Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

Auteur : David Christopher

Compilé par : Jiahua, ChainCatcher

Tether domine Binance, mais Coinbase vient d'intégrer l'USDC dans Hyperliquid. La concurrence pour les canaux de distribution de stablecoins s'intensifie.

Hyperliquid est actuellement le champ de bataille le plus disputé de l'espace crypto. La semaine dernière, les ETF au comptant HYPE de 21Shares et Bitwise ont été cotés sur les bourses américaines, suivis de près par Grayscale et VanEck.

Sous cette frénésie institutionnelle se cache une bataille prolongée pour les intérêts, toutes les parties étant impatientes de partager les profits de cet échange.

L'automne dernier, Hyperliquid a lancé un appel d'offres public pour un stablecoin natif appelé USDH, visant à récupérer les revenus perdus au profit de Coinbase et Circle.

À cette époque, environ 5,6 milliards de dollars d'USDC étaient détenus dans le pont inter-chaînes de la plateforme, générant environ 200 millions de dollars d'intérêts par an, qui allaient tous à ses concurrents centralisés, laissant la plateforme qui créait réellement la demande sans rien.

Finalement, Native Markets a remporté le vote de la communauté lors de l'appel d'offres face à des entreprises comme Paxos et Ethena, menant au lancement officiel de l'USDH.

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Cependant, la semaine dernière, Native Markets a vendu l'USDH à Coinbase, acceptant d'éliminer progressivement ce stablecoin natif pour permettre à l'USDC de redevenir le principal actif de cotation sur la plateforme.

En échange, 90 % des revenus seront reversés à Hyperliquid, bien que le mécanisme spécifique de capture des revenus reste flou. La perception générale est que cet accord est une victoire pour Hyperliquid, tandis que Coinbase et Circle sont perçus comme les perdants. Cette interprétation est compréhensible mais pas entièrement exacte.

Les avantages qu'Hyperliquid tire de cet accord sont évidents : un partage des revenus considérablement accru, environ le double de la période USDH ; un soutien réglementaire grâce à une alliance avec les forces les plus influentes de l'industrie crypto à Washington ; et les avantages en termes d'expérience utilisateur apportés par le retour à un stablecoin de confiance.

Après tout, la plateforme a été initialement construite autour de l'USDC, et l'USDC a dominé le marché HIP-3, ce qui a valu d'innombrables gros titres à Hyperliquid au cours des six derniers mois.

Les actions de Coinbase et Circle sont considérées comme une stratégie visant à améliorer leur image, en s'alignant sur l'un des projets les plus crypto-natifs et les plus réussis du dernier cycle.

Mais en considérant le positionnement réel sur le marché de l'USDC parallèlement à la trajectoire de croissance des contrats perpétuels, un second bénéficiaire émerge.

Coinbase et Circle gagnent un canal de distribution massif pour l'USDC, ce qui pourrait être l'aspect le plus crucial de l'ensemble de l'accord.

Mon interprétation : Coinbase et Circle ont gagné un outil défensif contre l'USDT et un nouveau point de croissance, égalant essentiellement les actifs de cotation de Binance.

Hyperliquid a obtenu un soutien réglementaire et des revenus substantiels, bien que les chiffres exacts restent flous, ils sont certainement plus élevés qu'auparavant.

Quel est le statut du terrain de jeu de l'USDC ?

Depuis l'adoption du GENIUS Act, l'USDC a montré une forte dynamique. Circle a préparé à l'avance l'environnement réglementaire créé par ce cadre, avec un USDC basé aux États-Unis et hautement conforme. Ce positionnement s'est traduit par un volume de transactions réel.

Les données d'Allium montrent que le volume de transactions de l'USDC a atteint 355 milliards de dollars en mai 2026, dépassant l'USDT pour la première fois ces derniers mois, ce qui indique une accélération significative de la croissance depuis l'adoption du GENIUS Act en juillet dernier.

Ce qui n'a pas changé, c'est la structure globale. En avril 2025, juste avant l'introduction du GENIUS Act, l'USDT détenait 67 % de la part de marché des stablecoins, tandis que l'USDC représentait 27,6 %.

Un an plus tard, la part de l'USDT était de 67,3 % et celle de l'USDC de 28,1 %. Le changement n'était que d'un demi-point de pourcentage. Malgré l'accélération de la croissance du volume de transactions de l'USDC, sa part d'offre reste stagnante.

Un rapport d'Artemis en octobre dernier soulignait que les États-Unis sont le marché le plus fort pour l'USDC. Compte tenu de la tendance de croissance après le GENIUS Act, les États-Unis ont toujours été le plus grand moteur de croissance pour l'USDC.

Cependant, c'est précisément là que se concentre la nouvelle vague de concurrence. Stripe est entré de manière décisive sur le marché par le biais d'acquisitions comme Tempo. Les grandes institutions financières lancent également des stablecoins locaux conformes aux normes GENIUS. Le terrain de jeu de l'USDC est envahi de toutes parts.

Une fois la concurrence intensifiée au niveau national, l'USDC n'a presque aucune position de repli à l'étranger. Dans d'autres régions, l'USDT domine en tant que dollar par défaut, largement utilisé pour l'épargne, l'investissement et le trading, et continue de s'étendre activement.

Au cours de l'année écoulée, plusieurs nouvelles chaînes publiques ont été lancées spécifiquement pour étendre les canaux de distribution de l'USDT, et Tether a également introduit l'USAT pour attaquer l'USDC dans le cadre réglementaire américain conforme au GENIUS.

Coinbase et Circle ont une dynamique pour une expansion continue mais font face à une courte fenêtre pour sécuriser des positions de distribution avant que la concurrence ne s'intensifie. Le secteur du trading, en particulier les contrats perpétuels, est le meilleur point de percée.

