全球暴跌,到底发生了什么?
原文标题:《全球大暴跌,究竟发生了什么?》
原文作者:Liam,深潮 TechFlow
11 月 21 日,黑色星期五。
美股跳水,港股大跌,A 股同步下行,比特币一度跌破 8.6 万美元,就连避险的黄金也持续下挫。
所有风险资产像被同一只无形的手按住,同时溃败。
这不是某个资产的危机,而是全球市场的一次系统性共振下跌,究竟发生了什么?
全球暴跌,大家来比惨
继遭遇「黑色星期一」后,美股再次迎来大跌。
纳斯达克 100 指数从日内高点暴跌近 5%,最终收跌 2.4%,较 10 月 29 日创下的纪录高点回撤幅度扩大至 7.9%。英伟达股价从一度上涨超 5% 到收盘转跌,整个市场一夜之间蒸发 2 万亿美元。
大洋彼岸的港股和 A 股未能幸免。
恒生指数下跌 2.3%,上证指数跌破 3900 点,跌幅近 2%。
当然,要说最惨还得是加密市场。
比特币跌破 86000 美元,以太坊跌破 2800 美元,24 小时超 24.5 万人爆仓 9.3 亿美元。
从 10 月份 12.6 万美元高点开始下跌,并一度跌破 9 万美元,比特币不仅抹去 2025 年来的全部涨幅,且较年初价格下跌 9%,一股恐慌情绪在市场中开始蔓延。
更可怕的是,作为风险资产的「对冲」,黄金,也没能扛住,11 月 21 日下跌 0.5%,在 4000 美元每盎司徘徊。
谁是罪魁祸首?
美联储首当其冲。
过去两个月,市场一直沉浸在「12 月降息」的预期中,但美联储突然的态度转向,像一桶冷水浇在所有风险资产头上。
在最近的讲话中,多位联储官员罕见地集体偏鹰:通胀下降慢、劳动力市场韧性强,必要时「不排除再收紧」。
这等于告诉市场:
「12 月降息?想太多。」
CME「美联储观察」数据印证了情绪崩塌的速度:
一个月前还 93.7% 的降息概率,如今跌到 42.9%。
预期的突然破灭,使得美股与加密市场瞬间从 KTV 进入 ICU。
美联储刺破降息预期后,市场最关注的只有一家公司,英伟达。
英伟达交出超预期的 Q3 财报,按道理应该点燃科技股,可就是这么一个「完美」利好,持续不了多久,就迅速翻绿、高位跳水。
利好不涨,就是最大的利空。
特别是在高估值的科技股周期里,如果利好不再推高股价,反而成了出逃机会。
这个时候,持续做空英伟达的大空头 Burry 也来火上浇油。
Burry 连续发文质疑英伟达与 OpenAI、微软、甲骨文等 AI 公司之间错综复杂的数十亿美元「循环融资」,他表示:
真正的终端需求小得可笑,几乎所有客户都由其经销商提供资金。
Burry 此前已对 AI 泡沫发出多次警告,并将 AI 繁荣与互联网泡沫相提并论。
高盛(Goldman Sachs)合伙人 John Flood 在一份给客户的报告中直言,单一的催化剂并不足以解释这场剧烈逆转。
他认为,目前市场情绪伤痕累累,投资者已全面进入盈亏保护模式,过度关注对冲风险。
高盛的交易团队总结了当前九个导致美股下跌的因素:
英伟达利多出尽
尽管 Q3 财报超预期,但英伟达股价未能维持涨势,高盛评论称,「真正的好消息没有得到回报,通常是一个坏兆头」,市场已对这些利好提前定价。
私人信贷疑虑升温
美联储理事 Lisa Cook 公开警告私人信贷领域存在潜在的资产估值脆弱性,及其与金融体系的复杂关联可能带来风险,引发市场警惕,隔夜信贷市场利差扩大。
就业数据未能定心
9 月非农就业报告虽然稳健,但缺乏足够的明确性来指导联储局 12 月的利率决策,降息机率仅小幅上升,未能有效安抚市场对利率前景的疑虑。
加密货币崩盘传导
比特币跌破 9 万美元的心理关口,引发了更广泛的风险资产抛售,其下跌时点甚至领先于美股的暴跌,暗示风险情绪的传导可能始于高风险领域。
CTA 抛售加速
商品交易顾问基金(CTA)此前已处于极度做多状态。随着市场跌破短期技术阈值,CTA 系统性卖盘开始加速,加剧了抛压。
空军重新入场
市场动能的逆转为空军提供了机会,做空部位开始重新活跃,推动股价进一步下跌。
海外市场表现不佳
亚洲关键科技股(如 SK 海力士和软银)的疲软表现,未能为美股提供正面的外部环境支撑。
市场流动性枯竭
高盛数据显示,标普 500 指数顶级买卖盘的流动性规模显著恶化,降至远低于年内平均水平。这种零流动性状态使得市场吸收卖单的能力极差,小规模抛售即可导致大幅波动。
宏观交易主导市场
交易所交易基金(ETF)的交易量占市场总成交量的比例飙升,这表明市场交易更多是由宏观视角和被动型资金驱动,而非个股基本面,加剧了整体趋势的下跌动能。
牛市结束了吗?
