Pantera合伙人:隐私复兴时代,这些技术正在改变游戏规则
原文标题:Privacy Renaissance: Blockchain』s Next Era
原文作者:Paul Veradittakit,Pantera Capital 合伙人
原文编译:Saoirse,Foresight News
自比特币诞生以来,区块链行业的核心理念始终植根于「透明性」——它是一个开放且不可篡改的账本,任何人都可查看;其信任源于「验证」而非机构声誉。正是这种透明性,让去中心化系统能够凭借诚信与问责机制正常运转。
但随着区块链技术逐渐成熟、应用场景不断拓展,仅靠「透明」已不再足够。一个新的现实正在形成:隐私保护是推动区块链走向主流的关键,且在文化、机构与技术层面,对隐私的需求都在加速增长。在 Pantera Capital,我们从一开始就坚信这一观点——早在 2015 年,我们就投资了 Zcash,它是首批尝试为不可篡改账本引入隐私保护的项目之一。
我们认为,行业正步入「隐私复兴」时代:这一时代将开放式区块链的理念与全球金融的实际需求深度融合。而在此背景下,以「保密性」为核心原则构建的隐私协议(如即将推出主网的 Zama)迎来了发展机遇。Zama 的全同态加密(FHE)技术,是推动区块链实现主流应用的「绝对堡垒」,也能在未来几年抵御量子计算带来的威胁。区块链应用仅是 Zama 全同态加密技术的一个落地领域,该技术还可拓展至人工智能(如 Zama 旗下 Concrete 平台)、云计算等其他垂直领域。
另一个值得关注的投资标的是 StarkWare——它是 zk-STARKs 零知识证明技术与 Validium 方案的发明者,为区块链隐私保护与可扩展性提供了「混合解决方案」。StarkWare 的加密技术同样具备抗量子特性,并专注于区块链应用场景,尤其是其最新推出的「S-Two 证明器」(S-Two prover),进一步提升了技术实用性。
文化转变:从「监控疲劳」到「数字主权」
全球范围内,人们对数据的认知已发生根本性转变。多年来的大规模监控、算法追踪与数据泄露事件,让「隐私」成为近十年的核心文化议题之一。如今用户逐渐意识到:不仅信息与交易记录,就连元数据也可能泄露个人身份、财富、位置与人际关系等私密细节。
「隐私保护 + 用户对敏感数据的所有权」,已成为新的行业常态——这也是 Pantera Capital 看好的方向,为此我们投资了 Zama、StarkWare、Transcrypts 与 World 等项目。随着公众隐私意识不断提升,区块链行业必须正视一个事实:数字货币需要「保密性」,而非「全程可追溯」。在这样的环境下,隐私不再是小众需求,而是推动「数字主权」发展的重要组成部分。
机构转变:缺乏隐私的透明性无法支撑规模化应用
越来越多机构开始进入区块链生态:银行、汇款平台、支付处理商、企业与金融科技公司纷纷开展试点,准备在代币化资产、跨境结算与多司法管辖区支付网络中处理实际交易量。
但这些机构无法在「完全透明的公共账本」上运作——企业现金流、供应商网络、外汇风险敞口、合同条款与客户交易记录,绝不能向竞争对手或公众公开。企业需要的是「可选择性透明的保密性」,而非「完全暴露」。
这正是 Zcash 等早期先驱项目奠定的基础。2015 年 Pantera Capital 投资 Zcash 时,我们就意识到:隐私并非意识形态层面的偏好,而是实际经济活动的必要条件。Zcash 的核心洞见在于:隐私保护不能「事后添加」到系统中(尤其是采用零知识证明技术时),而必须嵌入协议核心——否则,后续使用会变得极为困难、脆弱且低效。
Zcash 于 2016 年作为比特币分叉项目推出,它引入的 zk-SNARKs 技术,既能隐藏交易细节,又能保证交易的完全可验证性。此外,混币协议 Tornado Cash 也是链上隐私发展的重要里程碑:随着人们寻求打破公链交易关联性的方法,该协议曾出现大量实际用户活动。

Tornado Cash 在制裁前后的 USD 流入量变化(数据来源:TRM Labs)
但 Tornado Cash 的模式存在缺陷:它仅强调强隐私保护,却缺乏「选择性披露机制」,最终导致政府机构对其发起高调法律行动——尽管该项目是自主运行的代码,仍被迫实质暂停。这一结果印证了一个关键教训:隐私保护不能以「可审计性」或「合规路径」为代价。
这也正是 Zama 全同态加密技术的核心价值所在:全同态加密支持在「加密数据」上直接进行计算,同时保留「选择性验证与披露信息」的能力——而这是 Tornado Cash 等混币协议从设计之初就不具备的功能。
全同态加密的重要性,从科技巨头的布局中可见一斑:苹果、微软等公司均在投入资源构建全同态加密框架。它们的投入传递了一个明确共识:对于消费者与机构而言,「可扩展、合规、端到端的加密技术」是数字隐私的未来。
隐私需求正加速爆发
数据印证了这一趋势:聚焦隐私保护的加密资产,正获得用户与投资者更多关注。但真正的转变并非由散户投机驱动,而是源于「隐私与透明必须共存」的实际应用场景:
• 跨境支付对区块链的依赖度日益提升,但企业与银行无法公开每一条支付路径;
• RWA 需要对「持有情况」与「投资者身份」进行保密;
• 全球供应链金融中,交易双方需要验证事件(如货运、发票、结算),但不能泄露商业机密;
• 企业级交易网络需要「审计机构与监管方可见、公众不可见」的模式。
与此同时,散户用户也对「高监控性公链」愈发不满——在这些公链上,只需简单工具就能还原交易关系图谱。如今,「隐私保护」已成为用户对数字货币的核心期待之一。
简而言之,市场正逐渐认同一个事实:无法提供保密性的区块链,在机构规模化应用中会受到结构性限制。
Canton、Zama、StarkWare 与新一代隐私架构
随着隐私复兴时代到来,新一代协议正应运而生,以满足机构需求。
以 Canton 区块链为例,它凸显了企业对「共享结算层上私有交易执行」的需求增长。这类系统允许参与者进行私密交易,同时享受「全球状态同步」与「共享基础设施」的优势——Canton 的发展充分说明:企业希望获得区块链的价值,同时避免业务数据公开暴露。
但私有计算领域最具变革性的突破,可能来自 Zama——它在隐私技术栈中占据着独特且更具可扩展性的位置。Zama 正在打造基于全同态加密(FHE)的「保密层」,支持在加密数据上直接进行计算。这意味着,整个智能合约(包括输入、状态与输出)都能保持加密状态,同时仍可在公共区块链上验证。
与「隐私优先的 Layer1 公链」不同,Zama 可兼容现有生态系统(尤其是以太坊虚拟机 EVM)——这意味着开发者与机构无需迁移到新链,只需在现有开发环境中接入隐私功能即可。

