Une étude de Dune révèle que 85 % de la liquidité concentrée dans la DeFi est sous-utilisée, avec 150 millions de dollars de frais annuels perdus

Résumé rapide

• Environ 85 % de la liquidité concentrée à travers les protocoles analysés par Dune était sous-utilisée à tout moment donné, avec environ 542 millions de dollars complètement en dehors de sa plage de gains de frais en moyenne par semaine.
• Les fournisseurs de liquidité hors de la plage renoncent à environ 150 millions de dollars par an en frais, et plus d'un tiers de ce capital inactif n'a pas été touché depuis plus de 90 jours, selon Dune.

Environ 85 % de la liquidité concentrée sur les échanges décentralisés ne fait pas le travail pour lequel elle a été déposée, selon une étude de la plateforme d'analytique on-chain Dune commandée par 1inch.

L'étude a reconstruit chaque position de liquidité dans environ les 200 principaux pools par activité sur Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 et Aerodrome Slipstream, prenant 26 instantanés hebdomadaires à travers sept chaînes entre le 6 janvier et le 30 juin. Elle a couvert environ 1,84 milliard de dollars de liquidité en moyenne par semaine, dont environ 1,6 milliard de dollars étaient sous-utilisés à tout moment.

La liquidité concentrée, introduite avec Uniswap v3, permet à un fournisseur de liquidité de définir la plage de prix que son capital couvre plutôt que de la répartir sur tous les prix possibles. Elle a été conçue pour offrir une amélioration par rapport aux lieux de produit constant qu'elle a remplacés.

En comparaison, Dune a trouvé qu'environ 98,7 % de la liquidité sur les AMM à produit constant se situe en dehors de la plage échangée du jour.

Hors de la plage n'est que le minimum

La mesure la plus stricte est hors de la plage, puisque le prix du marché se situe en dehors de la plage d'une position, donc le capital ne gagne aucun frais et n'ajoute aucune profondeur. En moyenne sur les 26 semaines, 29,5 % du capital suivi était dans cet état, soit environ 542 millions de dollars en moyenne par semaine.

Selon Dune, ce chiffre a à peine bougé. À part un pic début février qui a atteint 41,4 %, la part hors de la plage est restée dans une fourchette de 25 à 35 % pendant toute la période.

Être dans la plage n'est pas la même chose que travailler efficacement, a soutenu le rapport. Une position est considérée comme dans la plage dès que le prix tombe n'importe où à l'intérieur de sa plage, quelle que soit la largeur de cette plage.

En reconstruisant le calcul plus large à partir du livre blanc Aqua de 1inch, Dune a trouvé que le capital de la famille v3 se divise en 13,7 % utilisé activement, 56,9 % dans la plage mais jamais touché par les échanges de la semaine, et 29,4 % hors de la plage.

"En raison des inefficacités structurelles dans la DeFi, les fournisseurs de liquidité laissent des milliards de dollars de capital sous-utilisé et des millions de dollars de frais sur la table," a déclaré Sergej Kunz, co-fondateur de 1inch. Kunz a ajouté que 1inch se prépare à lancer Aqua, un produit de liquidité partagé visant à résoudre le même problème.

Part de capital DeFi hors de la plage | Image : Dune.

Un tiers de l'argent inactif n'a pas bougé en 90 jours

Le capital hors de la plage n'est pas automatiquement abandonné.

Certains fournisseurs de liquidité garent délibérément des plages sur un côté, où ils fonctionnent comme des ordres limites permanents qui se convertissent lorsque le prix les traverse. D'autres exécutent des bots qui font constamment tourner les positions.

Considérant cette dynamique, Dune a vérifié quand chaque position inactif a été touchée pour la dernière fois. Environ 43,8 % avaient vu un dépôt ou un retrait dans les 30 jours. Un autre 19,5 % avait entre 30 et 90 jours. Les 36,7 % restants, soit environ 200 millions de dollars, n'avaient pas été ajustés depuis plus de 90 jours.

Les lieux vieillissent également leur capital inactif de manière très différente.

Sur Uniswap v3, 44,5 % du capital hors de la plage est dormant selon le test de 90 jours, le plus grand bloc unique de l'étude. Aerodrome se situe à l'autre extrémité, avec environ 20 % dormant, 58 % de son capital inactif ayant été touché au cours du mois dernier.

La distance raconte la même histoire que le temps. Environ 35 % du capital inactif se situe à moins de 5 % du prix du marché. Environ 43 % est à plus de 25 % de distance, et 17 % est à plus de 100 % de distance, où le marché devrait doubler ou réduire de moitié pour que ces positions gagnent à nouveau.

Composition du capital inactif par protocole | Image : Dune.

Le taux d'inactivité diminue avec la taille ; les dollars inactifs non

Les petites positions deviennent inactives plus souvent, selon le rapport de Dune. Le taux varie de 53 % pour les positions inférieures à 1 000 $ à 26 % pour celles supérieures à 1 million de dollars, et est monotone à travers tous les intervalles intermédiaires.

Pourtant, les dollars vont dans l'autre sens. Les positions de plus de 1 million de dollars détiennent environ 47 % de tout le capital inactif, soit environ 260 millions de dollars, et celles supérieures à 100 000 $ en détiennent environ 76 %. Les positions inférieures à 1 000 $ dominent le nombre mais ne représentent que 1,6 % des dollars inactifs.

Les individus, pas les bots, détiennent le capital inactif

Dune a retracé la liquidité de chaque position NFT à celui qui la détient maintenant, attribuant le capital staké à son contrat de ferme ou de jauge.

