SpaceX officially submitted its prospectus, unveiling the largest IPO in history

Auteur : Chloe, ChainCatcher

SpaceX a officiellement déposé hier sa déclaration d'enregistrement S-1 auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, prévoyant une cotation au Nasdaq sous le symbole boursier « SPCX ». Ce document d'environ 200 000 mots révèle en détail la situation financière de ce fabricant de fusées fondé en 2002, ainsi que les diverses activités telles que les satellites, les réseaux sociaux et l'IA que Musk a intégrées ces dernières années.

Cette introduction en bourse a suscité une attention considérable sur les marchés financiers mondiaux car elle répond à trois critères clés : l'échelle de valorisation, l'essor du concept d'IA et le rebond explosif du marché des introductions en bourse après des années de stagnation.

Quelle est l'ampleur de cette introduction en bourse ? Un objectif près de trois fois supérieur au record historique de Saudi Aramco

Pour comprendre l'ampleur de l'introduction en bourse de SpaceX, il faut d'abord examiner le détenteur du record actuel.

En décembre 2019, Saudi Aramco a été cotée à la Bourse de Riyad, levant un montant initial de 25,6 milliards de dollars, et après l'exercice de l'option de surallocation le mois suivant, a porté le total des fonds levés à 29,4 milliards de dollars, devenant ainsi la plus grande introduction en bourse de l'histoire humaine à cette époque.

Selon un rapport de Fortune citant The Wall Street Journal, l'introduction en bourse de SpaceX vise à lever environ 80 milliards de dollars, ce qui correspond à une valorisation de l'entreprise d'environ 1 700 milliards de dollars. Si cet objectif est atteint, cette levée de fonds dépasserait largement le record établi par Saudi Aramco en 2019.

Cependant, il convient de noter que le prospectus n'a pas encore divulgué le nombre d'actions à émettre ni le prix à ce stade, comme c'est l'usage. SpaceX a seulement laissé en blanc les colonnes relatives à la fourchette de prix et au montant de la levée de fonds dans le document, les chiffres pertinents devant être déterminés lors des roadshows et des phases de tarification ultérieurs.

Si elle est cotée à une valorisation de 1 700 milliards de dollars, SpaceX se classerait parmi les dix premières entreprises cotées en bourse par capitalisation boursière au niveau mondial.

Pourquoi est-ce « Le Elon Show » ? Musk détient un contrôle absolu

La lumière du prospectus est presque entièrement braquée sur Musk, qui est le fondateur, PDG, directeur technique et président de SpaceX. Le document révèle clairement qu'il détient un contrôle total sur l'entreprise.

Selon Fortune, Musk contrôle environ 85 % des droits de vote grâce à des actions spéciales de catégorie B. Le document stipule explicitement que Musk « aura le droit de contrôler l'issue des questions nécessitant l'approbation des actionnaires, y compris l'élection de tous les administrateurs ». Les statuts de l'entreprise accordent également à Musk le droit de s'engager dans des activités directement concurrentes de celles de SpaceX.

The Financial Times a en outre révélé les pratiques inhabituelles adoptées par le conseil d'administration pour consolider le contrôle de Musk. Le conseil a récemment accordé à Musk deux lots d'actions de catégorie B à super-droits de vote, totalisant 1,3 milliard d'actions, chacune assortie de dix votes par action. Ces actions seront libérées par tranches à mesure que SpaceX atteindra des jalons de capitalisation boursière et sous des conditions telles que la construction d'un puissant centre de données IA en orbite ou l'établissement d'une colonie permanente sur Mars avec au moins un million de résidents.

Comme ces actions sont émises sous forme d'actions restreintes plutôt que d'options ou d'unités d'actions restreintes (RSU), The Financial Times a souligné que Musk peut immédiatement exercer tous les droits de vote de ces actions tout en étant employé par SpaceX. Plus crucial encore, Musk ne peut être démis de ses fonctions de président ou de PDG que par un vote majoritaire des actionnaires de catégorie B, et il contrôle personnellement 93,6 % des actions de catégorie B, garantissant ainsi que sa position ne puisse être révoquée.

