu'une compression soutenue de ce métrique est la condition préalable clé pour un retour crédible vers des conditions de marché haussier.

Les flux d'ETF continuent de saigner, mais ralentissent

La demande institutionnelle ne s'est pas stabilisée non plus.

La moyenne sur 30 jours des flux nets des fonds négociés en bourse bitcoin au comptant est passée à un régime de sorties mensuelles à la mi-mai, atteignant un pic de -193 millions de dollars par jour début juin, et a depuis diminué à environ -89 millions de dollars par jour, selon Glassnode.

Le volume quotidien de négociation des ETF s'élevant à 650 millions à 950 millions de dollars reste environ 80 % en dessous du pic de 4,4 milliards de dollars enregistré en octobre 2025.

Les ETF bitcoin au comptant ont enregistré des sorties nettes de 84,86 millions de dollars le 8 juillet, selon les données de SoSoValue. Les ETF d'ether (ETH) au comptant, en revanche, ont affiché des entrées nettes de 70,48 millions de dollars le même jour, marquant un cinquième jour consécutif de flux positifs.

QCP Capital a noté que les flux des ETF bitcoin avaient oscillé d'un bas de -691,7 millions de dollars le 25 juin à +223,5 millions de dollars le 2 juillet et +265,7 millions de dollars le 6 juillet, menés par IBIT, FBTC et ARKB, bien que QCP ait déclaré que d'autres sessions positives sont nécessaires pour confirmer une reprise durable.

Le livre des dérivés devient prudemment long

Le positionnement des options a changé dans l'autre direction, même si le spot est resté sous pression.

Le ratio d'intérêt ouvert des options put/call est tombé à 0,56, son plus bas niveau de 2026, tandis que le financement perpétuel a en moyenne bien en dessous de la ligne neutre de 0,01 %, indiquant un livre dé-risqué penché prudemment long plutôt que surchargé en positions courtes.

Cela signifie que la surface des options continue de tarifer un risque défensif.

Le skew delta 25, une mesure de la prime que les traders paient pour une protection à la baisse, a grimpé à 24 % fin juin, la lecture la plus défensive depuis la vente en février, selon Glassnode.

Le Bitcoin se négocie actuellement à environ 6 % en dessous de son niveau de douleur maximum agrégé de 66 000 $, un rabais qui s'est élargi cette semaine mais reste en deçà du stress observé lors de la vente de février.

L'effondrement du cessez-le-feu en Iran secoue les actifs à risque

Le processus de creux a été heurté par un nouveau choc géopolitique cette semaine. Le pétrole brut WTI a augmenté de 7,9 % au cours des sept derniers jours, la majeure partie de ce mouvement étant survenue après des rapports selon lesquels le protocole d'accord entre les États-Unis et l'Iran avait expiré.

Le président Trump a déclaré mercredi que le cessez-le-feu était "terminé" après des frappes iraniennes sur des navires commerciaux dans le détroit d'Hormuz, et le Commandement central des États-Unis a depuis effectué deux séries de frappes de représailles, touchant environ 90 cibles chacune mercredi et jeudi.

L'Iran a répondu par des frappes sur des sites militaires américains à Bahreïn et au Koweït.

Le Bitcoin, qui avait augmenté jusqu'à 9,4 % au cours de la semaine, a réduit ce gain à environ 5 % alors que le cessez-le-feu se détériorait, se négociant en ligne avec des actifs à risque plus larges, le S&P 500 et l'Euro Stoxx devenant tous deux négatifs, a déclaré Glassnode.

QCP Capital a décrit le moment comme un où la politique monétaire n'offre aucun coussin. Les emplois de juin n'ont augmenté que de 57 000, soit environ la moitié des 110 000 attendus, et les révisions combinées d'avril et de mai ont supprimé 74 000 emplois des estimations précédentes.

Néanmoins, la croissance des salaires reste à 3,5 %, et M2 a atteint un niveau record de 23,05 trillions de dollars en mai, maintenant l'inflation comme contrainte principale avant l'impression de l'IPC du 14 juillet.

QCP a déclaré que la Réserve stratégique de pétrole était tombée à son plus bas niveau depuis 1983, Strategy a vendu du bitcoin pour la première fois pour financer des paiements de dividendes, et des fonds de crédit privés, y compris Blue Owl, Apollo, Blackstone, HPS, Morgan Stanley et Ares, ont franchi les portes de rachat trimestrielles au deuxième trimestre.

"Sans coussin monétaire à venir et avec des réserves s'amincissant dans le pétrole, la crypto et le crédit, où se manifestera la première fissure ?" ont demandé les analystes de QCP.

Kyle Rodda de Capital.com a soutenu que l'escalade entraîne des conséquences fondamentales et de prime de risque, liées à l'effort de l'Iran d'affirmer son contrôle sur le transit à travers le détroit d'Hormuz et à la décision du Trésor américain de révoquer son exemption sur les ventes de pétrole iranien.

Les marchés ont intégré une probabilité implicite d'environ 87 % pour une hausse des taux de la Réserve fédérale cette année, a déclaré Rodda, après que le début de la courbe du Trésor a enregistré sa plus grande hausse en un jour depuis des mois.

Niveaux techniques en focus

Daniela Hathorn de Capital.com a déclaré que le rebond du Bitcoin depuis le bas des 60 000 $ reste une zone technique clé, ayant agi comme support lors de la récente vente.

Elle a identifié le milieu des 60 000 $ comme le premier niveau de résistance à surveiller à la hausse, suivi des précédents sommets près de 70 000 $, tandis qu'une rupture en dessous du support récent soulèverait des questions sur la perte d'élan de la reprise.

Dans l'ensemble, Glassnode a déclaré que les conditions pour un processus de creux sont en place à travers les données on-chain, off-chain et dérivées, mais la confirmation n'est pas encore arrivée.

La société a déclaré qu'un refroidissement supplémentaire dans la capitulation des détenteurs à long terme, une stabilisation des flux institutionnels et une reprise soutenue de la Vraie Moyenne de Marché restent des préconditions avant que les chances d'un changement de régime puissent être pesées de manière constructive.