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Les contrats perpétuels sont l'arène principale

Comme les stablecoins, les contrats perpétuels sont l'un des secteurs à la croissance la plus rapide dans la crypto, maintenant constamment une croissance annuelle à deux, voire trois chiffres.

Ils sont structurellement profondément liés aux stablecoins, ces derniers servant principalement d'actifs de cotation pour construire des marchés de contrats perpétuels. L'USDT a déjà établi une présence majeure ici, devenant l'actif de cotation principal sur la plupart des marchés de Binance, la plus grande bourse de contrats perpétuels au monde.

Quiconque trade sur les plus grands marchés de Binance utilise principalement l'USDT, ce qui consolide l'offre d'USDT au sein de la bourse et stimule les activités de dépôt et de retrait associées ainsi que les activités sur la chaîne.

Bien que le volume de transactions d'Hyperliquid soit bien inférieur à celui de Binance, il s'agit de la plus grande bourse de contrats perpétuels sur la chaîne, détenant 30 % de la part de marché des contrats perpétuels sur la chaîne et contrôlant 46 % des contrats ouverts. Malgré les défis répétés des concurrents, cette position reste solide.

Bien qu'il ne s'agisse pas d'une plateforme centralisée, elle est efficace. Au 30 avril, son volume de transactions représentait environ 50 % de celui de Bybit, 30 % de celui d'OKX et 79 % de celui du site international de Coinbase. Combiné, cela ne représente que 13 % de celui de Binance, mais ce chiffre augmente régulièrement.

Bien qu'encore à ses débuts, la domination d'Hyperliquid dans l'espace des contrats perpétuels sur la chaîne, ainsi que son volume de transactions qui peut rivaliser, voire parfois dépasser, les bourses centralisées, lui confère une influence mondiale pour concurrencer Binance dans les régions hors États-Unis.

Cela ouvre un canal pour Coinbase et Circle afin de concurrencer Tether, transformant Hyperliquid en un canal de distribution structurel pour l'USDC.

Coinbase a clarifié sa voie

Cependant, cela soulève une question : pourquoi Coinbase n'établit-elle pas ce canal de distribution directement en développant ses propres produits de contrats perpétuels ?

Parce que Coinbase est contrainte par des cadres réglementaires, limitant le nombre de clients qu'elle peut servir et les marchés qu'elle peut ouvrir. Actuellement, Coinbase opère dans environ 100 pays, soit un peu plus de la moitié des 180 pays de Binance.

Grâce à un environnement plus détendu, Hyperliquid peut atteindre plus de régions, offrant des avantages à la fois à Binance et à Coinbase, ce que Coinbase ne peut pas reproduire.

Par conséquent, Coinbase et Circle ont permis à Hyperliquid de se charger de l'expansion mondiale, tandis que l'USDC les accompagne.

Cet accord capture l'espace de hausse grâce à la croissance de l'offre d'USDC et aux revenus qui l'accompagnent, tout en permettant à Coinbase d'éviter de s'impliquer dans une bataille juridictionnelle perdue d'avance. La part du gâteau n'est peut-être pas grande, mais ce gâteau lui-même est quelque chose qu'ils ne pouvaient pas atteindre seuls.

Tether tente une stratégie similaire

Tether exécute également une stratégie similaire, bien qu'à une échelle beaucoup plus petite. Après l'attaque par vulnérabilité de Drift en avril, Tether s'est engagé à fournir jusqu'à 147,5 millions de dollars de financement pour la reprise.

Cet accord a fait de l'USDT l'actif de règlement pour Drift, établissant un pool de liquidité USDT soutenu par Tether pour les teneurs de marché désignés et finançant une couche d'incitation au trading.

En d'autres termes, Tether a tiré parti de la crise de Drift pour changer la devise de base d'un DEX de contrats perpétuels majeur sur Solana.

Avant cet accord, l'échelle de l'USDC sur Solana était plus de deux fois supérieure à celle de l'USDT, une tendance qui prévalait sur toute la chaîne. Les deux camps de la bataille des stablecoins ont reconnu la même chose : les contrats perpétuels sont le champ de bataille clé pour les stablecoins.

Dans l'ensemble, pour tirer parti de la dynamique apportée par le GENIUS Act, Coinbase et Circle ont besoin de canaux de distribution plus larges, et l'accord Hyperliquid pourrait être la clé.

Il permet à l'USDC de pénétrer le champ de bataille central du trading sur la chaîne, en surfant sur la piste à la croissance la plus rapide de l'espace crypto, et de créer les conditions pour concurrencer directement l'USDT et Binance en termes d'échelle.

Cela pourrait aussi être un pari sur l'assouplissement des frontières réglementaires nationales. Le président de la CFTC, Selig, a explicitement exprimé son désir que des contrats perpétuels soient proposés aux États-Unis, et l'adoption du CLARITY Act pourrait le garantir.

Des rapports cette semaine indiquent que la SEC se prépare à établir une « exemption d'innovation » dans le cadre de son initiative « projet crypto », qui permettrait aux plateformes crypto-natives de proposer le trading d'actions américaines tokenisées sur la chaîne avec des exigences d'enregistrement plus souples.

Combiné à la position de la CFTC dirigée par Selig et aux réformes de la SEC poussées par Atkins, Coinbase semble préparer le terrain à l'avance, permettant à Hyperliquid d'entrer sur le marché américain avec l'USDC déjà intégré.

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Tout cela est spéculatif, mais cela s'aligne étroitement sur la façon dont Wall Street et les investisseurs institutionnels perçoivent Hyperliquid : ils le voient comme un point d'entrée dans le nouveau paysage à venir des contrats perpétuels. C'est peut-être le vent arrière le plus fort qu'un actif puisse rencontrer.