Rapport hebdomadaire de KuCoin Ventures : Le secteur des stablecoins fait face à des changements structurels et de rendement, le refroidissement de l'emploi atténue les craintes de hausse des taux

1. Analyse des points chauds du marché de la semaine :

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Open Standard lance OUSD, la répartition des rendements des stablecoins pourrait être redéfinie

Cette semaine, le nouveau stablecoin dollar Open USD (OUSD) lancé par Open Standard est devenu l'événement central du marché des stablecoins. Ce projet ne se contente pas de rassembler des infrastructures de paiement telles que Stripe et Bridge, ainsi que plusieurs entreprises traditionnelles de finance et de technologie, mais il annonce également qu'il réalisera une émission native le jour même sur la blockchain Tempo, incubée par Stripe et Paradigm, axée sur les paiements.

Contrairement aux émetteurs de stablecoins précédents qui mettaient l'accent sur l'échelle d'émission et les rendements des réserves, OUSD tente de reconstruire le mécanisme de répartition des bénéfices des stablecoins à la base et, grâce à une infrastructure dédiée sur la chaîne, de résoudre le goulot d'étranglement auquel les stablecoins sont confrontés dans des scénarios de paiement réels à long terme. Parallèlement, la controverse concernant la liste des entreprises coréennes impliquées dans la promotion du projet a également mis en lumière la complexité des stablecoins de type alliance en matière d'expansion commerciale et de coordination de la gouvernance.

D'après les informations disponibles, Stripe a déjà décomposé les capacités liées aux stablecoins en plusieurs modules clés : Stripe gère les paiements des commerçants et l'entrée des acquéreurs mondiaux ; Bridge s'occupe de l'émission, de l'échange, de l'orchestration et du flux transfrontalier des stablecoins ; Privy gère les portefeuilles, les comptes, la gestion des clés et l'expérience des actifs du côté utilisateur ; OUSD joue le rôle de couche monétaire ; Tempo étend encore la portée de Stripe à la couche de règlement sur la chaîne.

Selon les informations du marché, nous pouvons comprendre les avantages clés d'Open Standard / OUSD sous plusieurs angles :

• De l'exclusivité des rendements à un partage des rendements des réserves : Traditionnellement, la principale source de profit des émetteurs de stablecoins conformes provient des intérêts générés par les réserves (comme les obligations d'État américaines, les liquidités, etc.), et la majorité des bénéfices est partagée unilatéralement par l'émetteur ou par un petit nombre de canaux (par exemple, Circle et Coinbase, ou Hyperliquid). OUSD propose un mécanisme de répartition des bénéfices plus largement applicable. Après déduction des frais de gestion nécessaires, OUSD prévoit de restituer les rendements générés par les réserves aux participants de l'écosystème - c'est-à-dire aux entreprises qui favorisent l'adoption, la distribution et l'intégration d'OUSD dans des scénarios d'application réels (comme les portefeuilles, les échanges, les passerelles de paiement et les dApps).

• Circulation à grande échelle sans friction : OUSD s'engage à maintenir des frais de zéro lors des étapes de création et de rachat à grande échelle, sans limite de montant de transaction, éliminant ainsi les coûts de friction pour les mouvements de fonds importants au niveau institutionnel.

• Gas natif des stablecoins : Les utilisateurs peuvent directement utiliser des stablecoins en dollars comme USDC, USDT ou OUSD pour payer des frais de réseau très bas (objectif d'une seule transaction inférieure à 0,001 USD), éliminant ainsi les frictions financières et comptables liées à la nécessité de détenir des tokens volatils comme Gas sur les chaînes publiques traditionnelles.

• Canal de paiement dédié : En isolant les transactions de paiement des autres activités sur la chaîne au niveau du protocole, Tempo offre une faible latence déterministe (environ 500 ms pour une confirmation finale) et une capacité anti-congestion pour les flux de paiement. Combiné au protocole de paiement machine MPP unique de Tempo, OUSD peut fournir une voie de paiement sous-jacente sans autorisation pour les microtransactions à haute fréquence des agents d'IA.

Cependant, le modèle de gouvernance d'alliance d'OUSD a également été mis à l'épreuve par la réalité au début du projet. La liste des membres de l'alliance publiée par OUSD comprend de nombreuses entreprises mondialement reconnues, ce qui crée une forte impression. Cependant, par la suite, certaines entreprises et institutions financières coréennes bien connues, y compris Samsung Electronics et Dunamu, ont clarifié qu'elles n'étaient qu'en phase de contact préliminaire ou d'évaluation, n'ayant pas signé d'accords de coopération contraignants ni engagé de ressources substantielles. Cette controverse ne doit pas être comprise uniquement comme une erreur de communication, mais elle reflète plus profondément le problème inhérent aux stablecoins de type alliance : plus il y a de participants, plus le volume du marché est important, mais les coûts de coordination en matière de gouvernance, d'exécution, de répartition des bénéfices et d'engagement commercial augmentent également.

