鲶鱼效应？稳定币真的不是银行存款的敌人

By: blockbeats|2025/12/19 15:30:05

原文标题：How Banks Learned To Stop Worrying And Love Stablecoins
原文作者：Christian Catalini，Forbes
编译：Peggy，BlockBeats

编者按：稳定币是否会冲击银行体系，曾是过去几年最核心的争论之一。但随着数据、研究与监管框架逐渐清晰，答案正在变得更冷静：稳定币并未引发大规模存款外流，反而在现实的「存款黏性」约束下，成为倒逼银行提升利率与效率的竞争力量。

本文从银行视角出发，重新理解稳定币。它未必是威胁，更可能是一场迫使金融体系自我更新的催化剂。

以下为原文：

鲶鱼效应？稳定币真的不是银行存款的敌人

1983 年，一台 IBM 电脑显示器上闪现的美元符号。

回到 2019 年，当我们宣布推出 Libra 时，全球金融体系的反应，毫不夸张地说，相当激烈。那种近乎生存危机的恐惧在于：一旦稳定币可以被数十亿人即时使用，银行对存款和支付体系的控制力是否会被彻底打破？如果你可以在手机里持有一种能够瞬时转移的「数字美元」，那你为什么还要把钱放在一个零利率、收费繁多、周末基本「停摆」的活期账户里？

在当时，这是一个完全合理的问题。多年来，主流叙事始终认为，稳定币正在「抢银行的饭碗」。人们担心，「存款流失」迫在眉睫。

一旦消费者意识到，自己可以直接持有一种由国债级别资产支撑的数字现金，为美国银行体系提供低成本资金的那套基础就会迅速瓦解。

但康奈尔大学 Will Cong 教授近期发表的一篇严谨研究论文显示，行业或许过早陷入了恐慌。通过审视真实证据而非情绪判断，Cong 提出了一个反直觉的结论：在得到恰当监管的前提下，稳定币并非掏空银行存款的破坏者，而是对传统银行体系形成互补的存在。

「黏性存款」理论

传统银行模式，本质上是一场建立在「摩擦」之上的赌注。

由于活期账户（checking account）是资金唯一真正实现互操作性的中枢，任何在外部服务之间转移价值的行为，几乎都必须经过银行这一关。整个体系的设计逻辑在于：只要你不用活期账户，操作就会变得更麻烦——银行掌控着那座唯一的桥梁，连接着你金融生活中彼此割裂的「孤岛」。

消费者之所以愿意接受这道「过路费」，并非因为活期账户本身多么优越，而是因为「捆绑效应」的力量。你把钱放在活期账户里，并不是因为它是资金的最佳去处，而是因为它是一个中枢节点：房贷、信用卡、工资直发，都在这里彼此对接、协同运作。

如果「银行即将消亡」的论断真的成立，我们理应已经看到大量银行存款流向稳定币。但现实并非如此。正如 Cong 所指出的，尽管稳定币市值经历了爆发式增长，「现有的实证研究几乎没有发现稳定币的出现与银行存款流失之间存在明显关联」。摩擦机制仍然有效。到目前为止，稳定币的普及并未对传统银行存款造成实质性的外流。

事实证明，那些关于「存款大规模外逃」的警告，更多是既有利益方出于自身位置的恐慌性渲染，忽视了现实世界中最基本的经济「物理规律」。存款的黏性是一种极其强大的力量。对大多数用户而言，「一揽子服务」的便利性价值太高了，高到不足以让他们仅仅为了多出几个基点的收益，就把毕生积蓄转移到一个数字钱包里。

竞争是一种特性，而非系统缺陷

但真正的变化也正发生在这里。稳定币或许不会「杀死银行」，但几乎可以确定，它们会让银行感到不安，并被迫变得更好。康奈尔大学的这篇研究指出，哪怕只是稳定币的存在本身，就已经构成了一种纪律约束，迫使银行不再单纯依赖用户惯性，而是开始提供更高的存款利率，以及更高效、更精细的运营体系。

当银行真正面对一个可信的替代方案时，因循守旧的成本就会迅速上升。它们不再能够理所当然地假设你的资金「被锁定」，而是被迫以更具竞争力的价格来吸引存款。

在这一框架下，稳定币并不会「做小蛋糕」，反而会推动「更多的信贷投放与更广泛的金融中介活动，最终提升消费者福利」。正如 Cong 教授所言：「稳定币并不是要取代传统中介，而是可以作为一种互补工具，拓展银行原本就擅长的业务边界。」

事实证明，「退出的威胁」本身，就是促使既有机构改进服务的强大动力。

监管层面的「解锁」

当然，监管机构有充分理由担忧所谓的「挤兑风险」——也就是一旦市场信心动摇，稳定币背后的储备资产可能被迫遭遇抛售，从而引发系统性危机。

但正如论文所指出的，这并非什么前所未见的新风险，而是金融中介活动中长期存在的标准风险形态，与其他金融机构所面临的风险在本质上高度相似。针对流动性管理和操作风险，我们早已有一整套成熟的应对框架。真正的挑战不在于「发明新的物理定律」，而在于将既有的金融工程，正确应用到一种新的技术形态之上。