Comme Musk détiendra la majorité des droits de vote, SpaceX deviendra une « société contrôlée » selon les règles du Nasdaq après son entrée en bourse, et a donc l'intention d'invoquer des exemptions à certaines exigences de gouvernance d'entreprise, comme le fait de ne pas avoir besoin d'une majorité d'administrateurs indépendants au sein du conseil.

Le cœur de la valorisation : le gouffre financier de l'IA et le moteur de cash de Starlink

De plus, le prospectus révèle également pour la première fois la situation financière complète de l'entité fusionnée, montrant une situation de « croissance stable des revenus mais de pertes croissantes ».

Selon le document officiel S-1, le chiffre d'affaires combiné de SpaceX devrait atteindre 18,674 milliards de dollars en 2025, soit une croissance d'environ 33 % par rapport aux 14,1 milliards de dollars de 2024. Cependant, les pertes augmentent également simultanément : au 31 mars 2026, les « pertes cumulées » de SpaceX avaient atteint 41,3 milliards de dollars ; la perte nette pour le premier trimestre 2026 était de 4,27 milliards de dollars, dépassant largement la perte de 528 millions de dollars enregistrée à la même période l'an dernier.

Du point de vue du bénéfice opérationnel, la perte d'exploitation totale pour 2025 est projetée à 2,589 milliards de dollars, mais l'EBITDA ajusté reste positif à 6,584 milliards de dollars.

Starlink : Un moteur de cash stable

L'activité de connectivité, en particulier Starlink, est le pilier central de la valorisation de SpaceX et le principal moteur financier de l'ensemble du groupe.

Selon le document officiel, au 31 mars 2026, Starlink a déployé environ 9 600 satellites haut débit et mobiles en orbite terrestre basse (LEO), desservant environ 10,3 millions d'abonnés Starlink dans 164 pays, régions et marchés.

Sur le plan financier, l'activité de connectivité devrait générer 11,387 milliards de dollars de revenus et 4,423 milliards de dollars de bénéfice opérationnel en 2025, avec des taux de croissance annuels respectifs de 49,8 % et 120,4 %. Selon Fortune, cette activité contribue pour plus des deux tiers aux revenus de SpaceX et a généré 1,2 milliard de dollars de bénéfice au cours du trimestre le plus récent.

IA : Une machine à brûler du cash qui a été intégrée

Après la fusion, les pertes de xAI sont également directement intégrées dans les rapports financiers de SpaceX. Selon le document officiel S-1, l'unité commerciale IA ne devrait générer que 3,201 milliards de dollars de revenus en 2025, mais enregistrer une perte d'exploitation stupéfiante de 6,355 milliards de dollars, ce qui reflète le fait qu'elle est encore aux premiers stades de développement et qu'elle continue d'investir massivement. Rien qu'au premier trimestre 2026, les dépenses d'investissement dans le département IA ont atteint 7,723 milliards de dollars.

The Financial Times a souligné que ce prospectus massif met en évidence le fait que le groupe de Musk, qui s'est « étendu des fusées à l'IA », s'est largement transformé en un pari sur l'IA. Musk considère l'IA comme le plus grand marché que SpaceX puisse pénétrer, avec une échelle potentielle de 26 500 milliards de dollars, dépassant largement le marché combiné de Starlink et des opérations spatiales, qui est d'environ 2 000 milliards de dollars.

Cependant, SpaceX est toujours à la traîne par rapport aux leaders du marché comme OpenAI, Anthropic et Google dans le domaine de l'IA. Selon The Financial Times, SpaceX a investi près de 13 milliards de dollars dans le matériel informatique pour l'IA l'année dernière, l'unité commerciale enregistrant 6,4 milliards de dollars de pertes d'exploitation, entraînant l'ensemble du groupe dans des pertes nettes, malgré les 4,4 milliards de dollars de bénéfice opérationnel générés par Starlink.