Ainsi, lors du suivi et de l'évaluation du développement ultérieur d'OUSD, l'indicateur le plus important sera de voir la profondeur réelle de l'intégration de ces entreprises reconnues, à savoir si elles vont réellement intégrer OUSD dans leurs processus de paiement réels, leurs soldes de portefeuille, leurs règlements commerciaux et leurs flux de fonds transfrontaliers.

Avec l'émergence d'OUSD, la concurrence future dans l'industrie des stablecoins pourrait être en train de changer. L'émission de stablecoins elle-même pourrait devenir de plus en plus semblable à des licences de base, des bilans et des opérations conformes ; ceux qui détiennent un pouvoir de négociation plus fort pourraient être les réseaux de paiement, les points d'entrée des commerçants, les systèmes de comptes de portefeuille, les flux de fonds transfrontaliers et les infrastructures de règlement sur la chaîne. La signification d'Open Standard / OUSD est de mettre ce changement sur la table : le pool de profits des stablecoins ne sera pas nécessairement concentré principalement entre les mains des émetteurs, les canaux de distribution et les scénarios de paiement réels exigeront davantage de bénéfices et de pouvoir de gouvernance.

Face aux défis d'OUSD, il sera intéressant de voir comment les principaux acteurs des stablecoins, représentés par Circle, réagiront par la suite. Vont-ils redistribuer une partie des rendements des réserves, lancer des programmes d'incitation ciblés, ou construire et soutenir en profondeur des chaînes de paiement spécifiques ? Tout cela pourrait influencer la redéfinition des parts de marché des stablecoins à l'avenir. En d'autres termes, OUSD ne changera pas nécessairement la position dominante d'USDC ou d'USDT à court terme, mais il soulève déjà une question à plus long terme : la valeur fondamentale des stablecoins devrait-elle être capturée par l'émetteur lui-même, ou partagée entre le réseau de paiement, les points d'entrée de distribution et les scénarios d'utilisation réels ?

2. Signaux de marché sélectionnés de la semaine : ------------

Faibles chiffres de l'emploi et baisse des prix du pétrole atténuent la pression sur les hausses de taux, le marché boursier américain se redresse temporairement, les actifs cryptographiques rebondissent mais les fonds restent prudents

Le principal facteur du marché mondial la semaine dernière a été le refroidissement des données sur l'emploi aux États-Unis et la baisse de la prime de risque énergétique, qui ont tous deux atténué les craintes du marché concernant une hausse des taux à court terme par la Réserve fédérale. En juin, les non-farm payrolls américains n'ont augmenté que de 57 000 emplois, bien en dessous des attentes ; le taux de chômage a baissé à 4,2 %, mais cela est principalement dû à une baisse du taux de participation au marché du travail, ce qui indique que le marché du travail ne redémarre pas, mais montre des signes de refroidissement marginal. Parallèlement, la reprise du transport énergétique dans le détroit d'Ormuz et les signaux d'augmentation de la production de l'OPEC+ ont fait chuter la prime de risque énergétique qui avait été précédemment poussée par la situation au Moyen-Orient. La ligne directrice des transactions macro est passée de "pression inflationniste et hausse des taux" à "refroidissement de l'emploi, baisse des prix du pétrole, diminution de la probabilité de hausse des taux à court terme", offrant une fenêtre de réparation pour les actions, l'or et certains actifs cryptographiques.

Ce changement se reflète d'abord sur les marchés de l'énergie, des métaux précieux et des taux d'intérêt. Sous l'influence des attentes d'augmentation de la production de l'OPEC+ et de la reprise du transport maritime dans le détroit d'Ormuz, le pétrole Brent est tombé en dessous de 72 USD le baril, et le pétrole WTI s'approche de 68 USD le baril, annulant essentiellement la prime de risque apportée par les conflits au Moyen-Orient. La baisse des prix du pétrole atténue à court terme la pression inflationniste énergétique et réduit la nécessité pour la Réserve fédérale d'augmenter immédiatement les taux. L'or, soutenu par les faibles chiffres de l'emploi et le refroidissement des attentes de hausse des taux, a augmenté de plus de 2 % la semaine dernière, atteignant un sommet de deux semaines. Parallèlement, les rendements des obligations à court terme aux États-Unis ont baissé et l'indice du dollar s'est affaibli, le marché est passé de "faut-il augmenter les taux à nouveau après les bons chiffres de l'emploi de juin" à "attente à court terme, tout en conservant encore le risque de hausse des taux cette année". Cela est relativement favorable aux actifs risqués, mais étant donné que l'inflation n'est toujours pas revenue dans la fourchette cible, le marché n'est pas encore entré dans un commerce clair de baisse des taux.

