S&P Merval在美元中反弹3%，但国家风险结束了三个月的下跌趋势

七月对阿根廷资产的整体表现大致积极，这个月结合了本地市场的巩固信号、储备的积累、持续的通货紧缩以及中央银行章程改革的公告，但国际背景却相反，因地缘政治、石油价格的飙升以及财报季让对人工智能投资的回报产生了疑问。

因此，在这个月，S&P Merval在比索中上涨了4%，在美元中上涨了3%，得益于相对稳定的汇率，而能源股再次推动了领先板块。相比之下，美元主权债务未能跟上，国家风险上升了2%，结束了自四月以来的下跌趋势，尽管穆迪在月底提升了评级。

宏观面巩固，但活动依然呈现两种速度

经济团队的稳定叙事在七月得到了加强，尽管改善仍然集中在与外部市场相关的部门，并与内部活动的不平衡共存。

在汇率方面，批发美元上涨了0.2%，接近$1,485，而蓝色美元上涨了3%，达到$1,560，金融市场相对平稳。然而，SBS Research的Juan Manuel Franco警告称，对对冲的需求依然存在，并可能在2027年选举周期中加剧。此外，他提到A3500触及了$1,499.84的名义最高点，而CCL达到了$1,600，尽管在国债拍卖后两者都进行了修正。

与此同时，六月份的消费者物价指数（CPI）为1.9%，同比增长33.5%，因此首次突破2%，巩固了自四月以来的通货紧缩。在这种背景下，SBS对短期固定利率作为收益工具保持了乐观的看法，尽管Franco强调**“汇率风险的管理依然至关重要”**。

另一方面，中央银行在七月购买了21.62亿美元，并在今年累计达到了133.27亿美元，尽管中断了135个交易日的正余额。与此同时，储备在这个月保持在约490亿美元，在她访问布宜诺斯艾利斯期间，Kristalina Georgieva称赞了这一表现，并敦促**“继续购买”。此外，她表示国际货币基金组织（IMF）认为不需要额外融资**，尽管SBS提醒阿根廷在今年剩余时间内需向该组织支付超过27亿美元。

最重要的机构数据在七月三十日公布，当时Javier Milei宣布向国会提交中央银行章程改革。该项目旨在将其任务限制在货币稳定，禁止对国家的融资，取消不可转让的债券，并使其当局的罢免变得更加困难。同时，加入了**“财政枷锁”，在连续两个季度出现初级赤字且没有纠正计划的情况下，启动自动支出调整**。

Guardian Capital认为，该倡议代表了**“自项目启动以来最强有力的制度信号”，因为它可能创造一个超越政府的货币锚**。然而，他们警告称其在选举年获得批准并不保证。

最终，5月份的EMAE环比下降0.5%，同比增长0.2%，其中农业、矿业和能源行业表现强劲，而工业、商业和金融中介则持续疲软。在同一背景下，Guardian Capital指出，石油、天然气、矿业和农业引领了改善，但建筑、服务和物流仍然滞后。尽管如此，贸易余额录得35.04亿美元的顺差，并且连续三十个月保持正值，这得益于创纪录的出口额达到95.37亿美元。

阿根廷中央银行在政府推动改革以增强其自主性的同时，维持了储备的积累。

能源股再次推动S&P Merval上涨

S&P Merval在7月以20只股票中有13只上涨收盘，以比索计上涨4%，以美元计上涨3%，受益于汇率稳定和能源推动。然而，IEB研究指出，该指数在2100美元附近横盘整理，并认为财报季可能会打破这种动态。

在这种背景下，YPF以14%的涨幅领涨，其次是Metrogas，上涨12%，Edenor上涨8%，Pampa Energía也上涨8%。相反，Transener下跌5%，Grupo Valores下跌5%，BYMA下跌4%。

行业分析证实了这一主导地位。在这方面，能源平均上涨6%，YPF、TGS和Comercial del Plata是主要推动者，而公共服务上涨5%。另一方面，金融服务几乎持平，因为Galicia、Supervielle和Banco Macro的上涨被Grupo Valores和BYMA的下跌所抵消。相比之下，材料类股下跌，受到Ternium和Aluar的影响。

能源表现得到了生产增加和更高油价的支持。根据IEB的数据显示，第二季度原油平均价格为每桶96.68美元，比去年上涨44%，同时霍尔木兹海峡的限制和伊朗与美国之间的谈判提高了市场波动性。

此外，该公司对YPF保持乐观态度，因为其在成熟领域的撤资、成本降低、专注于页岩气以及阿根廷LNG项目。同时，还强调了Pampa在Rincón de Aranda的创纪录生产以及其向尿素制造的扩展。此外，每月的费用更新提高了监管的可预测性。

