为什么韩国的股票指数波动性比比特币更大

[墨西哥=沈英才特派员] 今年，韩国股市创下了全球最高的涨幅，同时也展现出全球最大的波动性。以三星电子和SK海力士为中心的AI半导体热潮将KOSPI推至历史最高点，但对这两只股票的集中投资、杠杆ETF以及个人投资者的交易交织在一起，使得整个市场经历了剧烈的涨跌波动。

AI创造的最高收益率，同时也是最高波动性

彭博社在31日（当地时间）分析称，韩国股市在今年全球主要股票市场中不仅记录了最高的收益率，同时也展现出最大的波动性。自年初以来，KOSPI的收益率波动性超过60%，几乎是日本日经225的两倍，并且根据彭博比特币指数的统计，甚至高于比特币。

由于这种剧烈的涨跌，韩国交易所在今年7月底之前共启动了9次熔断机制。去年没有一次，2024年仅有一次。特别是在7月底的急剧下跌后，政府和韩国银行表示将陆续推出市场稳定的应对措施。

彭博社指出，目前KOSPI波动性的核心原因是三星电子和SK海力士。由于对AI系统所需的高带宽内存（HBM）等内存半导体的需求激增，这两家公司的业绩和股价急剧上涨，形成了这两家公司占KOSPI市值一半以上的结构。如果包括其子公司，这一比例将更大。

因此，跟踪KOSPI的被动资金实际上集中投资于AI产业。彭博社指出，当KOSPI在6月底创下历史最高点时，831个指数成分股中有650个以上反而下跌。少数大型半导体股拉动了指数的上涨。

包括Meta平台在内的美国大型科技公司对数据中心过度投资的担忧以及未达预期的业绩也加大了波动性。彭博社报道，这种担忧交织在一起，导致SK海力士的市值在7月底的三天内蒸发了27%。此后，SK海力士的股价暴涨至涨停30%，KOSPI反弹18%，再次创下历史最高点。

杠杆ETF和个人投资者放大波动性

彭博社指出，韩国股市的另一个特点是杠杆ETF市场。

自2010年三星资产管理公司推出亚洲首个杠杆ETF“KODEX杠杆”以来，相关市场迅速发展。然而，今年金融监管机构允许跟踪三星电子和SK海力士的十多只单一股票杠杆ETF，使市场结构发生了重大变化。目前，这些产品约90%由个人投资者持有。

彭博社指出，曾经三星电子、SK海力士的现货交易与跟踪它们的杠杆ETF的交易额一度占韩国股市整体交易的70%以上。这形成了对这两只股票的涨跌进一步放大的结构。

韩国企划财政部长官具允哲在7月底股市暴跌后承认，监管机构在推出这些产品之前应该充分评估其风险。政府表示将考虑限制个人投资者的杠杆ETF投资上限，并提高交易成本。

外资抛售，个人投资者买入

彭博社分析称，个人投资者的积极买入扩大了市场波动性。

韩国个人投资者今年在KOSPI市场上净买入超过110万亿韩元。这些资金降低了三星电子和SK海力士的资本筹集成本，并支持大规模的AI投资扩展，但同时也加大了股价的波动幅度。

相反，海外投资者为了风险管理，开始大规模抛售以减少这两只股票的持仓比例。彭博社报道，外资今年净卖出约1150亿美元的KOSPI股票，其中SK海力士就流出超过400亿美元。

彭博社指出，韩国个人投资者被称为“散户”，其集体交易倾向较强。股价下跌时，恐慌性抛售，股价上涨时，滞后追涨的现象集中出现，且对短期价格波动的反应比机构投资者更敏感。

高盛在6月底的报告中分析称，韩国的指数及单一股票杠杆ETF的管理资产从年初的50亿美元激增至超过400亿美元。摩根大通在29日的报告中指出，杠杆ETF的清算大部分已完成，对冲基金的去杠杆化也已完成约90%。

彭博社认为，AI已成为韩国股市的新增长动力，但对少数股票的过度依赖和杠杆投资的扩大正在成为使市场整体更加不稳定的因素。

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