Sur le marché boursier, le marché américain s'est redressé temporairement la semaine dernière après les faibles chiffres de l'emploi et la baisse des prix du pétrole, mais n'est pas encore entré dans une expansion généralisée de l'appétit pour le risque. La ligne directrice du marché reste concentrée sur les secteurs à forte croissance tels que la technologie, les logiciels et les services de communication, tandis que les semi-conducteurs, l'énergie et certaines actions à forte dynamique ont connu des corrections, ce qui indique que les fonds choisissent davantage une direction entre "atténuation de la pression sur les taux" et "diversification des transactions d'IA à des niveaux élevés", plutôt que d'acheter des actifs risqués sans distinction. Sur les marchés japonais et sud-coréens, la Corée reste l'une des directions les plus fortes, soutenue principalement par le stockage d'IA, HBM et le cycle des semi-conducteurs ; le Japon, quant à lui, oscille à des niveaux élevés entre la réparation du marché américain et la volatilité du yen, avec des soutiens dans les équipements semi-conducteurs, l'automatisation industrielle et les chaînes de valeur liées à l'IA. Ce qui mérite d'être noté, c'est que SK Hynix s'apprête à entrer sur le Nasdaq sous forme d'ADR, en tant que cible centrale de la chaîne de stockage d'IA et HBM en Corée, son introduction en bourse aux États-Unis offrira aux investisseurs mondiaux un accès plus direct à la configuration, et pourrait également rapprocher les actifs semi-conducteurs coréens du système d'évaluation des matériels d'IA sur le marché américain.

Sur le marché des cryptomonnaies, le BTC a connu une légère reprise la semaine dernière après les faibles chiffres de l'emploi, mais reste globalement plus faible que le secteur technologique du marché américain. Le BTC a oscillé autour de 60 000 USD au début de la semaine dernière, a chuté à environ 58 000 USD en milieu de semaine, puis a rebondi au-dessus de 62 000 USD grâce à la baisse des attentes de hausse des taux, à la baisse du dollar et des rendements des obligations américaines ; l'ETH a montré une performance relativement plus forte, rebondissant de 1 600 USD à la fourchette de 1 700 à 1 800 USD. À court terme, les faibles chiffres de l'emploi offrent des conditions macroéconomiques favorables à un rebond des actifs cryptographiques, mais la reprise du BTC et de l'ETH provient davantage d'une atténuation de la pression sur les taux que d'une amélioration significative de la liquidité sur le marché des cryptomonnaies. Les achats d'ETF n'ont pas encore retrouvé de continuité, et le volume total des stablecoins continue de se réduire, indiquant que la base de fonds sur le marché reste prudente. Dans l'ensemble, le marché des cryptomonnaies est plus proche d'une "réparation temporaire due à l'atténuation des taux macroéconomiques", plutôt que d'un rétablissement général de l'appétit pour le risque.

Source des données : SoSoValue

En ce qui concerne les fonds d'ETF, selon les données de SoSoValue, le BTC ETF au comptant américain a enregistré un flux net de sortie d'environ 527 millions USD la semaine dernière, mais le rythme des sorties a légèrement ralenti. Du 29 juin au 1er juillet, le BTC ETF a continué d'enregistrer des sorties nettes ; le 2 juillet, il a enregistré un flux net d'entrée d'environ 222 millions USD, mettant fin à dix jours consécutifs de sorties nettes. Le 3 juillet, le marché boursier américain était fermé en raison des vacances de la fête de l'indépendance, et dans l'ensemble, la pression de vente sur le BTC ETF s'est atténuée, mais les fonds institutionnels n'ont pas encore retrouvé de flux d'achats stables.

La performance des ETF ETH est relativement neutre, avec seulement une légère sortie nette de fonds la semaine dernière, la pression sur les fonds étant nettement inférieure à celle des ETF BTC. Actuellement, les flux de fonds des ETF reflètent davantage une reprise temporaire des émotions macroéconomiques plutôt qu'une entrée continue de fonds unidirectionnels. La capacité du marché des cryptomonnaies à se redresser davantage à court terme dépendra encore de la capacité des achats d'ETF BTC à retrouver une continuité, ainsi que de l'expansion potentielle de l'offre totale de stablecoins.