回答这个问题,不妨先看看桥水基金创始人 Ray Dalio 周四最新的观点。
他认为,虽然人工智能(AI)相关投资正推动市场形成泡沫,但投资者不必因此急于清仓。
当前市场状况并不完全类似于投资者在 1999 年和 1929 年见证过的泡沫顶峰。相反,根据他监测的一些指标,美国市场目前大约处于那个水平的 80%。
这并不意味着投资者应该抛售股票。「我想重申的是,泡沫破裂之前,很多东西可能还会上涨,」达里奥表示。
在我们看来,11·21 的下跌并不是突发的「黑天鹅」,而是一场高度一致预期后的集体挤兑,同时也暴露出一些关键问题。
全球市场的真实流动性非常脆弱。
目前,「科技 + AI」成为全球资金的拥挤赛道,任何小的拐点都会触发连锁反应。
特别是,现在越来越多的量化策略交易、ETF 和被动资金支撑起市场流动性,也改变了市场结构,越多交易策略自动化,越容易形成「同一方向的踩踏」。
所以,在我们看来本次下跌本质上是:
自动化交易与资金拥挤度过高造成的「结构性暴跌」。
此外,一个有意思的现象是,这次下跌反而是比特币先行,加密第一次真正进入了全球资产定价链条。
BTC、ETH 不再是边缘资产,它们已经成为了全球风险资产的温度计,而且是情绪的最前端。
基于以上分析,我们认为市场并不是真正进入熊市,而是进入一个高波动市场阶段,市场需要时间重新校准「增长 + 利率」的预期。
AI 的投资周期也不会立刻结束,但「无脑涨」的时代结束了,市场接下来会从预期驱动转向盈利兑现,无论美股还是 A 股皆是如此。
作为此轮下跌周期中,下跌最早,杠杆最高、流动性最弱的风险资产,加密货币下跌最猛,但反弹也常常最先出现。
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各省、自治区、直辖市人民政府,新疆生产建设兵团:
近期,虚拟货币、现实世界资产(RWA)代币化相关投机炒作活动时有发生,扰乱经济金融秩序,危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险,切实维护国家安全和社会稳定,依据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国人民币管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《中华人民共和国电信条例》等规定,经与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院达成一致,并经国务院同意,现就有关事项通知如下:
(一)虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账本或类似技术、以数字化形式存在等主要特点,不具有法偿性,不应且不能作为货币在市场上流通使用。
虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。在境内开展法定货币与虚拟货币兑换业务、虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务、代币发行融资以及虚拟货币相关金融产品交易等虚拟货币相关业务活动,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,一律严格禁止,坚决依法取缔。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。
挂钩法定货币的稳定币在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能。未经相关部门依法依规同意,境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。
(二)现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术,将资产的所有权、收益权等转化为代币(通证)或者具有代币(通证)特性的其他权益、债券凭证,并进行发行和交易的活动。
在境内开展现实世界资产代币化活动,以及提供有关中介、信息技术服务等,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,应予以禁止;经业务主管部门依法依规同意,依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务。
(三)部门协同联动。中国人民银行会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等部门健全工作机制,并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力,统筹指导各地区开展虚拟货币相关非法金融活动风险防范和处置工作。
中国证监会会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家外汇局等部门健全工作机制,并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力,统筹指导各地区开展现实世界资产代币化相关非法金融活动风险防范和处置工作。
(四)强化属地落实。各省级人民政府统筹负责本行政区域内虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范和处置工作,具体由地方金融管理部门牵头,国务院金融管理部门分支机构、派出机构以及电信主管、公安、市场监管等部门参加,与网信部门、人民法院、人民检察院联动配合,健全常态化工作机制,并与中央部门相关工作机制有效衔接,形成央地协同、条块结合的工作格局,积极预防、妥善处理虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险问题,维护经济金融秩序和社会稳定。
(五)加强风险监测。中国人民银行、中国证监会、国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、国家外汇局和网信等部门持续完善监测技术手段和系统支撑,加强跨部门数据综合研判和共享,建立健全信息共享和交叉验证机制,及时掌握虚拟货币、现实世界资产代币化相关活动风险态势。各省级人民政府充分发挥地方监测预警机制作用,地方金融管理部门会同国务院金融管理部门分支机构、派出机构以及网信、公安等部门做好线上监控、线下摸排、资金监测的有效衔接,高效、精准识别虚拟货币、现实世界资产代币化相关活动,及时共享风险信息,完善预警信息传递、核查、处置快速反应机制。
(六)强化对金融、中介、技术等服务机构的管理。金融机构(含非银行支付机构)不得为虚拟货币相关业务活动提供账户开立、资金划转和清算结算等服务,不得发行和销售虚拟货币相关金融产品,不得将虚拟货币及相关金融产品纳入抵质押品范围,不得开展与虚拟货币相关的保险业务或将虚拟货币纳入保险责任范围,并加强风险监测,发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告。金融机构(含非银行支付机构)不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供托管、清算结算等服务。有关中介机构、信息技术服务机构不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供中介、技术等服务。
