Bank of America : Le ratio cours/bénéfice anticipé de Nvidia tombe à son plus bas niveau en 7 ans, le marché paie pour un risque inexistant

Le 9 juillet, la recherche de titres a indiqué que l'évaluation actuelle de Nvidia a chuté à son niveau le plus bas depuis le début de ce marché haussier de l'IA : le ratio cours/bénéfice anticipé n'est qu'environ 18 fois, un niveau qui n'a pas été atteint depuis près de 7 ans, par rapport à un ratio de 21,5 fois pour l'exercice fiscal 2027 et même de 14,7 fois pour l'exercice fiscal 2028. Cette évaluation est non seulement bien inférieure à sa propre fourchette historique, mais elle est également à un rabais d'environ 30 % à 35 % par rapport à la moyenne des ratios cours/bénéfice anticipés de 22 fois/19 fois pour les cinq grandes entreprises technologiques : Apple, Microsoft, Google, Amazon et Meta pour 2027/2028.

Le jugement central de Bank of America est le suivant : le prix actuel du marché implique une prévision de baisse de 30 % à 35 % des bénéfices par action (EPS) de Nvidia pour 2027/2028, et cette hypothèse « ne tient absolument pas la route ». Du point de vue du PEG, le PEG de Nvidia pour 2027 n'est que de 0,3 fois, bien en dessous de 2,7 fois pour Apple, 1,0 fois pour Microsoft et 1,9 fois pour Google. Depuis le début de l'année, le prix de l'action de Nvidia n'a augmenté que de 3 %, bien en deçà de l'augmentation de 82 % de l'indice des semi-conducteurs de Philadelphie. Bank of America estime que cet écart énorme révèle une « opportunité d'achat renforcée », réaffirmant une note d'achat avec un objectif de prix de 350 dollars, ce qui implique un potentiel de hausse de plus de 70 % par rapport au prix actuel.

Bank of America a également décomposé les deux principales préoccupations du marché. Concernant l'impact des coûts de mémoire, Bank of America estime que le marché a à la fois surestimé la pression sur les coûts et sous-estimé le pouvoir de fixation des prix de Nvidia : de Blackwell à Vera Rubin, l'augmentation des coûts HBM par machine est d'environ 200 000 à 300 000 dollars, mais le prix de vente de l'ensemble du châssis devrait augmenter de 2 à 3 millions de dollars pour atteindre 6 à 7 millions de dollars, les moteurs de cette hausse ne venant pas seulement de la mémoire, mais aussi des composants tels que Vera CPU, NVLink, et le réseau Ethernet Quantum qui ne nécessitent pas de HBM, ainsi qu'une série de fonctionnalités logicielles réduisant les coûts d'inférence ; Nvidia a construit une forte barrière de protection grâce à des engagements de précommande de plus de 119 milliards de dollars dans la chaîne d'approvisionnement, et la marge brute devrait rester dans la fourchette moyenne de 70 %. En ce qui concerne la concurrence des ASIC, Bank of America a répondu directement avec des données : depuis le lancement du TPU de Google en 2015, les ventes d'accélérateurs GPU de Nvidia ont augmenté d'environ 700 fois, avec une croissance de 115 % des ventes aux grands fournisseurs de cloud, soit environ deux fois la croissance des dépenses en capital du cloud computing, montrant que sa part de portefeuille chez les clients de grande échelle continue d'augmenter.

Bank of America prévoit que Nvidia maintiendra une part de marché de plus de 65 % à 70 % dans les dépenses en capital pour la puissance de calcul IA à long terme, et la prochaine conférence téléphonique sur les résultats devrait devenir un catalyseur clé pour clarifier son pouvoir de fixation des prix et sa barrière de protection.