Sur Ethereum, les portefeuilles possèdent 91 % du capital de Uniswap v3 et 94 cents de chaque dollar inactif. Sur Arbitrum, 78 % du capital et 92 % de l'inactif. Base rend la division la plus marquée : les contrats détiennent environ la moitié du capital de Uniswap v3 là-bas, mais seulement 6,5 % d'entre eux sont hors de portée, contre environ 30 % pour les portefeuilles, donc les individus portent 82 % de l'inactif.

Récompenser la liquidité dans la plage maintient le nombre bas sans l'effacer. Le capital staké d'Aerodrome est le moins inactif mesuré nulle part, à environ 16 % hors de portée, tandis que le capital staké de PancakeSwap est nettement plus élevé, en particulier sur BNB Chain, où des mouvements brusques poussent les pools hors de portée plus rapidement que les LPs ne les restaurent.

Dune signale un avertissement sur la lecture de la répartition de la propriété : une position détenue par un portefeuille est détenue individuellement mais pas nécessairement par des particuliers, car les bureaux professionnels échangent également à partir de portefeuilles ordinaires.

Uniswap v4 a changé la plomberie, pas l'inactivité

Les 200 principaux pools de Uniswap v4 détenaient environ 230 millions de dollars à la fin juin, avec 30,5 % hors de portée en moyenne --- effectivement identique à v3.

L'architecture a conservé les plages basées sur les ticks de v3 et a changé ce qui se trouve en dessous. Les pools partagent un seul contrat plutôt que chacun déployant le sien, ce qui réduit les coûts sans toucher à la question de l'inactivité.

Les hooks, l'ajout conséquent, permettent à un pool d'attacher du code personnalisé autour des échanges et des changements de liquidité, et en principe pourraient pousser les tokens stationnés dans un marché de prêt pour gagner pendant qu'ils sont hors de portée.

Aucun des pools accrochés mesurés par Dune ne fait cela.

En effet, seulement environ un dixième du TVL de v4 se trouve derrière un hook, et chacun de ceux-ci exécute une logique d'échange, des frais dynamiques ou un code comptable qui laisse les tokens dans le pool, selon le rapport. Aucun n'est un hook de réhypothèque dirigeant le capital inactif vers Aave ou Morpho.

Ce que coûte le capital inactif

Chaque dollar de capital dans la plage sur les pools de Uniswap et PancakeSwap a gagné environ 35 cents par an en frais pendant la période.

Le rapport a déclaré que l'application de ce taux au capital inactif met le total abandonné à environ 150 millions de dollars par an.

Les LPs inactifs renoncent à environ 150 millions de dollars par an | Image : Dune.

Par lieu, Dune a noté environ 116 millions de dollars sur Uniswap, 25 millions de dollars sur PancakeSwap, et une estimation de 6 à 12 millions de dollars sur Aerodrome, dont les frais de Slipstream sont dynamiques et ne peuvent être que bornés. Uniswap v4 est exclu de ce calcul pour la même raison.

Le chiffre n'est pas additif, a noté Dune. Les frais proviennent du volume des échanges plutôt que du capital déposé, et seule la liquidité dans la plage les collecte, donc déplacer tout l'argent inactif dans la plage diviserait le même pot plus finement plutôt que d'en créer davantage. Les 150 millions de dollars mesurent ce que chaque LP inactif a abandonné individuellement, comme s'il avait repositionné seul pendant que tout le monde restait en place.

Cette même mathématique explique pourquoi le taux de 35 % semble si élevé en premier lieu. Un pot fixe de frais réparti sur une fine tranche de capital actif fait que cette tranche gagne beaucoup.

La fragmentation est sous-jacente à tout cela

Le volume des échanges d'Ether/stablecoin se négocie sur environ 170 plateformes par semaine, et la plus grande n'en représente jamais plus de 40 %, avec une moyenne de 28,8 %.

Les paires Bitcoin (BTC) se concentrent davantage, la principale plateforme atteignant un pic de 57,8 % pour BTC/stablecoin alors que le flux se déplace vers Aerodrome sur Base, et 52,5 % pour ETH/BTC. La plateforme qui semble la plus inactive dépend entièrement de la paire. Uniswap est en tête pour BTC/stable à 41,9 % et ETH/BTC à 35,1 %, tandis que PancakeSwap est plus élevé sur ETH/stable à 43,7 % contre 32,8 % pour Uniswap. Aerodrome affiche les taux les plus bas sur les trois. En regroupant les paires, les plateformes convergent dans une bande étroite allant des 20 % élevés aux 30 % bas.

Même les pools de stablecoins ne font pas exception, avec environ 30 % d'inactivité. Les LPs concentrent la liquidité des stablecoins dans des plages de quelques points de base, donc le léger mouvement qu'un peg permet est suffisant pour pousser une position à l'extérieur.

"Les échanges décentralisés sont devenus l'un des marchés les plus profonds et les plus liquides dans la crypto, et ils rivalisent désormais avec les échanges centralisés et les plateformes de trading traditionnelles," a commenté Filippo Armani, responsable de la recherche chez Dune. "Ce que notre recherche montre, c'est qu'il a atteint cette échelle même si une grande partie de sa liquidité n'est pas encore pleinement exploitée."

Dune révèle un biais de survie dans le panel, qui passe de 559 à 776 pools à mesure que de nouveaux apparaissent, et réconcilie ses positions reconstruites avec les soldes on-chain à environ 97 % en valeur. Les plateformes de liquidité concentrée de Solana sont exclues, tout comme Curve, dont les LPs ne définissent pas du tout de plages de prix.