Source des données : DeFiLlama

Concernant les stablecoins, les données de DeFiLlama montrent qu'à la date du 6 juillet, la capitalisation totale des stablecoins est d'environ 311,2 milliards de dollars, avec une diminution d'environ 2 milliards de dollars sur 7 jours, soit une baisse d'environ 0,64 %, et une part de marché de l'USDT d'environ 59,15 %. Cela indique que, bien que les prix des actifs cryptographiques aient rebondi après des chiffres de l'emploi décevants, la liquidité en dollars sur la chaîne n'a pas connu d'expansion simultanée, et la base de fonds sur le marché reste prudente.

Structurellement, ni l'USDT ni l'USDC n'ont montré de nouvelles augmentations de liquidité ; les stablecoins écologiques et à rendement comme l'USDS, l'USD1 et l'USDe ont également reculé dans une certaine mesure, montrant que le rebond du marché n'a pas encore entraîné une nouvelle expansion des fonds sur la chaîne. En revanche, le PYUSD et l'USYC continuent d'afficher des augmentations structurelles, ce qui indique que les stablecoins de paiement et les outils de gestion de trésorerie en chaîne pour les institutions restent résilients. Dans l'ensemble, le signal clé du marché des stablecoins est que : le rebond des prix n'a pas encore entraîné de reprise de la quantité totale de dollars sur le marché, les fonds étant toujours redistribués entre les stablecoins de règlement, de paiement et les outils de gestion de trésorerie institutionnels.

Source des données : Outil CME FedWatch

Concernant les attentes en matière de taux d'intérêt, l'outil CME FedWatch montre que le marché s'attend à ce que la Réserve fédérale maintienne le taux d'intérêt actuel de 3,50 % à 3,75 % lors de la réunion du 29 juillet. Après la publication de chiffres de l'emploi décevants, la probabilité d'une hausse des taux en juillet a nettement diminué, le marché étant plus enclin à penser que la Réserve fédérale restera en attente à court terme ; cependant, il existe encore une certaine tarification de hausses de taux en septembre et avant la fin de l'année, ce qui indique que le marché n'a pas complètement abandonné le scénario selon lequel "la persistance de l'inflation pourrait forcer la Réserve fédérale à resserrer à nouveau".

Le procès-verbal de la réunion de juin de la Réserve fédérale sera publié le 8 juillet à 14h00, heure de l'Est : Étant donné qu'il s'agit de la première réunion du FOMC présidée par Kevin Warsh, le marché se concentrera sur la question de savoir si le procès-verbal confirmera davantage un ton hawkish et si d'autres membres considéreront la hausse des taux comme un scénario de base. Pour les actifs à risque, les chiffres de l'emploi décevants ont réduit la pression à court terme pour une hausse des taux, mais tant que le chemin des taux à long terme ne montre pas de baisse claire, l'expansion des valorisations des actions technologiques et des actifs cryptographiques restera contrainte.

Événements majeurs à surveiller cette semaine :

• 7 juillet : SpaceX inclus dans l'indice Nasdaq 100, audience sur les tarifs de l'USTR, début du sommet de Sun Valley. L'inclusion de SpaceX dans le Nasdaq 100 pourrait entraîner des achats de fonds passifs et continuer à tester la capacité de valorisation des grandes actions technologiques en croissance ; l'audience sur les tarifs de l'USTR et le sommet de Sun Valley correspondent respectivement aux tensions commerciales et aux attentes de coopération dans l'industrie de l'IA/technologie.

• 9 juillet : CPI/PPI de la Chine pour juin, données financières et réserves de change, procès-verbal de la réunion de juin de la Réserve fédérale. Les données chinoises aideront le marché à évaluer la différenciation des prix, l'expansion du crédit et la reprise de la demande intérieure ; le procès-verbal de la Réserve fédérale est l'événement macroéconomique mondial le plus crucial de la semaine, le marché se concentrant sur les divergences réelles des membres concernant le chemin des hausses de taux pour l'année.

• 9 juillet : Libération des actions restreintes de Hong Kong pour Zhipu, MiniMax, Tianshu Zhixin, etc., introduction en bourse de Luxshare Precision et Sanhua Group à Hong Kong. Les actifs liés aux licornes de l'IA et à la chaîne d'approvisionnement matérielle seront soumis à un test de liquidité, le marché observant si la prime de rareté des titres AI surévalués peut se maintenir.

