Les produits à effet de levier provoquent des bouleversements sur le marché boursier : comment le marché boursier sud-coréen est-il devenu un "casino" ?

Auteur : Jae, PANews

Le 8 juillet, le marché boursier sud-coréen a poursuivi sa tendance à la baisse, l'indice composite de la bourse coréenne (KOSPI) tombant brièvement en dessous de 7200 points, avec une chute de plus de 6 % en une journée, enregistrant une baisse cumulative de plus de 20 % depuis son pic en juin, entrant ainsi dans un marché baissier technique.

Connu pour sa forte volatilité et son taux élevé de participation des petits investisseurs, le marché boursier sud-coréen est plongé dans une crise de confiance sans précédent, provoquée par des ETF à effet de levier ciblant des actions individuelles.

Le député du Parti de la force nationale, ancien candidat à la présidence, Ahn Cheol-soo, a même exprimé publiquement sur les réseaux sociaux que le KOSPI était devenu un "casino". Il a exigé des mesures correctives strictes, y compris la radiation de la cote, pour les produits à effet de levier de 2 fois liés à Samsung Electronics et SK Hynix.

Depuis l'ouverture exceptionnelle des ETF à effet de levier sur des actions individuelles à la fin mai, jusqu'à la révision par le Parlement et les excuses publiques des régulateurs, le marché boursier sud-coréen a tracé une courbe parabolique abrupte en seulement six semaines.

Cette farce financière a révélé les blessures structurelles d'un marché boursier sud-coréen hautement concentré et inondé de leviers, tout en tirant la sonnette d'alarme sur la régulation des produits à effet de levier dans le cadre de la vague de démocratisation des investissements à l'échelle mondiale.

Un assouplissement des règles poussé par la fuite des capitaux

Revenons deux mois en arrière, l'introduction des produits à effet de levier sur des actions individuelles en Corée du Sud était en réalité une mesure défensive.

Les réformes financières radicales sont souvent accompagnées d'une impuissance et d'une anxiété institutionnelles. Pendant longtemps, les petits investisseurs sud-coréens, mécontents de la stagnation prolongée du marché boursier local, ont massivement retiré leurs fonds pour les investir sur des marchés à effet de levier à l'étranger, en particulier dans des ETF à effet de levier et inversés cotés aux États-Unis et à Hong Kong. Parmi eux, le produit à effet de levier de 2 fois sur SK Hynix émis par CSOP à Hong Kong a été le plus prisé, attirant en un temps record une énorme quantité de fonds de trading intrajournalier sud-coréens, avec une taille d'actifs dépassant un moment les 13 milliards de dollars, devenant ainsi l'outil d'investissement à effet de levier sur une seule action le plus important au monde.

D'un côté, le marché local continue de saigner, avec une pression de dévaluation du won coréen élevée, de l'autre, une forte demande des petits investisseurs pour des produits à effet de levier, ce qui a conduit les régulateurs financiers sud-coréens à pencher la balance des politiques. Le 28 avril, la Commission de supervision financière (FSS) a officiellement révisé l'interdiction de longue date sur les leviers d'actions individuelles : la limite de détention d'actions individuelles pour les produits indiciels a été portée de 30 % à 100 %, et le seuil rigide de 10 actions composantes a été supprimé, ouvrant la voie à des produits à effet de levier de 2 fois et inversés liés aux géants technologiques.

À ce moment-là, l'industrie des semi-conducteurs était en plein essor grâce à l'intelligence artificielle (IA). Avec une demande de puissance de calcul en forte hausse et des percées technologiques dans la mémoire à haute bande passante (HBM), Samsung Electronics et SK Hynix ont enregistré des performances historiques, les attentes de marché haussier atteignant leur paroxysme.

Le 27 mai, les autorités financières sud-coréennes ont officiellement approuvé huit grandes institutions de gestion d'actifs pour émettre les premiers produits locaux à effet de levier de 2 fois et inversés liés à Samsung et SK Hynix.

Pour freiner la spéculation excessive, les régulateurs ont formellement mis en place des pare-feux :

1. Interdiction d'inclure directement le terme "ETF" dans le nom des produits, afin de les distinguer des fonds d'investissement diversifiés ;
2. Les investisseurs doivent déposer un montant de garantie de 10 millions de wons ;
3. Obligation de suivre un cours d'éducation à l'investissement de 2 heures.

Cependant, ces barrières fragiles se sont révélées inefficaces face à l'enthousiasme spéculatif presque frénétique des petits investisseurs.

La forte concentration et le levier se retournent contre le marché boursier sud-coréen, les petits investisseurs deviennent des victimes de rééquilibrage quotidien

Ahn Cheol-soo a souligné que Samsung Electronics et SK Hynix représentent environ 60 % de la capitalisation boursière totale du KOSPI. En superposant un levier sur cette structure "lourde en tête et légère en bas", cela équivaut à équiper l'ensemble de l'indice d'un amplificateur. Cela signifie que le moindre mouvement sera multiplié à l'échelle du marché.