Un point fort inattendu en termes de flux de trésorerie : Louer de la puissance de calcul au concurrent Anthropic

Le prospectus a révélé une transaction surprenante au marché : Musk a commencé à monétiser les ressources informatiques excédentaires qu'il a construites.

Selon le document officiel S-1, SpaceX a signé un accord de services cloud avec l'organisation à but non lucratif de recherche en IA Anthropic en mai 2026, permettant à Anthropic d'accéder à la capacité de calcul des centres de données phares COLOSSUS et COLOSSUS II. Selon les termes de l'accord, Anthropic paiera 1,25 milliard de dollars par mois jusqu'en mai 2029, bénéficiant de tarifs réduits pendant la période de montée en puissance de la capacité en mai et juin 2026. L'accord peut être résilié par l'une ou l'autre des parties avec un préavis de 90 jours.

The Financial Times estime que cette transaction se traduira par un paiement annuel d'environ 15 milliards de dollars par Anthropic à SpaceX, pouvant atteindre un total de 45 milliards de dollars d'ici mai 2029, ce qui compenserait largement ses investissements matériels.

Cependant, The Financial Times a également souligné le paradoxe de cette transaction : louer de la capacité de calcul à un concurrent direct met en évidence l'adoption limitée sur le marché du propre chatbot de Musk, Grok. Fortune a également cité cette transaction comme exemple, indiquant qu'elle souligne le succès de SpaceX dans le développement d'autres sources de revenus tout en soulignant l'interdépendance élevée et risquée au sein de l'industrie de l'IA.

Enfin, le prospectus dépeint une vision grandiose : SpaceX vise à déplacer la charge informatique dans l'espace.

SpaceX espère tirer parti de son « expérience au sol » en matière d'infrastructure informatique pour lancer une galaxie massive de centres de données en orbite, alimentée par l'énergie solaire et refroidie par le vide spatial. Déplacer la charge du calcul IA en orbite n'est que la première étape, avec des opportunités plus larges à suivre, notamment « sur la Lune et sur Mars ».

Les documents officiels indiquent que SpaceX prévoit de commencer à déployer des satellites de calcul IA en orbite dès 2028. Toutes ces ambitions récentes reposent sur le succès de la dernière génération de fusée Starship de SpaceX, décrite par les médias étrangers comme un vaisseau spatial réutilisable plus haut qu'un immeuble de 35 étages. Grâce à sa capacité à lancer des satellites à faible coût, SpaceX a monopolisé le marché du lancement ; selon les documents officiels, depuis 2023, SpaceX a représenté plus de 80 % du poids total des satellites et des cargaises lancés en orbite dans le monde.

Un festin de milliardaire ? Le bond de richesse de Musk et de ses partenaires fidèles

Si l'entreprise atteint une valorisation de 1 750 milliards de dollars, cette cotation débloquera une nouvelle richesse massive pour les dirigeants et les investisseurs de SpaceX :

• La présidente Gwynne Shotwell et le directeur financier Bret Johnsen : chacune de leurs participations vaudra plus d'un milliard de dollars.

• Soutien de longue date de Musk, l'administrateur Antonio Gracias (à la tête de Valor Equity Partners) : détient 503 millions d'actions via plusieurs fonds, potentiellement d'une valeur de plus de 70 milliards de dollars.

• Le cofondateur de PayPal et du Founders Fund, Luke Nosek (a rejoint le conseil d'administration de SpaceX en 2008) : participation d'une valeur d'environ 5 milliards de dollars.

Cependant, personne ne peut comparer ses avoirs à ceux de Musk. Selon The Financial Times, Musk détient 5,1 milliards d'actions acquises, soit environ 41 % du capital total, potentiellement d'une valeur d'environ 700 milliards de dollars. Une introduction en bourse réussie pourrait faire de lui le premier « trillionaire » au monde.

