每个人都在逆向收敛

永续期货，或称“perps”，是加密货币建立的最大市场，它们正在悄然逆转人们对收敛的叙述。加密货币被描述为朝着传统金融成熟，采用其在收入、回购和披露方面的纪律。而在perps中，运动的方向恰恰相反：传统资产正在迁移到加密货币所创造的结构上。

这种规模很容易被低估。Perps是加密货币中最深且流动性最强的工具，日交易量接近三千亿美元，通常是其参考现货市场规模的几倍。它们的设计去掉了定义传统期货的两个特征：到期日和结算日，取而代之的是一个资金利率，使合约与现货保持挂钩。在其大部分历史中，它们被视为一种加密原生产品，与其之外的相关性不大。

这一点已经改变。相同的结构现在被广泛应用于加密货币之外。交易者可以在黄金、主要货币对以及股票和股票指数上持有永续头寸，这些头寸在三年前并不存在的场所上链结算。去中心化平台将对个别大盘股的合成敞口与比特币和以太坊并列上市，而中心化交易所则将永续产品扩展到商品和指数。增长并非是渐进的。

根据CoinDesk Research，现实世界资产的永续交易量在2026年5月达到了创纪录的2110亿美元，约为2025年第四季度120亿美元水平的十六倍，仅股票perps就环比增长121%，达到540亿美元。CoinDesk报道了一些分析师预计股票perps最终将超越加密perps的交易量。这个方向值得明确指出：虽然加密货币被认为正在向传统金融靠拢，但传统资产正在进入加密货币所构建的市场结构。

原因在于实用性。永续市场是连续的、全球可访问的，并且在基础设施上结算，这些基础设施在周末或交易结束时不会关闭。对于黄金或大盘股这样的资产，这与现有场所提供的方案有着实质性的不同：没有借贷台来安排做空，没有到期前需要滚动的合约，没有需要等待的结算窗口。该工具的传播是因为它在交易中更有用，而不是因为它被营销。

显而易见的反对意见是，这只是用新语言表达的杠杆投机，而传统市场出于良好的理由保留了其摩擦。这两点都有道理。资金利率并不能替代结算所强制的价格发现，而在波动资产上的持续杠杆会以周期性市场所没有的方式集中风险。但这些是对结构谨慎构建的论据，而不是假设它不会被构建的理由。需求已经存在，并且它朝着提供全球资产（无论是股票、加密货币还是外汇）普遍访问的场所移动。

在这一周期中，加密货币的进展尚未达到一个地方。在过去一年中，代币获得了真实的经济权利、收入份额、回购和投票权，而一些没有任何支持的项目被退市，一些最强的团队选择了IPO而非代币发行。即使IPO也不再处于这个系统之外：SpaceX的股票在2026年6月上市前几周以合成的预IPO永续合约在Hyperliquid上交易，每天交易数千万美元，并在首日交易时膨胀至约13亿美元，因为被排除在传统分配之外的投资者转向了加密轨道。perps背后的市场结构尚未完全跟上。下一阶段是将这种对齐构建进去，达到现在在加密货币其他部分所期待的透明度。这种整合在中心化场所和链上都在发生：最大的交易所现在运行多资产账簿，股票、加密货币和外汇并排清算，而一个中心化平台在2026年5月占据了所有现实世界资产永续交易量的一半以上。拉动是结构性的，而非投机性的，52%的Bitget用户已经同时持有股票和加密货币。

更有用的问题不是加密货币何时会开始像华尔街一样，而是华尔街有多少最终会在加密货币创造的基础设施上交易。我的估计是，代币化将在未来几年重塑近10%的全球资本市场，这一转变以万亿美元为单位，而非基点。根据当前的证据，永续期货是将其带到那里的结构。

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