加密货币ETF期权是什么？看涨期权、看跌期权及策略解析

By: rootdata|2026/08/06 19:14:11

加密货币ETF期权让交易者可以在比特币和以太坊交易所交易基金上买入看涨期权和看跌期权。本指南解释了它们的工作原理、重要性以及交易者实际使用的策略。

摘要

加密货币ETF期权是标准化合约，赋予持有人在设定日期之前以设定价格买入或卖出加密货币交易所交易基金的股份的权利
美国证券交易委员会在2024年底批准了现货比特币ETF的期权，随后在2025年批准了现货以太坊ETF的期权
当基础ETF上涨时，看涨期权获利；当其下跌时，看跌期权获利，两者均可用于对冲、产生收入或进行方向性押注
比特币ETF的期权市场在名义交易量上已与现货市场相媲美，日交易量常常超过20亿美元
期权定价依赖于行使价格、到期时间、隐含波动率和利率，所有这些在加密货币ETF中表现得与传统股票ETF不同

加密货币交易所交易基金的期权在2024年底进入美国市场，立即改变了机构和散户交易者与加密市场的互动方式。在这些产品出现之前，想要获得杠杆或对冲比特币或以太坊敞口的交易者只有两种选择：在离岸交易所交易永续期货，或使用像Deribit这样的平台上有限的期权合约。这两条路径都存在对手风险、监管模糊性和操作复杂性，使大多数传统金融参与者保持观望。

现货比特币ETF期权的批准改变了这一局面。首次，拥有Fidelity、Schwab或Interactive Brokers等标准经纪账户的交易者可以使用相同的界面、相同的清算基础设施和适用于S&P 500期权的相同监管保护，购买比特币敞口的看涨期权。

本指南解释了加密货币ETF期权是什么、如何定价、交易者使用的策略以及风险所在。

期权的基本工作原理

期权是一种合约，赋予买方在特定日期之前以特定价格买入或卖出基础资产的权利，但没有义务。买方为此权利支付溢价。卖方（也称为期权发行人）收取溢价并承担义务。

期权有两种类型。看涨期权赋予买方以行使价格购买基础资产的权利。看跌期权赋予买方以行使价格出售基础资产的权利。每个期权合约指定四个要素：基础资产（在本例中为加密ETF的股份）、行使价格、到期日期，以及它是看涨期权还是看跌期权。

当交易者以50美元的行使价格和30天到期的条件购买IBIT（BlackRock的现货比特币ETF）的看涨期权时，他们今天支付溢价以获得在接下来的30天内以每股50美元购买100股IBIT的权利。如果IBIT上涨到60美元，该期权的价值至少为每股10美元，或每份合约1,000美元。如果IBIT保持在50美元以下，该期权将失效，交易者只损失支付的溢价。

看跌期权则相反。购买50美元行使价格的IBIT看跌期权的交易者在IBIT跌至50美元以下时获利。即使市场价格跌至40美元、30美元或更低，看跌期权也赋予他们以50美元出售的权利。

可用的加密货币ETF期权

截至2026年中，多个在美国上市的现货加密货币ETF已提供期权交易。最活跃的交易包括IBIT（黑石iShares比特币信托）、FBTC（富达Wise Origin比特币基金）和ETHA（黑石iShares以太坊信托）的期权。期权清算公司（OCC）负责清算所有这些合约，提供与美国市场上每个上市期权相同的对手方担保。

批准过程并非一蹴而就。美国证券交易委员会（SEC）在2024年1月批准了现货比特币ETF，但直到2024年10月才批准这些ETF的期权。延迟反映了对市场操纵、头寸限制以及现货加密市场（全天候交易）与期权市场（在美国交易时间内交易）之间相互作用的担忧。SEC最终设定了比特币ETF期权的头寸限制为25,000份合约，随着流动性的增长，这一限制后来得到了扩展。

以太坊ETF期权的批准过程也类似。现货以太坊ETF于2024年7月推出，期权的批准在2025年获得，SEC在此之前审查了现货ETF交易的初始几个月的交易数据。

交易量数字讲述了采用的故事。IBIT期权在整个美国市场中经常排名前10的最活跃交易期权合约之一，与SPY、QQQ和AAPL的期权并列。在高峰日，IBIT期权的交易量超过了150万份合约，代表着数十亿美元的比特币名义敞口。