Au début juillet, le montant des fonds entrant dans les produits à effet de levier de Samsung Electronics et SK Hynix avait atteint 212 trillions de wons, représentant environ 26,6 % du volume total des transactions des ETF en Corée. Cependant, 14 produits à effet de levier ont tous enregistré des pertes après un mois de cotation, la perte maximale atteignant 35,9 %. Le 7 juillet, 13 d'entre eux ont même chuté en dessous du prix d'émission de 20 000 wons. Ce jour-là, le volume total des transactions des produits à effet de levier et inversés a atteint 13,11 trillions de wons, dépassant un tiers du volume total des transactions des ETF sur l'ensemble du marché.

Ce qui est encore plus déroutant, c'est qu'entre le lancement et le 3 juillet, même si l'action de Samsung Electronics a augmenté d'environ 0,81 %, le produit à effet de levier KODEX sur Samsung Electronics a en fait chuté de 10,75 %.

Les actions sous-jacentes montent, mais les produits à effet de levier perdent. Cela signifie que le mécanisme de "rééquilibrage quotidien" des produits à effet de levier est devenu une malédiction pour les petits investisseurs.

Pour maintenir une exposition au risque de 2 fois, les produits à effet de levier doivent procéder à un rééquilibrage programmatique avant la clôture de chaque journée de négociation : si le prix de l'action augmente, ils achètent passivement, et s'il baisse, ils vendent mécaniquement. Dans un marché volatile, ce mécanisme produit un "effet de capital négatif", la valeur nette étant continuellement érodée par le rééquilibrage. Tant que l'actif sous-jacent est en forte fluctuation et non en tendance haussière, la valeur nette des produits à effet de levier continuera de s'évaporer.

Au 6 juillet, la valeur nette totale des 16 ETF à effet de levier sur des actions individuelles était d'environ 14,91 trillions de wons, en baisse de 15,3 % par rapport aux 17,6 trillions de wons du 25 juin, soit une réduction d'environ 3 trillions de wons.

La destructivité des produits à effet de levier non seulement fait perdre de l'argent aux petits investisseurs, mais se retourne également contre l'ensemble du marché. Les données de surveillance des transactions de UBS et Barclays montrent que lors des turbulences du marché début mars et à la mi-mai, le flux de rééquilibrage programmatique dans la dernière demi-heure avant la clôture représentait respectivement 60 % et 17 % du volume total des transactions au comptant de SK Hynix.

Le comportement de rééquilibrage des produits à effet de levier s'écarte considérablement des fondamentaux sous-jacents, se transformant directement en ventes ou hausses irrationnelles. L'indice de peur KOSPI a atteint un niveau historique de 90,8 à 95 à la mi-juin, le marché entrant dans un état de jeu émotionnel intense. Depuis le début de l'année, le marché boursier sud-coréen a déclenché cinq fois des interruptions de marché, alors que ce mécanisme n'avait été activé que 11 fois au total depuis sa mise en œuvre ; un autre mécanisme de suspension des transactions programmatique a également été déclenché plus de 30 fois cette année.

Les courtiers empochent des commissions, les petits investisseurs perdent tout

Tout phénomène financier peut être décomposé en un compte correspondant aux intérêts et aux coûts : sur le marché boursier coréen, les courtiers engrangent des bénéfices considérables, tandis que les petits investisseurs subissent de lourdes pertes.

Les réformes politiques ont effectivement atteint leur objectif de retenir les fonds à court terme. Après le lancement des produits à effet de levier, leur taille a rapidement gonflé à 14 trillions de wons (environ 91 milliards de dollars), prouvant la forte demande des petits investisseurs pour des outils à effet de levier ; le taux de rotation élevé et la prime sur le marché secondaire ont également fourni un espace d'arbitrage suffisant pour les fonds quantitatifs et les teneurs de marché, augmentant dans une certaine mesure la participation au prix du marché boursier coréen dans le domaine du levier.

Parmi eux, les plus grands gagnants sont les courtiers. Selon les estimations de la FSS, au cours du premier mois de lancement, les courtiers locaux ont gagné entre 5 et 10 trillions de wons (environ 33 à 66 milliards de dollars) en commissions sur les transactions connexes, injectant une bouffée d'air frais dans une industrie des courtiers longtemps moribonde.

"Ceux qui gèrent le système comptent l'argent sans rien faire, tandis que les petits investisseurs qui participent réellement ne gagnent rien." Comme l'a déclaré Lee Chan-jin après coup, le coût est bien plus lourd que le bénéfice. Parmi les détenteurs de produits à effet de levier, 92 % sont des petits investisseurs. Ils utilisent leurs maigres économies, pris au piège entre une asymétrie d'information et des défauts de mécanisme, devenant les cobayes de cette expérience financière.

