链上分析加密货币：何时交易所储备可能会误导

链上分析加密货币通常依赖于交易所储备：它们显示在特定时刻有多少货币存放在集中式平台的钱包中。这个指标很有用，但需要谨慎解读：储备在周和月的时间范围内表现更好，单一交易所的剧烈波动往往是钱包的技术迁移，而非真实的需求或销售。

• 交易所储备最可靠的使用方式是进行中期和长期的市场评估。
• 单一平台的余额剧烈变化并不总是意味着资本的流入或流出：有时交易所只是将资金转移到新的地址。
• 当稳定币进入交易所，而BTC和ETH相反地被提取时，往往会出现最强的牛市信号。

什么是链上和链上分析

在加密货币中，链上是指发生在区块链上并记录在其公共账本中的所有事务：转账、手续费、发送者和接收者的地址、新区块的创建、代币在钱包之间的流动。这些数据是分布式存储的，信息的传递由网络确认，因此可以通过区块链浏览器进行验证。

链上分析是对这些数据的研究，以了解市场参与者的行为。它有助于评估供需情况，注意大额货币转移，跟踪钱包活动，查看资产的积累或出售，并检查市场图景是否与区块链上发生的情况一致。

链上交易进入区块链并在网络中可见。链下交易发生在主链之外：例如，在交易所内部、支付通道或通过场外交易。通常，链下转账更快且成本更低，但对外部观察者来说透明度较低。链上转账则更易于验证，但它们依赖于网络的负载和手续费。

关键指标和实际应用

• 活跃地址显示在选定期间内有多少钱包参与网络。活动的增长通常表明对资产的兴趣增加。
• 交易量有助于了解通过网络流动的价值。重要的是不仅要关注波动，还要关注持续的动态。
• 平均交易大小显示主要是小额零售交易还是大额资本转移。
• 货币的年龄有助于查看旧储备是否在流动。如果长时间未动的货币突然进入交易所，信号需要特别仔细检查。
• 哈希率反映了在工作量证明区块链中的计算能力，并有助于评估其稳定性。
• 交易所储备显示有多少货币存放在集中式平台的钱包中。
• Funding Rate、MVRV、未平仓合约和交易量有助于检查链上信号是否与衍生品和现货市场的情绪相悖。

在实践中，链上指标最好分步骤应用：首先确定交易的时间范围，然后选择2到4个合适的指标，在多个时间框架上进行检查，与新闻进行对比，最后再做出决策。例如，当交易所的BTC储备下降时，如果同时交易所钱包中的稳定币增加，而Funding Rate保持适中，这种情况看起来更强。

在加密货币中，1%的规则是风险管理原则：在一笔交易或投资理念中，不冒超过1%资本的风险。这个原则是为了防止一系列不成功的决策将投资者赶出市场，并迫使他们在恐慌中平仓。

链上分析也有助于打击金融犯罪。通过资金流动，可以寻找可疑的转账链，将地址与欺诈计划联系起来，追踪洗钱尝试，并检查资金是否经过与制裁风险相关的钱包。

在哪里查看交易所储备和流动

为了分析储备，通常使用几个大型服务。这些服务从区块链收集数据，标记交易所地址，并显示各个平台及整个市场的余额变化。这有助于理解参与者是准备出售加密货币，还是将资产转移到存储中。

如果根据任务比较平台，情况如下：

• CryptoQuant：便于跟踪各个交易所的储备和流入流出，包括 Binance、Coinbase、Kraken 和 OKX。提供交易所储备、流入、流出、净流动、USDT、USDC 和 DAI 的面板，重大转移的通知和分析笔记。免费套餐限制在基本图表和数据延迟上。
• Glassnode：适合对比特币及其他数十种资产进行更深入的分析。该服务显示交易所余额，将参与者分为鲸鱼、散户投资者、长期和短期持有者等类别，并评估进入交易所的币的年龄。免费访问明显受限。
• Coinglass：帮助快速查看主要交易所（如 Binance、Coinbase、Bitfinex、Kraken、OKX、Bybit 等）的当前 BTC 余额。该服务显示储备随时间的动态，允许比较两个平台的变化，并提供实用的免费套餐。
• Nansen：在需要查看储备、钱包行为、代币流动和大型参与者活动时非常有用。
• IntoTheBlock：强调资产的现成指标、地址活动、持有者集中度和流入交易所的流动。
• Santiment：将链上数据与市场和社交信号结合，因此适合检查围绕资产的情绪。

为什么储备有时会扭曲画面

链上分析有其局限性：数据可能会有延迟更新，交易所和基金的地址不会立即标记，部分交易在场外进行，而私有工具和平台内部转账可能会掩盖资金流动的真实含义。因此，任何信号最好通过多个指标进行验证，而不是孤立地解读。

钱包的技术迁移

交易所定期重建内部基础设施：创建新的冷钱包，将资金转移到更新的多签地址，改变安全设置。对于算法来说，这样的转移可能看起来像是来自已知地址的大量流出，随后是流入到一个尚未标记的新地址。

