策略出售1亿美元以捍卫STRC的100美元股价，DeFi将风险打包为7%的“更安全”交易

Solstice宣布推出一种基于Strategy的比特币相关STRC优先股的分层产品，并表示其高级层在STRC交易低于47.66美元之前不会开始吸收损失。

STRC目前的交易价格接近95.315美元，这一门槛大约是今天市场价格的一半，且比该证券的100美元面值低约52%。

Solstice首席运营官David Plisek将47.66美元的水平描述为在协议当前覆盖结构和假设下的模型化高级减值门槛，团队可以对这两个方面进行修订。

比特币如何维持底线

Strategy在过去六周内积极管理STRC的价格。该公司于6月29日宣布了一项数字信用资本框架，结合了美元储备政策、修订的股息结构和回购授权，明确目标是将STRC的交易保持在99美元到100美元之间。

在7月20日至7月26日期间，Strategy以平均86.52美元的价格回购了288,930股STRC，花费约2500万美元。

在8月初，该公司出售了价值1.086亿美元的比特币，并利用收益回购了1,152,020股STRC，此外截至8月9日还报告了46.5亿美元的美元计价储备。

Solstice基于该政策构建了其风险模型，其文档列出了任何偏离该政策的行为作为已命名的风险。

分层如何运作

Plisek表示，风险暴露分为两个独立的代币，SR-strcUSX和JR-strcUSX，100美元的总暴露意味着每个代币各50美元。这种50/50的分配产生了200%的高级覆盖率。

初级层首先吸收已实现的损失，以换取远高于高级层大约7%年收益率的收益目标。STRC声明的12%年股息暗示在Solstice的分层和费用将该收益在两侧之间分配之前，其当前价格接近12.59%的比特币驱动收益。

Plisek将分层框架描述为一种为投资者提供基于净资产价值的STRC回报的方式，与证券价格波动的暴露分开。该产品提供对STRC经济的结构化暴露，是对证券表现的索赔，但不涉及股份所有权。

Solstice 模拟了在 STRC 之前跌至 70 美元中段时其结构将产生的结果，在该产品存在之前。STRC 在那段时间的最低点接近 73.62 美元，仍然比当前的 47.66 美元阈值高出约 35%。

在该回顾模型中，无论初级持有者如何，优先级持有者的状态均未受损。初级的结果完全依赖于优先级的行为。Plisek 表示，如果优先级持有者在下跌期间保持投资，初级也将保持未受损。

如果每个优先级持有者在该窗口期内赎回，初级将经历大约 50% 的下跌。

价格下跌只有在赎回迫使结构出售基础头寸时才会成为已实现损失。优先级持有者在下跌时同时撤出会触发初级损失。

如果出售比特币不够，STRC 继续下跌会发生什么

Solstice 在优先级持有者遭受损失之前设定了内置阶段。一旦 STRC 交易低于指定阈值，协议进入限制模式，同时暂停初级赎回和新的优先级铸造。

其目的是在限制模式下防止覆盖比率进一步恶化。

更深的下跌会触发清算阶段，在此期间，Solstice 努力在优先级分层遭受任何损失之前出售 STRC 抵押品。

Plisek 表示，市场制造商已同意在正常纳斯达克交易时间之外购买 STRC，从而缩小了一个持续交易的 DeFi 产品与一个不持续交易的基础证券之间的差距。

Plisek 还表示，协议的产品彼此独立运行。STRC 进入清算不会影响 Solstice 的其他产品 USX 或 eUSX，因为每个产品都有自己的独立风险控制。

分层结构重新排列了谁承担 STRC 的风险，使基础风险本身保持完全不变。

Strategy 表示，STRC 股息每个周期需要董事会批准，并且其优先证券对其比特币持有没有抵押权，仅对剩余资产拥有优先权。

STRC 下一步的走势将如何发展

乐观情景认为 STRC 将回升至 99 至 100 美元的目标，因为 Strategy 的回购和储备继续发挥作用。

随着折扣缩小，初级的市值风险减少，优先级开始看起来更像是一种债券而不是杠杆投注。Solstice 的结构最终提供了 Plisek 所描述的：一种基于净资产值的回报，将 STRC 的波动性交易为更平稳的东西。

悲观情景则认为 STRC 将回落至 70 美元中段，因为市场对比特币国库公司能否无限期维持优先股防御资金产生怀疑。无论如何，优先级在 Solstice 的框架下仍然被建模为未受损。

初级结果取决于持有者是否选择留在原地或同时撤离——这是Solstice回顾模型所标识的真正影响因素。

Solstice建立了一个系统，用于决定当STRC下跌时谁先遭受损失。$47.66的界限只有在这里和那里之间的机制——分层、限制和清算过程——在真实市场压力下都能按模型运作时才能维持。