Les entreprises vont-elles cesser d'accumuler des Bitcoins ? Cet indicateur de Strategy est un signal d'alerte

Strategy a vendu 3 588 bitcoins pour environ 216 millions de dollars, utilisant les fonds pour payer des dividendes sur des actions privilégiées et reconstituer sa réserve de liquidités. Cette transaction ne signifie pas un abandon du Bitcoin, mais change la perception de l'entreprise, qui a été pendant des années le symbole de la stratégie "acheter et ne pas vendre". La question la plus importante aujourd'hui ne concerne pas la direction du cours du BTC, mais la durabilité du modèle financé par des émissions d'actions, de la dette et des titres privilégiés à taux élevé.

Principales conclusions

• La vente de Bitcoin par Strategy est avant tout une opération de liquidité, mais montre que la cryptomonnaie est également devenue une source de financement des obligations courantes.
• La baisse de l'indicateur mNAV en dessous de 1 affaiblit le mécanisme permettant aux entreprises axées sur l'achat de Bitcoin d'émettre des actions et d'utiliser les fonds obtenus pour d'autres achats de tokens.
• Le problème pourrait toucher pratiquement tout le secteur de la trésorerie des actifs numériques, si des évaluations boursières plus basses poussent d'autres entreprises à vendre des cryptomonnaies.

Pourquoi Strategy a-t-elle vendu une partie de ses bitcoins ?

Strategy a vendu 1 363 BTC fin juin, puis 2 225 BTC supplémentaires entre le 1er et le 5 juillet. Après ces transactions, l'entreprise détenait encore 843 775 bitcoins, achetés pour un total de 63,7 milliards de dollars, soit à un prix moyen d'environ 75,5 milliers de dollars par pièce.

La raison de la vente n'était pas un changement déclaré de l'approche à long terme envers le Bitcoin, mais le besoin de gérer la liquidité. Strategy a utilisé les revenus pour des paiements liés aux actions privilégiées et pour reconstruire sa réserve en dollars. Début juillet, la réserve s'élevait à 2,55 milliards de dollars, tandis que les coûts annuels prévus pour les dividendes et les intérêts étaient estimés à environ 1,76 milliard de dollars.

La direction a adopté une politique de maintien de liquidités suffisantes pour au moins 12 mois de tels paiements. Dans le même temps, elle a approuvé la possibilité de lever jusqu'à 1,25 milliard de dollars par le biais d'une future monétisation du Bitcoin, si d'autres sources de capital s'avéraient moins attrayantes.

Pourquoi la baisse de mNAV change-t-elle tout le mécanisme ?

Le modèle des entreprises de trésorerie fonctionne le mieux lorsque leurs actions sont évaluées au-dessus de la valeur des cryptomonnaies détenues. L'entreprise peut alors émettre des actions relativement chères, acheter d'autres tokens avec les fonds obtenus et augmenter l'exposition par action pour chaque actionnaire.

Le problème survient lorsque l'indicateur market-to-net-asset-value, ou mNAV, tombe en dessous de 1. L'émission d'actions à un prix inférieur à la valeur des actifs peut diluer les investisseurs actuels, et l'accès au capital devient plus difficile. Selon Reuters, la valorisation totale des entreprises DAT est tombée en dessous de la valeur de leurs cryptomonnaies dès la fin de 2025, tandis que Strategy a franchi ce seuil pour la première fois fin juin 2026.

Strategy peut également utiliser des titres privilégiés, mais ce capital n'est pas gratuit. Le taux de dividende annuel pour l'instrument STRC a été porté à 12 %, ce qui doit aider à maintenir son prix près de la valeur nominale. Un tel paiement élevé montre combien de prime les investisseurs attendent pour financer une structure dépendante du prix variable du Bitcoin.

Il faut aussi dire que l'entreprise peut avoir plus d'actifs que d'obligations, tout en ayant des problèmes de liquidité. Les dividendes et les intérêts doivent être payés en dollars, même si le Bitcoin reste un actif attrayant à long terme.

La vente de Strategy pourrait-elle déclencher un effet domino ?

Le risque ne se limite pas à une seule entreprise. Strategy est devenue un modèle pour des dizaines d'entreprises utilisant des actions cotées comme moyen indirect d'offrir aux investisseurs une exposition au Bitcoin, à l'Ether et à d'autres actifs numériques. Le mécanisme de détérioration de la situation peut comprendre quatre étapes :

• La baisse des tokens réduit la valeur des actifs figurant au bilan des entreprises.
• La baisse des prix des actions diminue la prime par rapport à la valeur des cryptomonnaies détenues.
• Un financement plus coûteux limite la possibilité de nouveaux achats et augmente les coûts de service de capital.
• La vente d'actifs améliore la liquidité des entreprises, mais augmente en même temps l'offre sur le marché des cryptomonnaies.

Strategy n'est pas la seule entreprise de trésorerie à vendre des actifs. La société japonaise Nakamoto Inc. a vendu environ 5 % de ses bitcoins en mars, puis environ 600 BTC en juin. Si de telles décisions deviennent courantes, le marché pourrait entrer dans un retour d'information négatif entre les prix des tokens et la santé des entreprises accumulant du Bitcoin.

Strategy est-elle vraiment sous pression ?

La vente de Bitcoin ne semble pas encore être une liquidation forcée. La semaine suivante, Strategy n'a pas réduit ses réserves de BTC, mais a levé 466,7 millions de dollars par l'émission d'actions ordinaires, augmentant sa réserve de liquidités à environ 3 milliards de dollars.

L'entreprise a également racheté des obligations convertibles d'une valeur nominale de 1,5 milliard de dollars pour environ 1,38 milliard de dollars, réduisant la valeur de telles obligations de 8,2 milliards à 6,7 milliards de dollars. Cela montre que Strategy a encore accès à de nombreux outils de gestion de bilan, et que la vente de BTC n'est qu'une option parmi d'autres.

Le principal test sera cependant le comportement de l'entreprise lors d'une nouvelle baisse importante du Bitcoin. Les investisseurs devraient surveiller le niveau de mNAV, les prochaines émissions d'actions, le taux d'intérêt des titres privilégiés et le nombre de mois de couverture des dividendes et des intérêts par la réserve en dollars. D'autres ventes de BTC ne devraient pas nécessairement signifier une capitulation, mais montreraient que le trésor de cryptomonnaies joue de plus en plus un rôle de protection d'une structure financière complexe.

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