分析平台不断更新地址数据库，但延迟可能有所不同——从几个小时到几天不等。因此，某个交易所储备的突然下降不应自动解读为投资者的大规模抛售。

场外交易的大额交易

机构参与者——对冲基金、公司和主权基金——通常通过场外渠道买卖加密货币。这些 OTC 交易直接在双方之间进行，或通过像 Cumberland、Circle Trade 和 B2C2 等专业交易台进行，绕过普通的交易所订单簿。

因此，区块链中的重要交易可能根本不会影响交易所钱包。对于储备指标来说，这种活动几乎是不可见的，尽管它可能对供需平衡产生重大影响。

打破链上逻辑的新闻

链上数据描述的是市场参与者已经完成的行为。它们无法提前考虑突发的外部冲击。在 2023 年 6 月，当 SEC 对 Binance 和 Coinbase 提起诉讼时，比特币的下跌速度快于链上指标能够形成明确的警告信号。

类似的效果可能会出现在大型司法管辖区禁止加密货币挖矿、对特定交易所实施制裁或对稳定币施加意外限制的情况下，包括讨论禁止对这些余额计息。在这样的时刻，市场能够逆转，无论前一天的储备状况如何。

资产证明：为何交易所需要证明其拥有资产

2022年11月，FTX崩溃——当时是全球第二大交易所。后来发现，该平台秘密使用客户资金来弥补与其相关的对冲基金Alameda Research的损失。客户损失了数十亿美元，而交易所创始人山姆·班克曼-弗里德被判定犯有欺诈罪。

对于加密行业而言，FTX的崩溃成为了一个转折点，就像2008年雷曼兄弟的破产对传统金融一样。此后，透明度不再是一个可选的附加条件，而是变成了强制要求。因此，资产证明（Proof of Reserves，PoR）成为许多大型交易所的标准，尽管不同平台的应用方式各不相同。例如，Coinbase作为一家上市公司进行传统审计，而不是基于Merkle树发布PoR。

资产证明是一种程序，通过该程序，加密交易所证明其拥有足够的资产来覆盖客户余额。为此，可以引入独立审计师或使用加密验证机制。

从技术上讲，客户余额被收集到一种称为Merkle树的数据结构中。每个节点是关于单个用户余额的加密哈希信息。这些哈希形成Merkle根，汇总对客户的义务。同时，交易所披露其钱包地址，用户可以通过区块链浏览器（如Etherscan）检查其余额。

如果交易所钱包中的资产总额等于或超过客户的义务，则该平台通过了PoR。但在这里需要注意限制。这样的报告显示的是特定日期的状态，并不能保证在审核后资金没有被转移。此外，PoR并不总是考虑信贷、表外头寸和保证金义务。理论上，交易所可以暂时借入资金以通过审计。因此，监管机构越来越多地提到需要进行全面审计，而不仅仅是资产证明。

如何将储备与其他指标结合

交易所储备通常不应单独使用。将其与其他指标结合使用更为有益：这样可以降低误解的风险，并更清楚地了解市场上发生的事情。

交易所储备与融资利率。融资利率是多头支付给空头或反之在永续期货市场上的利率。如果BTC储备减少，这看起来像是一个看涨信号。但如果融资利率同时急剧为正，市场上可能存在过多的杠杆多头。在这种情况下，即使交易所的币缺乏，也无法保护长仓免受级联清算。

交易所储备与MVRV比率。MVRV显示市场资本化与实现资本化的比率——即最后一次转移时的平均价格。如果储备下降，而MVRV明显高于1，例如在2.5到3之间，平均持有者将面临巨大的账面利润。即使在表面看似看涨的情况下，获利了结的风险仍然很高。

交易所储备与流动性。当稳定币流入交易所，BTC和ETH从交易所流出，而融资利率保持适中时，出现强烈信号。这意味着买家正在注入流动性，卖家在交易所减少供应，而市场尚未显得过热。

投资者需要记住的重要事项

• 交易所储备在周和月的时间范围内表现最佳。
• 数据可能会有延迟更新，个别大额转账容易产生虚假信号。
• 更重要的是观察图表的持续趋势，而不是单一的点。
• 对于稳定币而言，交易所储备的增长通常被视为看涨信号：参与者获得了购买的流动性。
• 对于BTC、以太坊和其他山寨币，储备的增长可能意味着准备出售。
• 储备需要与新闻背景相结合：某个交易所余额的剧烈变化可能只是内部钱包之间的资金转移。
• 不应仅基于单一指标构建交易策略。
• 储备应与融资利率、MVRV、未平仓合约和交易量结合使用。
• 为了获得更广泛的视角，可以考虑区块链中代币的行为、NFT和DeFi的需求，以及来自分析平台的API数据。
• 交易所储备更像是指南针，而不是导航仪：它们指示方向，但不规划路线。

关于如何处理特定资产的决策，投资者需要自行做出。

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