Blockchain Capital 合伙人：链上双层资本的结构仍处于价值发现早期

作者：Spencer Bogart，Blockchain Capital 普通合伙人

编译：胡韬，ChainCatcher

链上经济拥有一系列真正独一无二的特性，其中包括可编程性、可组合性和全球分布。这意味着任何人都可以构建、任何人都可以发布，任何事物都可以自由地接入其他人构建的所有内容。协议会在全球规模的对抗性环境中，使用真实资金在生产环境中进行测试。最终形成了一个创新速度更快、更开放的生态系统，其速度和开放程度都远超金融界以往任何事物。

然而，当涉及到真正庞大的资金池时，这些特性也带来了一个问题。负有信托责任的机构投资者和投资委员会需要能够评估其投资环境的风险。而链上基础设施无需许可的特性，以及较新、未经充分测试的协议可能产生意想不到的结果，使得这种风险评估比在更可控的环境中更加困难。

链上经济要充分发挥其潜力，既需要开放式创新，也需要雄厚的资本。我认为我们正在开始看到实现这两者之间的途径。

目前正在形成的是一种双层架构。

第一层是我们现有的无需许可的环境，在这个环境中，可组合性和开放式创新推动着生态系统的发展。这一层不会消失，也不应该消失。

第二层是一系列链，无论是 L2 链、L1 链还是其他类型的链，它们大多基于相同的代码库和安全基础架构，但在风险分布的尾端处理方式上有所不同。这些链的安全模型包含在极端事件发生时暂停或冻结交易的能力。对于机构资本而言，这种能力是一种风险管理特性，使得整个风险敞口都可控。

我们今天在二级组织中就看到了这一点：一些二级组织已经设立了拥有某种冻结权限的安全理事会。我们最近就亲眼见证了这种机制在实践中的应用，Arbitrum 的安全理事会在 Kelp DAO 事件中介入并追回了资金。

这两层架构用途不同，这正是关键所在。无需许可层是熔炉，协议正是在这里，在真正的压力下，利用真正的资金，在对抗性的环境中构建而成。最终诞生的协议会更加强大。而机构层则允许拥有正式授权和合规要求的资金大规模部署。

它们之间的交叉融合尤为重要。

一个在特定环境下历经多年锤炼而成的协议，很可能经受住了真实安全事件的考验，在各种市场环境下都展现出了可靠的运行能力，并建立了成熟的治理体系，如今它已具备了将其影响力扩展到机构层面的可靠途径。它可以部署到机构层面，并获得比纯粹的加密原生环境所能获得的更为深厚的资金池。

生命周期变为：无需许可即可构建和发布。在公开环境下接受测试。证明自身实力。然后扩展到机构层面，并以完全不同的规模获取资金。

这确实是一个优秀的架构。生态系统中开放、实验性的一面继续发挥其优势，不断推出新的协议，并利用加密原生资本承担初始风险，突破界限。而机构层面则提供了充足的流动性和稳定性，从而提升了成功协议所能达到的上限。在这个世界里，赢得机构信任的回报也显著提高。创新的动力也随之增强，因为成功的回报比以往任何时候都更加丰厚。

然而，真正的挑战在于如何应对冷启动：机构资本最青睐的区块链未必是目前最佳应用所在的区块链。交易量最高、久经考验的协议会对那些不提供安全保障的区块链产生深远的网络效应。如何解决这个问题------是最佳协议选择在面向机构的区块链上部署实例，还是新协议从一开始就针对机构架构进行构建，抑或机构资本最终会接受现有区块链------将是值得关注的动态之一。

但整体架构感觉很合理。链上经济正在构建一个真正的资本结构，不同的资本池流入一个共享的生态系统。无需许可的底层不断创造新事物。制度层则提供了深度。而两者之间的衔接，使整个系统得以运转。