加密ETF期权的定价方式

期权定价遵循经过调整的Black-Scholes框架，以适应加密ETF的特定特征。五个主要输入包括基础ETF的当前价格、行使价格、到期时间、无风险利率和基础资产的隐含波动率。

隐含波动率是加密ETF期权与传统股票期权最显著的区别。比特币ETF期权的隐含波动率通常在50%到90%之间，而标准普尔500期权的隐含波动率在15%到25%之间。这种更高的波动性意味着加密ETF期权在绝对值上显著高于传统股票ETF的期权。

波动微笑是一种模式，其中价外期权的隐含波动率高于平值期权，在加密ETF期权中尤为明显。比特币ETF的看跌期权往往以较高的隐含波动率交易，因为市场定价考虑了急剧下跌的可能性。远高于当前价格的看涨期权也会因比特币历史上产生的大幅上涨而附加溢价，这在股票市场中被视为极端异常。

时间衰减用希腊字母theta表示，随着到期日的临近，期权价值会减少。这个效应对于加密ETF期权尤其重要，因为高隐含波动率意味着每日时间衰减的绝对美元金额大于可比的股票期权。IBIT的30天平值看涨期权可能每天损失0.15到0.25美元的时间价值，而类似的SPY期权可能每天损失0.05到0.10美元。

Delta衡量基础ETF每变动1美元时期权价格的变化。平值看涨期权的delta接近0.50，这意味着它在ETF每变动1美元时大约变动0.50美元。深度价内期权的delta接近1.0，几乎表现得像基础股票。远价外期权的delta较低，基本上是对大幅价格变动的杠杆押注。
你可能还喜欢：什么是加密波动性，如何测量？

交易者实际使用的策略

应用于加密ETF期权的策略从简单的方向性押注到复杂的多腿结构不等。最常见的策略分为四类：方向性、收入、对冲和波动性。

长期看涨期权和长期看跌期权是最简单的方向性策略。预期比特币上涨的交易者购买看涨期权，而预期比特币下跌的交易者购买看跌期权。最大损失限于支付的期权费，而看涨期权的潜在利润理论上是无限的，看跌期权的潜在利润则相对可观（最低可降至零）。长期期权的吸引力在于风险可控：交易者在进入交易前清楚自己可能损失多少。

备兑看涨期权是最受欢迎的收益策略。持有IBIT股票的交易者会出售与这些股票相对应的看涨期权，从中收取期权费作为收入。如果IBIT保持在行权价以下，看涨期权将失效，交易者可以保留股票和期权费。如果IBIT上涨超过行权价，股票将以行权价被强制平仓，限制了上涨空间。比特币ETF的备兑看涨期权策略可以产生20%到40%的年化收益率，远高于股票备兑看涨期权的5%到10%。

保护性看跌期权作为投资组合保险。持有IBIT并希望保护自己免受下跌风险的交易者，会在当前市场价以下购买看跌期权。如果比特币大幅下跌，看跌期权的价值将上升，从而抵消基础头寸的损失。这种保险的成本是看跌期权的期权费，考虑到加密货币的高隐含波动率，这个费用可能相当可观。

垂直价差通过将一个长期期权与一个不同执行价的短期权结合，降低方向性押注的成本。看涨价差涉及在较低的行权价购买看涨期权，并在较高的行权价出售看涨期权。出售的看涨期权减少了净支付的期权费，但限制了最大利润。看跌价差则以相反的方式运作。价差策略在有方向性观点的交易者中非常受欢迎，因为它们希望降低成本基础并明确最大风险。

跨式和宽跨式是从大幅波动中获利的波动性策略。跨式策略涉及在相同的行权价购买看涨期权和看跌期权。宽跨式策略则是在不同的行权价购买看涨期权和看跌期权，其中看涨期权的行权价高于当前价格，而看跌期权的行权价低于当前价格。这些策略通常在重大事件发生时使用，例如美联储会议、比特币减半事件或可能大幅波动市场的监管公告。