• 10 juillet : Les ADR de SK Hynix devraient être cotés sur le Nasdaq. Cet événement offrira aux investisseurs américains une entrée directe pour participer au leader coréen des puces de stockage d'IA, et si les transactions sont actives, cela pourrait pousser à une réévaluation des actifs semiconducteurs coréens.

• 11 juillet : Une nouvelle série de négociations entre les États-Unis et l'Iran pourrait avoir lieu au Pakistan. Si les négociations avancent, la prime de risque sur le prix du pétrole pourrait diminuer davantage ; si les négociations échouent ou si des perturbations se produisent à nouveau dans le détroit d'Ormuz, les prix de l'énergie et les attentes d'inflation pourraient encore fluctuer.

Cette semaine, le rapport sur les bénéfices du deuxième trimestre des actions américaines commence, avec un accent particulier sur les rapports financiers de Pepsi, Delta Airlines et d'autres entreprises de consommation et de transport. Les rapports financiers aideront le marché à évaluer l'impact des taux d'intérêt élevés, des fluctuations des prix du pétrole et de la résilience de la consommation sur les bénéfices des entreprises, et à préparer le terrain pour les rapports financiers des actions technologiques et de la chaîne d'IA à venir.

Observation du financement sur le marché primaire :

Source des données : CryptoRank

Selon une approche large de CryptoRank, le financement sur le marché primaire des cryptomonnaies a continué à montrer la caractéristique de "concentration sur de gros projets, activité de fusions et acquisitions, et un intérêt accru pour l'IA et les infrastructures institutionnelles" la semaine dernière. Par rapport à l'émission d'applications frontales pures ou d'actifs à bêta élevé, les fonds se dirigent davantage vers les infrastructures AI/HPC, les plateformes de trading conformes, l'IA de confidentialité, les données en chaîne pour les institutions et le marché de la puissance de calcul décentralisée, montrant que le marché primaire préfère toujours les projets ayant une demande réelle, des clients institutionnels et des scénarios de facturation.

En ce qui concerne les financements importants, Ionic Digital a complété un placement privé de 400 millions de dollars en actions et a soumis une demande d'introduction directe sur le Nasdaq. L'entreprise se positionne dans l'infrastructure de minage de Bitcoin, l'IA et le calcul haute performance, avec des financements provenant d'Attestor, Oaktree Capital Management, Sachem Head Capital, etc. Ce cas montre que les entreprises de minage passent d'actifs de production de BTC uniques à des infrastructures de centres de données AI/HPC, et que le marché des capitaux est également plus enclin à réévaluer les entreprises de minage ayant des contrats de puissance à long terme et une exposition aux revenus de l'IA.

En matière de fusions et acquisitions, le groupe financier japonais SBI Holdings a accepté d'acquérir l'échange de cryptomonnaies Bitbank pour environ 289 millions de dollars, reflétant que le marché japonais des cryptomonnaies se concentre sur des plateformes financières réglementées, bancaires et intégrées, et montrant que les institutions financières traditionnelles continuent de combler leurs capacités en matière de trading, de garde, de stablecoins et de finance en chaîne par le biais de fusions et acquisitions.

La combinaison de l'IA et des cryptomonnaies reste une autre ligne directrice. Venice AI a complété un financement de série A de 65 millions de dollars, atteignant une valorisation post-investissement de 1 milliard de dollars, avec des investisseurs tels que Dragonfly et Coinbase Ventures. Le projet se positionne comme une plateforme d'IA axée sur la confidentialité et a une forte connexion avec les utilisateurs natifs de cryptomonnaies et les systèmes de tokens, montrant que le capital continue de rechercher des directions commercialisables combinant l'IA et le Web3, mais préfère les projets ayant déjà des utilisateurs, des revenus et une forme de produit claire.

Les données en chaîne pour les institutions et le marché de la puissance de calcul méritent également d'être surveillées. Allium a complété un financement de série B de 40 millions de dollars, se positionnant comme une plateforme de données en chaîne pour les entreprises et les institutions financières ; Ornn a complété un financement de 33 millions de dollars pour construire un marché de puissance de calcul décentralisé et une infrastructure de tarification normalisée de la puissance de calcul. Dans l'ensemble, les mots-clés du marché primaire la semaine dernière ne sont pas une reprise générale de l'appétit pour le risque, mais plutôt "infrastructure, institutionnalisation et AI". Dans un contexte où le marché secondaire est encore perturbé par les fonds des ETF et les taux d'intérêt macroéconomiques, les fonds du marché primaire continuent de se diriger vers des projets ayant des modèles commerciaux plus explicables, servant des clients institutionnels et répondant à des besoins réels.

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