基于这一分析，IEB保持40%的本地投资组合在石油和天然气，30%在监管领域，并在YPF、Pampa、Vista、Metrogas、Edenor、TGN和Ecogas中持有头寸。因此，保持了对7月表现领先行业的强烈曝光。

YPF在7月支持S&P Merval的能源推动中处于领先地位。

主权债券走势相反，国家风险结束下跌趋势

固定收益在七月份表现不一。虽然美元主权债券承受压力，但硬通货省级债务和以比索计价的工具则以正收益收尾。
因此，全球债券平均下跌0.89%，GD46下跌3.5%，AL41下跌2.2%，GD35下跌1.7%。相反，AN29上涨1.3%，AO28上涨0.8%。因此，国家风险上升2%，结束了自四月以来的下跌趋势，接近430点，而在7月10日曾触及402点。
在这种情况下，Cohen的固定收益高级分析师Justina Gedikian警告称，“国家风险不可能压缩到370-400个基点以下”。她还表示，“风险回报关系不值得在2027年选举不确定性未解除的情况下进行拉伸”，因为长期主权债券的收益无法弥补波动性。
基于这一分析，Gedikian保持了对短期债务的偏好。对于保守型投资者，她推荐AO27，其年化收益率为3.9%，在当前任期内到期，并且每月支付6%的利息。同时，为了在可能的压缩中增加敏感性，她指出AL30，其年化收益率为7.4%，到管理结束时将返还52%的原始资本。
与此同时，她建议多元化投资于企业债券和长期次级债务，以便在政治噪音较小的情况下捕捉部分改善。在企业债券中，她提到Pampa Energía、Tecpetrol、YPF、Pluspetrol、TGS和Vista Energy，而在省级债务中则保持对科尔多瓦、圣菲和布宜诺斯艾利斯市的偏好。
这一策略与月度表现一致。在这方面，硬通货省级债务是美元中表现最好的类别，平均上涨1.65%。在比索中，CER零息债券以1.93%领先，其次是双重TAMAR债券，上涨1.65%，而与美元挂钩的债券则下跌1.15%。

尽管信用改善和省级债务表现良好，国家风险在七月再次上升。
石油、美联储和科技财报引领全球脉动

七月受到地缘政治、中央银行和财报季的影响。
美国与伊朗之间的升级使石油成为市场的焦点。这导致布伦特原油在本月上涨20%，并重新点燃了通胀预期。然而，TSA Bursátil指出，原油在最后一周开始时几乎比前一收盘价低9%，随后稳定在接近90美元的水平。

在这种背景下，美联储将利率维持在3.50%-3.75%。九比三的投票结果显示出更为紧缩的立场，同时凯文·沃什重申了2%的通胀目标，并没有排除进一步加息的可能性。与此同时，英格兰银行和日本银行也维持了利率，尽管仍然留有收紧政策的可能性。

与此同时，华尔街在七月收跌。标准普尔500指数下跌1%，道琼斯指数下跌0.5%，纳斯达克下跌4%，受到对人工智能投资盈利能力的疑虑影响。

在股票方面，Alphabet在提高投资计划并报告负自由现金流后下跌超过7%，尽管谷歌云的增长达到了82%。与此同时，Meta在发布疲软的指引和自由现金流收缩91%后下跌近9%。

相反，微软录得自2008年以来的最佳表现，上涨近8%，市值增加近4500亿美元，得益于Azure和Copilot。根据TSA Bursátil的数据，其收入增长了18%，而亚马逊的收入增长了20%，得益于AWS，股价上涨近15%。

另一方面，苹果在七月上涨近15%，是三年来的最佳月份，尽管在发布低于预期的指引后，最后一周下跌了约10%。因此，反应不一显示出投资者开始要求更高的技术支出效率。尽管如此，TSA Bursátil指出，标准普尔500指数预期的年增长率从37.9%上升至47.4%。

中东局势升级推动油价上涨，再次加剧全球市场紧张局势。

八月市场关注点

展望新的一月，关注将集中在阿根廷中央银行章程改革的立法处理以及政府宣布的其他改革议程上，在选举因素开始在投资者决策中占据更大比重的背景下。

在金融方面，财政部在不注入过多流动性的情况下继续展期的能力、外汇储备的积累速度以及美元融资成本的变化将成为决定下半年国家风险走势的关键变量。

在外部方面，油价、美国与伊朗之间冲突的发展以及美联储在九月的信号和财报季将继续影响新兴市场资产的气候。