使用全同态加密(FHE)的私有智能合约(数据来源:Zama)
Zama 的架构代表了区块链隐私保护的下一个演进方向:不再是简单隐藏交易,而是实现「规模化私有智能合约」。这将解锁全新应用场景——包括私有 DeFi、加密订单簿、保密型现实世界资产发行、机构级结算清算流程与安全多方业务逻辑——且所有场景都无需牺牲去中心化特性,其中部分应用有望在短期内落地。
当前,隐私资产正获得更多关注:机构积极评估保密层技术,开发者希望在「无链下系统延迟与复杂性」的前提下实现隐私计算,监管机构也开始制定框架,区分「合法保密工具」与「非法混淆手段」。
展望未来
区块链行业的隐私叙事,已不再是「透明与保密的对立」,而是意识到:二者都是 DeFi 下一个时代的必要条件。文化态度、机构需求与加密技术突破的叠加,正重塑未来十年区块链的演进方向。
Zcash 从协议层面证明了隐私保护的必要性;Canton 等协议体现了机构对「保密交易网络」的需求;而 Zama 正在构建基础设施,有望将这些需求整合为「跨链通用可扩展隐私层」。
Pantera Capital 早期投资 Zcash,源于一个简单的信念:隐私保护不是「可选项」。近十年后,这一观点的相关性愈发凸显——从代币化资产到跨境支付,再到企业结算,下一波区块链应用落地的关键,在于实现「安全、无缝、私密」的技术体验。
随着隐私保护成为本轮市场周期的核心主题,那些能提供「实用、可扩展、合规保密方案」的协议,将定义行业未来格局。其中,Zama 作为「隐私超级周期」中极具潜力与时效性的领军者,正脱颖而出。
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各省、自治区、直辖市人民政府,新疆生产建设兵团:
近期,虚拟货币、现实世界资产(RWA)代币化相关投机炒作活动时有发生,扰乱经济金融秩序,危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险,切实维护国家安全和社会稳定,依据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国人民币管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《中华人民共和国电信条例》等规定,经与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院达成一致,并经国务院同意,现就有关事项通知如下:
(一)虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账本或类似技术、以数字化形式存在等主要特点,不具有法偿性,不应且不能作为货币在市场上流通使用。
虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。在境内开展法定货币与虚拟货币兑换业务、虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务、代币发行融资以及虚拟货币相关金融产品交易等虚拟货币相关业务活动,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,一律严格禁止,坚决依法取缔。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。
挂钩法定货币的稳定币在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能。未经相关部门依法依规同意,境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。
(二)现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术,将资产的所有权、收益权等转化为代币(通证)或者具有代币(通证)特性的其他权益、债券凭证,并进行发行和交易的活动。
在境内开展现实世界资产代币化活动,以及提供有关中介、信息技术服务等,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,应予以禁止;经业务主管部门依法依规同意,依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务。
(三)部门协同联动。中国人民银行会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等部门健全工作机制,并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力,统筹指导各地区开展虚拟货币相关非法金融活动风险防范和处置工作。
中国证监会会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家外汇局等部门健全工作机制,并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力,统筹指导各地区开展现实世界资产代币化相关非法金融活动风险防范和处置工作。
(四)强化属地落实。各省级人民政府统筹负责本行政区域内虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范和处置工作,具体由地方金融管理部门牵头,国务院金融管理部门分支机构、派出机构以及电信主管、公安、市场监管等部门参加,与网信部门、人民法院、人民检察院联动配合,健全常态化工作机制,并与中央部门相关工作机制有效衔接,形成央地协同、条块结合的工作格局,积极预防、妥善处理虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险问题,维护经济金融秩序和社会稳定。
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(七)加强互联网信息内容和接入管理。互联网企业不得为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动提供网络经营场所、商业展示、营销宣传、付费导流等服务,发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告,并为相关调查、侦查工作提供技术支持和协助。网信、电信主管和公安部门根据金融管理部门移送的问题线索,及时依法关闭和处置开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动的网站、移动应用程序(含小程序)以及公众账号等。