日历价差利用近期期权和长期期权之间的时间衰减差异。交易者出售短期到期的期权，并在相同的行权价购买长期到期的期权。当近期期权的衰减速度快于长期期权时，交易就会获利，这通常发生在基础价格保持在行权价附近时。由于高隐含波动率导致到期之间的时间衰减产生更大的绝对差异，因此日历价差在加密货币ETF上特别有吸引力，创造了比传统股票ETF更宽的利润区间。

为什么期权市场对加密货币价格重要

加密货币ETF期权市场的增长引入了一种在加密货币市场中之前不存在的反馈机制。出售期权的做市商必须通过买入或卖出基础ETF股票来不断对冲他们的风险。这种对冲活动被称为德尔塔对冲，可能会根据期权市场的整体头寸放大或减弱价格波动。

当做市商净卖出伽马（即他们出售的期权数量多于购买的期权数量）时，他们的对冲活动会放大价格波动。随着价格上涨，他们必须购买更多的股票；随着价格下跌，他们必须出售更多的股票，从而形成正反馈循环。当做市商净买入伽马时，情况正好相反：他们的对冲活动通过要求他们在反弹时出售并在下跌时购买来减弱价格波动。

“最大痛苦”价格的概念，即大多数期权到期时变得毫无价值且期权卖方保留最多溢价的价格，已成为加密市场中备受关注的指标。随着到期日的临近，市场做市商的对冲流动性往往会将基础ETF的价格推向最大痛苦水平，形成一种在没有上市期权市场时不存在的引力效应。

来自加密ETF期权的未平仓合约数据提供了市场定位的透明视图，这在以前仅通过离岸衍生品交易所获得。分析师可以看到大量看涨和看跌期权的集中位置，哪些行使价格充当支撑或阻力，以及市场对未来波动性的预期与实际波动性之间的比较。

加密ETF期权的特定风险

加密ETF期权承载了所有标准期权交易的风险，以及一些加密市场特有的风险。

波动性风险是双向的。高隐含波动性使得期权购买成本高昂。一个购买看涨期权的交易者可能对比特币的方向判断正确，但如果隐含波动性下降，仍然可能亏损（这种现象称为“波动性崩溃”）。这种情况通常发生在预期事件之后，当不确定性得到解决，隐含波动性崩溃时。

周末和盘后风险存在，因为比特币全天候交易，但ETF期权仅在美国市场交易时间内交易。周末的重大价格波动在周一开盘时完全反映在ETF价格中，这可能导致期权价值的大幅波动。一个在周五下午卖出看跌期权的交易者，如果比特币在周末下跌了15%，可能在周一早上面临巨大的损失。

流动性风险在不同的行使价格和到期日之间差异显著。IBIT的平值期权流动性极高，买卖价差在0.01美元到0.03美元之间。但远离平值的期权或到期日较远的期权可能会有0.10美元到0.30美元的价差，这会显著影响进出仓位的成本。

相关性风险影响那些使用加密ETF期权对冲实际加密货币头寸的交易者。ETF价格与比特币现货价格紧密相关，但并不完全一致。跟踪误差、基金费用以及24/7加密市场与传统市场交易时间之间的不匹配，可能导致ETF在最需要对冲的时刻与现货比特币出现偏差。

行权风险适用于美国式期权的卖方，这类期权可以在到期前的任何时间被行使。一个卖出价内看涨期权的交易者可能会在不方便的时刻被行权，迫使他们交付可能并不持有的股票。
阅读更多：加密期货中的未平仓合约是什么？

此内容未涵盖的内容

本指南未涵盖期权交易的税务处理，这因司法管辖区而异，并且在期权到期、被行使或在到期前关闭时可能会很复杂。它也未涵盖各个经纪商设定的具体保证金要求，这些要求可能与OCC设定的最低要求不同。它不涵盖涉及超过两个腿的期权策略，如铁鹰、蝴蝶或比例价差，这些策略需要对期权希腊字母和风险管理有更深入的理解。它也不涵盖加密期货ETF的期权，这些期权在现货ETF之前就存在，并且由于嵌入在基础产品中的期货滚动成本而具有不同的定价动态。