1. Le capital international se retire rapidement, la réputation du marché boursier coréen est ternie : selon le Wall Street Journal, le retrait de plus de 10 milliards de dollars de capitaux étrangers au premier semestre 2026 est un signal du vote des capitaux mondiaux. Hier (7 juillet), les investisseurs étrangers ont de nouveau vendu près de 1,5 milliard de dollars sur le marché boursier coréen, entraînant une baisse générale des prix des actions. Ahn Cheol-soo a souligné que si le "KOSPI en montagnes russes" se poursuit, le marché coréen sera perçu par les investisseurs institutionnels mondiaux comme un "marché boursier poubelle" imprévisible.

2. La concentration du marché et le risque unidirectionnel s'intensifient : le 2 juillet, le secteur des semi-conducteurs a subi des nouvelles défavorables, et en seulement 10 minutes après l'ouverture, le KOSPI a chuté de plus de 5 %, déclenchant immédiatement une interruption de marché, où la pression de vente programmatique des produits à effet de levier a joué un rôle clé. La Banque centrale de Corée a averti que l'expansion continue des produits à effet de levier sur des actions individuelles pourrait aggraver la concentration du marché, augmenter la volatilité du marché et amplifier le risque de perte pour les petits investisseurs.

3. Le décalage de liquidité et les pièges de surcote créent une illusion de valorisation : le 8 juin, en raison d'un afflux massif de capitaux et d'une liquidité insuffisante, le produit à effet de levier ACE SK Hynix a connu une prime de 86 % sur le marché secondaire, la plupart des petits investisseurs ayant acheté à des prix élevés. Le lendemain, la prime est rapidement revenue à la normale, et même si l'actif sous-jacent rebondissait, cela ne pouvait pas couvrir la prime épuisée, les petits investisseurs n'ont pas seulement échappé à des bénéfices, mais ont également subi une érosion de 27 % de leur capital.

La régulation "pourchasse" les produits à effet de levier, ce qui pourrait entraîner une nouvelle fuite des capitaux des petits investisseurs

Avec la réduction massive des actifs des petits investisseurs, les appels à rendre des comptes aux autorités de régulation financière en Corée du Sud ont atteint leur paroxysme.

Le président de la FSS, Lee Chan-jin, a admis lors d'une conférence de presse en juin que, dans sa hâte de stabiliser le taux de change et d'intercepter les fuites de capitaux, les régulateurs avaient "réagi à la hâte" lors de l'examen des produits.

Actuellement, le Parlement a officiellement lancé un examen approfondi des produits à effet de levier sur des actions individuelles, les discussions portent sur des rectifications dans un délai imparti, voire des propositions de radiation obligatoire. Parallèlement, la Commission de supervision financière a également convoqué d'urgence les PDG des principales institutions de gestion d'actifs de Corée pour discuter d'un mécanisme de sécurité d'urgence.

Les orientations de correction proposées par les régulateurs se concentrent principalement sur trois points :

1. Élever le seuil d'investissement pour les petits investisseurs : augmenter considérablement les normes de garantie, ou imposer un plafond rigide sur le montant total des positions en produits dérivés pour les particuliers ;

2. Ralentir le rythme d'expansion des outils dérivés : la bourse coréenne a annoncé le report du lancement prévu fin juin de quatre options hebdomadaires sur des actions à forte pondération, afin de prévenir la formation de chaînes d'arbitrage par des produits dérivés multiples, ce qui pourrait entraîner des effets secondaires sur le marché au comptant ;

3. Orienter les produits vers la diversification : en principe, ne plus approuver de nouveaux produits à effet de levier sur des actions individuelles, et progressivement verrouiller les montants des produits existants ; tout en assouplissant les restrictions sur les produits de portefeuille actifs avec un coefficient de corrélation inférieur à 0,7, pour encourager les petits investisseurs à revenir à une allocation d'actifs multiples.

Cependant, l'industrie de la gestion d'actifs à l'étranger a des opinions divergentes sur les mesures correctives des régulateurs coréens. Lee Ji-chung, directeur exécutif de CSOP à Hong Kong, a déclaré sans détour : même si la Corée du Sud impose une répression sévère, cela pourrait être un effort vain. Des marchés externes comme Hong Kong ont des avantages fiscaux plus flexibles et des horaires de négociation plus longs, et la radiation forcée des produits à effet de levier locaux pourrait facilement déclencher une nouvelle "fuite massive des capitaux des petits investisseurs", qui reviendraient vers les marchés à effet de levier à l'étranger.

En six semaines, le KOSPI a transformé un "terrain d'expérimentation innovant" en un "casino". Dans ce casino, la mise la plus précieuse est la confiance des investisseurs.

L'histoire a maintes fois prouvé : la liquidité construite sur le levier finira toujours par être remboursée par des fluctuations encore plus violentes ; un marché soutenu par des parieurs finira inévitablement par être voté par des capitaux rationnels.