这正是《GENIUS 法案》发挥关键作用的地方。通过明确要求稳定币必须以现金、短期美国国债或受保存款进行足额储备，该法案在制度层面为安全性作出了硬性规定。正如论文所言，这些监管护栏「看起来已经能够覆盖学术研究中所识别的核心脆弱点，包括挤兑风险与流动性风险」。

该立法为行业设定了最低法定标准——足额准备金与可强制执行的赎回权，但具体的操作细则则交由银行监管机构来落地实施。接下来，美联储和货币监理署（OCC）将负责将这些原则转化为可执行的监管规则，确保稳定币发行方充分计入操作风险、托管失效的可能性，以及在大规模储备管理与区块链系统对接过程中所特有的复杂性。

2025 年 7 月 18 日（周五），美国总统唐纳德·特朗普在华盛顿白宫东厅举行的签署仪式上展示刚刚签署完成的《GENIUS 法案》。

效率红利

一旦我们不再停留在对「存款被分流」的防御性思维上，真正的上行空间便会显现出来：金融体系的「底层管道」本身，已经到了必须重构的阶段。

代币化真正的价值，不只是 7×24 小时可用性，而是「原子级结算」——在没有对手方风险的情况下，实现跨境价值的即时转移，这是当前金融体系长期无法解决的问题。

当下的跨境支付体系成本高昂、速度缓慢，资金往往需要在多个中介之间流转数日才能最终结算。稳定币则将这一过程压缩为一次链上的、最终不可逆的交易。

这对全球资金管理具有深远影响：资金不再需要在「途中」被困数日，而是可以跨境即时调拨，释放出目前被代理行体系长期占用的流动性。在国内市场，同样的效率提升也预示着更低成本、更快捷的商户支付方式。对银行业而言，这是一次难得的机会，可以借此更新那套长期依赖胶带和 COBOL 勉强维系的传统清算基础设施。

美元的升级

归根结底，美国面临的是一个非此即彼的选择：要么主导这项技术的发展，要么眼睁睁看着金融的未来在离岸司法辖区中成形。美元依然是全球最受欢迎的金融产品，但支撑它运行的「轨道」已经明显老化。

《GENIUS 法案》提供了一个真正具备竞争力的制度框架。它将这一领域「本土化」：通过把稳定币纳入监管边界，美国把原本属于影子银行体系的不安因素，转化为一个透明、稳健的「全球美元升级方案」，将一种离岸的新奇事物，塑造成国内金融基础设施的核心组成部分。

银行不应再纠结于竞争本身，而应开始思考如何将这项技术转化为自身优势。就像音乐产业当年被迫从 CD 时代走向流媒体时代——起初抗拒、最终却发现那是一座金矿——银行正在抵制一场终将拯救它们的转型。当它们意识到，自己可以为「速度」收费，而不再依赖「延迟」获利时，便会真正学会拥抱这一变化。

一名纽约大学学生在纽约下载 Napster 网站上的音乐文件。2003 年 9 月 8 日，美国唱片业协会（RIAA）对 261 名通过互联网下载音乐文件的文件共享者提起诉讼；此外，RIAA 还向互联网服务提供商发出了 1500 余份传票

[原文链接]

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中国央行等八部门最新监管核心：重点关注RWA代币化资产风险

前言：今日，中国人民银行官网发布《中国人民银行国家发展改革委工业和信息化部公安部市场监管总局金融监管总局中国证监会国家外汇局关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知（银发〔2026〕42号）》，本次央行等八部门最新监管要求，与近几年的监管要求基本一致，主要监管的是虚拟货币交易炒作、兑换、ICO、境外平台服务等投机活动，但本次新增了对RWA的监管，明确禁止RWA代币化、稳定币（尤其是挂钩人民币的）。以下为全文：

各省、自治区、直辖市人民政府，新疆生产建设兵团：

近期，虚拟货币、现实世界资产（RWA）代币化相关投机炒作活动时有发生，扰乱经济金融秩序，危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险，切实维护国家安全和社会稳定，依据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国人民币管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《中华人民共和国电信条例》等规定，经与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院达成一致，并经国务院同意，现就有关事项通知如下：

一、明确虚拟货币、现实世界资产代币化和相关业务活动本质属性

（一）虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账本或类似技术、以数字化形式存在等主要特点，不具有法偿性，不应且不能作为货币在市场上流通使用。

虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。在境内开展法定货币与虚拟货币兑换业务、虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务、代币发行融资以及虚拟货币相关金融产品交易等虚拟货币相关业务活动，涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动，一律严格禁止，坚决依法取缔。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。

