从疯狂募资到变现无门,加密VC正在经历什么?
原文标题:《流动性焦虑下的加密 VC:一场悄然展开的失衡》
原文来源:ChandlerZ,Foresight News
水滴资本合伙人大山在近期的一场 Space 中坦言,最近自己所投资的四个项目均已上线币安,却无一按原投资协议给投资人发币。尽管合同中白纸黑字写明了发币条款,项目上线后却能随意修改协议,而投资人几乎无法采取任何有效反制手段。
其表示,改协议其实不是项目方的意愿,是币安一直以来的潜规则,所以并不埋怨项目方,因为在币安面前,他们也是弱势。目前的战略非常明确,就是说服和帮助真正优质的项目方别发币了,直接去上市,换个相对干净的受监管的市场去体现自己的价值。
传统 VC 投资中以合同为基础的权利保障,在加密代币投资结构中并不具备同等的实际约束力。由于代币上线后流通规则由交易所主导,链上资产分配不受传统法律体系即时约束,投资协议在关键节点往往失去执行力。在当前市场环境下,项目能否获得头部交易所准入,直接关乎整体生存,协议条款的重要性在实际利益面前被边缘化。项目方为求上线,不得不配合交易所对于释放节奏、锁仓规则、代币比例等方面的重新设计,投资人则在缺乏链上治理权和流通话语权的情况下,陷入事实上的权利弱势。
这番表态,道出了当前加密 VC 投资体系正在遭遇的一场深层次危机,即一场关于合同效力、流动性掌控与退出机制全面失灵的困局。
权力天平倾斜:VC、项目与交易所的新关系
在过去几年的行业发展中,以「项目叙事构建 - 多轮 VC 融资 - 头部交易所代币生成事件(TGE)/ 上市」为主线的模式逐渐成为主流。该模式的特点在于,项目早期依赖专业 VC 机构的资金注入、资源对接和信誉背书,通过逐步抬升的估值完成融资,最终目标通常是在大型中心化交易所实现代币的首次发行与流通,为早期投资者提供退出渠道。
在此前多轮牛市中,加密 VC 作为核心资源,掌握初期融资和发币设计大权,这一流程在推动行业快速扩张和项目孵化方面发挥了重要作用。而在上一轮牛市,项目方地位有所提升,但 VC 仍因资本量大、流动性赋能如 Launchpad 而有一定主导。
但在当市场步入新的调整周期,山寨的流动性枯竭,投资人和项目方之间的利益结构随之发生变化。交易所权力空前上升,成为流动性开关的绝对控制者,上线审批、代币分配、流通策略等关键环节集中在交易所手中,使得项目方在谈判中处于极其弱势的位置。即便签订了详尽的投资协议,面对交易所提出的流通条件调整,项目方也难以拒绝,最终不得不违背原先与投资人之间的约定。
交易所成为稀缺资源的掌控者,VC 逐渐被边缘化,实际控制的能力大幅下降。
流动性紧缩下的「囚徒困境」
当前「VC 币」面临的困境并非单一因素造成的。
经过多轮融资,项目在 TGE 时的公开市场估值往往已处于较高水平。这直接导致二级市场投资者的初始买入成本较高,同时也意味着早期投资者包括 VC、团队、早期支持者等持有大量低成本筹码,存在较强的潜在卖出动机。
这种预期差使得代币上线后面临天然的抛售压力,市场参与者可能形成「卖出为最优策略」的共识,从而引发负反馈循环。
进一步来看,代币经济本身也在加剧 VC 币的困境。
在牛市时期,大量项目的代币发行模式沿用牛市时期的高预期增长假设,例如市值一路向上,流动性足够支撑逐步解锁。但在实际运行中,诸多项目缺乏真实收入支撑,DeFi 年化收益靠 Ponzi,GameFi 靠补贴,NFT 靠 FOMO,代币完全失去内生增长动力。
最关键的是,过去 VC 投资的代币,最终能在二级市场卖给新散户,形成完整出逃路径。但目前链上和交易所新增散户极少,增量资金枯竭,VC 之间互砸成为常态。
本质上,早期投资人、项目方、做市商、早期用户变成了一个闭环内的零和博弈,退出越来越困难。

上一牛市周期 VC 回报

本轮周期 VC 回报
对 VC 机构而言,传统的依赖快速 TGE 实现高倍数退出的策略面临挑战,投资回报的实现周期可能拉长,不确定性增加。这可能促使 VC 在投资决策时更加注重项目的长期基本面、可持续的商业模式、合理的估值以及更健康的代币经济模型。其角色定位也可能需要从侧重早期投资和推动上市,向更深度的投后管理、战略赋能和生态建设延伸。
对于项目方,需要重新审视其代币发行策略和社区关系。高举高打的模式受到质疑后,更低估值起步、更公平的发行机制、设计更能激励长期持有者的代币经济学,以及提高运营透明度和加强问责制可能更值得探索。
从更宏观的行业发展角度看,当前的挑战可以视为市场走向成熟过程中的一次调整。它暴露了过去高速发展中积累的问题,并可能推动形成更平衡、更可持续的融资和发展生态。这要求所有市场参与者,包括 VC、项目方、交易所、投资者乃至监管机构共同适应变化,寻求在创新激励与风险控制、效率与公平之间建立新的平衡点。
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