(七)加强互联网信息内容和接入管理。互联网企业不得为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动提供网络经营场所、商业展示、营销宣传、付费导流等服务,发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告,并为相关调查、侦查工作提供技术支持和协助。网信、电信主管和公安部门根据金融管理部门移送的问题线索,及时依法关闭和处置开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动的网站、移动应用程序(含小程序)以及公众账号等。
(八)加强经营主体登记和广告管理。市场监管部门加强经营主体登记注册管理,企业、个体工商户注册名称和经营范围中不得含有“虚拟货币”、“虚拟资产”、“加密货币”、“加密资产”、“稳定币”、“现实世界资产代币化”、“RWA”等字样或内容。市场监管部门会同金融管理部门依法加强对涉虚拟货币、现实世界资产代币化相关广告的监管,及时查处相关违法广告。
(九)持续整治虚拟货币“挖矿”活动。国家发展改革委会同相关部门严格管控虚拟货币“挖矿”活动,持续推进虚拟货币“挖矿”活动整治工作。各省级人民政府对本行政区域范围的“挖矿”整治工作负总责,按照国家发展改革委等部门《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》(发改运行〔2021〕1283号)要求和《产业结构调整指导目录(2024年本)》规定,全面梳理排查并关停存量虚拟货币“挖矿”项目,严禁新增“挖矿”项目,严禁“矿机”生产企业在境内提供“矿机”销售等各类服务。
(十)严厉打击相关非法金融活动。发现虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动问题线索后,地方金融管理部门、国务院金融管理部门分支机构和派出机构等相关部门依法及时调查认定、妥善处置,并严肃追究有关单位和个人的法律责任,涉嫌犯罪的依法移送司法机关处理。
(十一)严厉打击相关违法犯罪活动。公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会等部门以及审判机关、检察机关,按照职责分工依法严厉打击虚拟货币、现实世界资产代币化相关诈骗、洗钱、非法经营、传销、非法集资等违法犯罪活动,以及以虚拟货币、现实世界资产代币化等为噱头开展的相关违法犯罪活动。
(十二)加强行业自律管理。相关行业协会要加强会员管理和政策宣传,立足自身职责定位,倡导和督促会员单位抵制虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,对违反监管政策和行业自律规则的会员单位,依照有关自律管理规定予以惩戒。依托各类行业基础设施开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险监测,及时向有关部门移送问题线索。
(十三)未经相关部门依法依规同意,境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。
(十四)境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内资产所有权、收益权等(以下统称境内权益)为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务,应按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则,由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等相关部门按照职责分工,依法依规进行严格监管。对于境内主体以境内权益为基础在境外开展的其他形式的现实世界资产代币化业务,由中国证监会会同相关部门按职责分工监管。未经相关部门同意、备案等,任何单位和个人不得开展上述业务。
(十五)境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎,配备专业人员及系统,有效防范业务风险,严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求,并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构,应当严格遵守法律法规规定,按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度,强化业务和风险管控,将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。
(十六)加强组织领导和统筹协调。各部门、各地区要高度重视虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范工作,加强组织领导,明确工作责任,形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制,保持高压态势,动态监测风险,有力有序有效防范化解风险,依法保护人民群众财产安全,全力维护经济金融秩序和社会稳定。
(十七)广泛开展宣传教育。各部门、各地区及行业协会要充分运用各类媒体等传播渠道,通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式,宣传虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务的违法性、危害性及其表现形式等,充分提示可能存在的风险隐患,提高公众风险防范意识和识别能力。
(十八)违反本通知规定开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,以及为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务提供服务的,依照有关规定予以处罚;构成犯罪的,依法追究刑事责任。对于明知或应知境外主体非法向境内提供虚拟货币、现实世界资产代币化相关服务,仍为其提供协助的境内单位和个人,依法追究有关责任;构成犯罪的,依法追究刑事责任。
(十九)任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品,违背公序良俗的,相关民事法律行为无效,由此引发的损失由其自行承担;涉嫌破坏金融秩序、危害金融安全的,由相关部门依法查处。
本通知自发布之日起施行。中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》(银发〔2021〕237号)同时废止。

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