(八)加强经营主体登记和广告管理。市场监管部门加强经营主体登记注册管理,企业、个体工商户注册名称和经营范围中不得含有“虚拟货币”、“虚拟资产”、“加密货币”、“加密资产”、“稳定币”、“现实世界资产代币化”、“RWA”等字样或内容。市场监管部门会同金融管理部门依法加强对涉虚拟货币、现实世界资产代币化相关广告的监管,及时查处相关违法广告。
(九)持续整治虚拟货币“挖矿”活动。国家发展改革委会同相关部门严格管控虚拟货币“挖矿”活动,持续推进虚拟货币“挖矿”活动整治工作。各省级人民政府对本行政区域范围的“挖矿”整治工作负总责,按照国家发展改革委等部门《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》(发改运行〔2021〕1283号)要求和《产业结构调整指导目录(2024年本)》规定,全面梳理排查并关停存量虚拟货币“挖矿”项目,严禁新增“挖矿”项目,严禁“矿机”生产企业在境内提供“矿机”销售等各类服务。
(十)严厉打击相关非法金融活动。发现虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动问题线索后,地方金融管理部门、国务院金融管理部门分支机构和派出机构等相关部门依法及时调查认定、妥善处置,并严肃追究有关单位和个人的法律责任,涉嫌犯罪的依法移送司法机关处理。
(十一)严厉打击相关违法犯罪活动。公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会等部门以及审判机关、检察机关,按照职责分工依法严厉打击虚拟货币、现实世界资产代币化相关诈骗、洗钱、非法经营、传销、非法集资等违法犯罪活动,以及以虚拟货币、现实世界资产代币化等为噱头开展的相关违法犯罪活动。
(十二)加强行业自律管理。相关行业协会要加强会员管理和政策宣传,立足自身职责定位,倡导和督促会员单位抵制虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,对违反监管政策和行业自律规则的会员单位,依照有关自律管理规定予以惩戒。依托各类行业基础设施开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险监测,及时向有关部门移送问题线索。
(十三)未经相关部门依法依规同意,境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。
(十四)境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内资产所有权、收益权等(以下统称境内权益)为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务,应按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则,由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等相关部门按照职责分工,依法依规进行严格监管。对于境内主体以境内权益为基础在境外开展的其他形式的现实世界资产代币化业务,由中国证监会会同相关部门按职责分工监管。未经相关部门同意、备案等,任何单位和个人不得开展上述业务。
(十五)境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎,配备专业人员及系统,有效防范业务风险,严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求,并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构,应当严格遵守法律法规规定,按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度,强化业务和风险管控,将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。
(十六)加强组织领导和统筹协调。各部门、各地区要高度重视虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范工作,加强组织领导,明确工作责任,形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制,保持高压态势,动态监测风险,有力有序有效防范化解风险,依法保护人民群众财产安全,全力维护经济金融秩序和社会稳定。
(十七)广泛开展宣传教育。各部门、各地区及行业协会要充分运用各类媒体等传播渠道,通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式,宣传虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务的违法性、危害性及其表现形式等,充分提示可能存在的风险隐患,提高公众风险防范意识和识别能力。
(十八)违反本通知规定开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,以及为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务提供服务的,依照有关规定予以处罚;构成犯罪的,依法追究刑事责任。对于明知或应知境外主体非法向境内提供虚拟货币、现实世界资产代币化相关服务,仍为其提供协助的境内单位和个人,依法追究有关责任;构成犯罪的,依法追究刑事责任。
(十九)任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品,违背公序良俗的,相关民事法律行为无效,由此引发的损失由其自行承担;涉嫌破坏金融秩序、危害金融安全的,由相关部门依法查处。
本通知自发布之日起施行。中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》(银发〔2021〕237号)同时废止。

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