伯恩斯坦将Circle目标价下调至140美元，称Open USD威胁将减弱

快速概述

• 伯恩斯坦将Circle的目标价从190美元下调至140美元，但维持“跑赢大盘”评级，表示对股价造成压力的Open USD财团威胁将减弱。
• 该公司预计Circle在第二季度的表现将基本持平，USDC供应在第二季度结束时约为730亿美元，低于第一季度的770亿美元。

伯恩斯坦将Circle（CRCL）的目标价从190美元下调至140美元，同时维持“跑赢大盘”评级，告知客户对股价施加压力的Open USD财团威胁小于市场预期。

这份由分析师Gautam Chhugani主导的报告于周三发布，预示着这家稳定币发行商在第二季度的表现将基本持平。根据伯恩斯坦的数据，Circle稳定币（USDC）在第二季度结束时的供应大约为730亿美元，低于第一季度末的770亿美元，尽管平均供应略微上升至约760亿美元。

然而，伯恩斯坦的目标价下调仍暗示着可观的上涨空间。

根据报告，Circle在7月28日收于64.32美元，140美元的目标价比当前股价高出约118%。伯恩斯坦基于长期折现现金流对Circle进行估值，得出2028年调整后EBITDA约为23倍。

OUSD叙事为何减弱

6月推出的Open USD是一个由超过140家支付、银行和金融科技公司（包括Visa、Mastercard和Stripe）支持的财团稳定币，这对市场情绪造成了压力。

伯恩斯坦的反驳是，Circle已经与财团中提到的实体（从Kakao到Samsung再到BNY）签署了实际的谅解备忘录。

分析师指出，三星一位官员早前表示，关于OUSD并没有正式的磋商，公司也不知道自己将扮演什么角色，分析师认为这句话削弱了财团的凝聚力。

Visa管理层在最近的财报电话会议上进一步支持了这一观点，表示将继续保持多币种和多链，并且其角色是帮助客户连接到稳定币生态系统，而不是选择赢家。

尽管利率波动，储备收入依然稳定

根据伯恩斯坦的分析，Circle的收入自然对利率进行了对冲。

第二季度，SOFR平均利率从第一季度的3.66%降至3.62%，使得储备回报率降至约3.46%，而储备收入保持在约6.55亿美元，高于前一季度的6.53亿美元。

然而，Hyperliquid安排仍然是对这一收入线的明显拖累。

Circle和Coinbase在5月达成协议，共享在Hyperliquid上持有的USDC所赚取的约90%的储备收入，以换取USDC成为该交易所的主要报价、结算和保证金资产，报道称这促使Hyperliquid停用其自己的USDH稳定币。

Hyperliquid上的USDC余额从5月中旬的50亿美元攀升至超过60亿美元，预计年化总储备收入约为2.1亿美元，其中大约1.9亿美元每年重定向到交易所。完整的保证金影响将在第三季度显现。

供应预估下调，基本面不变

伯恩斯坦将其对2026年底USDC供应的预估下调了37%，至830亿美元，并将2028年的预估下调了40%，至约1700亿美元，调整是基于加密市场的疲软，同时保持其10年的供应增长率为32%。这些修订降低了2026年至2028年的储备收入预估，降低了该公司2026年调整后EBITDA的预测12%，至6.02亿美元，并将2026年的每股收益预估从1.98美元下调至0.92美元。

然而，长期的看法没有改变。

分析师预计到2035年，总稳定币供应将达到约4万亿美元，Circle将占据约30%的市场份额。他们认为USDC的监管领先地位、加密分发流动性和日益扩大的支付足迹是其立足之本，即使竞争加剧。

Circle的监管地位在7月得到了巩固，当时它获得了最终的OCC批准，建立Circle National Trust，这是一家联邦监管的国家信托银行，将提供数字资产保管，报道称这是该公司获得的首个此类批准。CRCL股票收于约64.32美元，The Block的加密股票页面显示。

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