Hyperliquid美国市场：为什么DeFi服务难以走出监管灰色地带

Hyperliquid美国市场成为DeFi行业的主要话题之一：去中心化金融项目希望与美国用户合作，但即使CLARITY法案有可能通过，也无法消除他们面临的关键法律风险。

CLARITY法案在美国参议院的审议已推迟至九月。该法案旨在澄清加密市场的规则，但它仅部分涉及一些快速增长的领域，尤其是去中心化金融。因此，包括Hyperliquid和Morpho在内的大型DeFi项目，正在通过与美国监管机构的对话寻求单独的解决方案。

主要问题在于，传统的监管体系与链上服务的逻辑不太匹配。在传统金融中，资产的存储、交易的记录、清算和结算通常由受监管的中介机构执行。而在DeFi中，许多这些功能由区块链承担，用户通常通过钱包自行控制资金。

CLARITY法案需要解决的问题

CLARITY法案旨在尝试划分美国两个关键机构的权限。该法案应明确哪些部分的加密货币现货市场属于美国证券交易委员会的管辖范围，哪些则属于商品期货交易委员会的管辖。

对于加密货币市场来说，这是一个重要的步骤：该行业早已期待更明确的规则。但对于DeFi服务而言，该文件并未成为通用解决方案。它们的产品与传统交易所或经纪平台的运作方式不同，因此市场参与者正在寻求额外的例外、解释和新的规范，以考虑链上基础设施的特性。

为什么Hyperliquid需要单独的处理方式

Hyperliquid是一个用于交易永续期货的链上平台。与集中式交易所不同，后者的关键操作通过公司的基础设施和受监管的中介进行，而在这里，订单匹配、清算和结算都在公共区块链上进行，用户通过自己的钱包进行操作。正是这种结合——衍生品、自我资产存储和链上结算——使该项目在DeFi市场中显得突出，同时也让监管者感到棘手。

目前，Hyperliquid在美国没有注册的商品期货交易委员会（CFTC）衍生品交易平台。美国用户也无法通过该平台的界面进行交易。该项目的一个可能方案是获得许可，使美国的持牌公司能够在Hyperliquid市场上向客户提供永续期货交易，在那里订单匹配、清算和结算都在公共区块链上进行。

Hyperliquid的游说者在过去几个月与CFTC和SEC的代表进行了会晤。领导Hyperliquid政策中心的杰克·切尔温斯基解释说，他的组织试图说服监管者要么调整现行规则以适应区块链服务，要么为其制定新的规范。

七月初，Hyperliquid政策中心与加密钱包开发者Phantom一起向CFTC提交了一封评论信。信中建议允许受监管的公司使用链上市场进行订单匹配和交易结算。信的作者还呼吁免除不存储客户资金的开发者和应用程序的注册义务。

杰克·切尔温斯基表示，CFTC允许注册公司通过区块链提供永续期货交易将是最可行的解决方案。今年五月，委员会已批准Kalshi和Coinbase在美国推出类似产品。与交易所和市场参与者的新提案讨论仍在继续。

规则未能跟上链上市场

即使是这种方法的支持者也承认：对于监管者来说，这是一项艰巨的任务。像Hyperliquid这样的链上市场提出了现行立法最初未曾考虑的问题。

在Hyperliquid，模型与传统经纪商和交易所的模式有所不同：

• 用户自行在钱包中存储资产；
• 交易记录在区块链上进行；
• 监管中介在资产存储和交易记录中的角色减少。

但现有的规范是基于另一种模型：假设资产存储和交易记录由受监管的组织进行——例如，经纪商或交易所。

还有一个复杂的层面。Hyperliquid的用户交易不同类型资产的永续期货：

• 加密货币；
• 商品——例如，石油和白银；
• 与股票相关的资产，包括SpaceX：在第二季度，基于实际资产的合约占平台交易量的30%以上。

如果商品期货合约通常归CFTC管辖，那么与股票相关的永续合约可能会受到证券法的约束。这已经是SEC的管辖范围。正因为这些交叉，DeFi平台很难在没有单独解释的情况下融入现有体系。

7月中旬，Hyperliquid的代表与SEC的加密货币工作组会面。会议讨论了平台的技术、协议和用户基础。对于Hyperliquid生态系统，包括投资者对HYPE的兴趣，这样的咨询非常重要：未来监管者的立场将决定该项目在美国市场的发展自由度。

去中心化借贷仍处于灰色地带

在去中心化借贷领域也存在类似的不确定性。CLARITY法案几乎没有涉及这一领域，未来的决策将由监管者根据现行法律自行裁量。

近年来，加密货币存储服务显著增加了受欢迎程度。Morpho的存款量在一年内几乎翻了一番，目前超过120亿美元。这些服务正成为链上金融的重要组成部分，但尚未有明确的法律框架。

Morpho的首席法律顾问克里斯·罗宾斯在7月与团队会见了SEC的代表，讨论该机构对加密货币存储的看法。他认为，如果CLARITY法案未能通过，监管者可能会制定新规则，以填补这一灰色地带。

7月，SEC警告称，与加密货币存储相关的某些操作可能会受到证券法的约束。该机构还表示正在研究调整现行规则的必要性。这些存储服务的管理者，包括Gauntlet和Steakhouse Financial，分配资金以获取收益并管理风险。

Coinbase和Robinhood已经将Morpho集成到他们的应用程序中。通过这一方式，用户可以在协议中存放代币并获得收益。对于传统金融机构而言，CLARITY法案的通过可能会成为更大确定性的信号，并简化与链上借贷池的合作。

理论上，这个市场可能会出现注册为投资基金的存储服务。这一情景对投资公司和其他传统金融领域的参与者至关重要，他们对DeFi感兴趣，但不愿意进入规则不明确的领域。

目前，市场的发展速度超过了立法的进程。Hyperliquid、Morpho和其他DeFi服务试图不等待美国监管体系的全面更新，而是直接与监管机构进行谈判。这些谈判的结果可能会影响链上金融如何进入全球最大金融市场。