De plus, le prospectus révèle également pour la première fois les avoirs en Bitcoin de SpaceX, détenant 18 712 pièces à la fin mars 2026. Selon TradingKey citant des données de CoinGecko, cela classe l'entreprise au 11e rang mondial des entités détenant du Bitcoin, dépassant des sociétés cotées en bourse comme Tesla et Coinbase, mais restant encore loin derrière Strategy (MSTR), qui détient plus de 840 000 pièces.

Il convient de mentionner que, généralement, pour éviter que les initiés ne vendent leurs actions après l'introduction en bourse, il existe une période de blocage de 180 jours. Selon The Financial Times, Musk a accepté une période de blocage allant jusqu'à 366 jours, soit le double de la période standard de 180 jours pour les introductions en bourse. Certains autres actionnaires majeurs ont des accords de blocage similaires à ceux de Musk, mais certains actionnaires peuvent vendre librement leurs participations après les 180 jours standard.

Du côté de la souscription, selon The Financial Times, Goldman Sachs a devancé des concurrents comme Morgan Stanley, JPMorgan, Citigroup, Bank of America et UBS pour obtenir le rôle principal dans cette transaction, avec un total de 23 institutions financières de Wall Street dans le syndicat de souscription. Les investisseurs particuliers se verront allouer certaines des actions nouvellement cotées via des canaux de courtage comme Charles Schwab, Fidelity et Robinhood.

Facteurs de risque et controverses dans le prospectus

Outre l'échelle elle-même, ce prospectus divulgue également plusieurs facteurs de risque et controverses auxquels les investisseurs doivent prêter attention.

« Le PDG qui ne peut être licencié » et les controverses de gouvernance

Comme mentionné précédemment, Musk est presque impossible à démettre de ses fonctions en raison de la structure à deux catégories d'actions et des super-droits de vote. Le prospectus consacre 37 pages à la divulgation des facteurs de risque, notamment la concentration du pouvoir entre les mains de Musk et les conflits d'intérêts potentiels auxquels il peut être confronté en tant que PDG.

Un exemple spécifique de ce conflit d'intérêts est que le prospectus révèle que SpaceX a acheté pour 131 millions de dollars de Cybertrucks à Tesla au prix de détail (sans remise) l'année dernière. The Financial Times estime que cela équivaut à environ 1 500 unités de ce véhicule aux performances décevantes, soulignant que sans freins et contrepoids indépendants, les fonds de SpaceX peuvent être détournés vers d'autres entreprises de Musk.

De plus, comme SpaceX a absorbé la plateforme de médias sociaux X et le laboratoire d'IA xAI de Musk, ses divulgations de risques couvrent trois domaines distinctement différents. Le S-1 énumère des risques allant d'une réglementation lourde aux risques liés à l'espace, notamment les radiations du soleil et des sources cosmiques, les débris orbitaux et le risque de blessure ou de décès du personnel.

Conclusion : Comment les investisseurs doivent-ils aborder le plus grand événement d'introduction en bourse de l'histoire ?

La publication officielle du prospectus de SpaceX marque le premier événement véritablement historique sur le marché des introductions en bourse après plusieurs années de stagnation. Selon Fortune, l'entrée en bourse de SpaceX pourrait avoir lieu dès juin et devrait être la première d'une série d'introductions en bourse géantes d'entreprises spécialisées dans l'IA, OpenAI et Anthropic attendant également leur opportunité.

Pour les investisseurs, plusieurs variables clés restent à valider lors des phases ultérieures de roadshow et de tarification : le nombre final d'actions émises et le prix, si le flux de trésorerie de Starlink peut continuer à soutenir l'histoire de la valorisation, la vitesse à laquelle les pertes de l'activité IA peuvent converger, et si la structure de gouvernance hautement concentrée soulèvera des inquiétudes sur le marché lors du roadshow.

Avec le prospectus désormais public, la véritable histoire ne fait que commencer.