挂钩法定货币的稳定币在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能。未经相关部门依法依规同意，境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。

（二）现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术，将资产的所有权、收益权等转化为代币（通证）或者具有代币（通证）特性的其他权益、债券凭证，并进行发行和交易的活动。

在境内开展现实世界资产代币化活动，以及提供有关中介、信息技术服务等，涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动，应予以禁止；经业务主管部门依法依规同意，依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务。

二、健全工作机制

（三）部门协同联动。中国人民银行会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等部门健全工作机制，并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力，统筹指导各地区开展虚拟货币相关非法金融活动风险防范和处置工作。

中国证监会会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家外汇局等部门健全工作机制，并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力，统筹指导各地区开展现实世界资产代币化相关非法金融活动风险防范和处置工作。

（四）强化属地落实。各省级人民政府统筹负责本行政区域内虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范和处置工作，具体由地方金融管理部门牵头，国务院金融管理部门分支机构、派出机构以及电信主管、公安、市场监管等部门参加，与网信部门、人民法院、人民检察院联动配合，健全常态化工作机制，并与中央部门相关工作机制有效衔接，形成央地协同、条块结合的工作格局，积极预防、妥善处理虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险问题，维护经济金融秩序和社会稳定。

三、强化风险监测、防范与处置

（五）加强风险监测。中国人民银行、中国证监会、国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、国家外汇局和网信等部门持续完善监测技术手段和系统支撑，加强跨部门数据综合研判和共享，建立健全信息共享和交叉验证机制，及时掌握虚拟货币、现实世界资产代币化相关活动风险态势。各省级人民政府充分发挥地方监测预警机制作用，地方金融管理部门会同国务院金融管理部门分支机构、派出机构以及网信、公安等部门做好线上监控、线下摸排、资金监测的有效衔接，高效、精准识别虚拟货币、现实世界资产代币化相关活动，及时共享风险信息，完善预警信息传递、核查、处置快速反应机制。

（六）强化对金融、中介、技术等服务机构的管理。金融机构（含非银行支付机构）不得为虚拟货币相关业务活动提供账户开立、资金划转和清算结算等服务，不得发行和销售虚拟货币相关金融产品，不得将虚拟货币及相关金融产品纳入抵质押品范围，不得开展与虚拟货币相关的保险业务或将虚拟货币纳入保险责任范围，并加强风险监测，发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告。金融机构（含非银行支付机构）不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供托管、清算结算等服务。有关中介机构、信息技术服务机构不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供中介、技术等服务。

（七）加强互联网信息内容和接入管理。互联网企业不得为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动提供网络经营场所、商业展示、营销宣传、付费导流等服务，发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告，并为相关调查、侦查工作提供技术支持和协助。网信、电信主管和公安部门根据金融管理部门移送的问题线索，及时依法关闭和处置开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动的网站、移动应用程序（含小程序）以及公众账号等。

（八）加强经营主体登记和广告管理。市场监管部门加强经营主体登记注册管理，企业、个体工商户注册名称和经营范围中不得含有“虚拟货币”、“虚拟资产”、“加密货币”、“加密资产”、“稳定币”、“现实世界资产代币化”、“RWA”等字样或内容。市场监管部门会同金融管理部门依法加强对涉虚拟货币、现实世界资产代币化相关广告的监管，及时查处相关违法广告。

（九）持续整治虚拟货币“挖矿”活动。国家发展改革委会同相关部门严格管控虚拟货币“挖矿”活动，持续推进虚拟货币“挖矿”活动整治工作。各省级人民政府对本行政区域范围的“挖矿”整治工作负总责，按照国家发展改革委等部门《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》（发改运行〔2021〕1283号）要求和《产业结构调整指导目录（2024年本）》规定，全面梳理排查并关停存量虚拟货币“挖矿”项目，严禁新增“挖矿”项目，严禁“矿机”生产企业在境内提供“矿机”销售等各类服务。

（十）严厉打击相关非法金融活动。发现虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动问题线索后，地方金融管理部门、国务院金融管理部门分支机构和派出机构等相关部门依法及时调查认定、妥善处置，并严肃追究有关单位和个人的法律责任，涉嫌犯罪的依法移送司法机关处理。

（十一）严厉打击相关违法犯罪活动。公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会等部门以及审判机关、检察机关，按照职责分工依法严厉打击虚拟货币、现实世界资产代币化相关诈骗、洗钱、非法经营、传销、非法集资等违法犯罪活动，以及以虚拟货币、现实世界资产代币化等为噱头开展的相关违法犯罪活动。

（十二）加强行业自律管理。相关行业协会要加强会员管理和政策宣传，立足自身职责定位，倡导和督促会员单位抵制虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动，对违反监管政策和行业自律规则的会员单位，依照有关自律管理规定予以惩戒。依托各类行业基础设施开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险监测，及时向有关部门移送问题线索。

四、对境内主体赴境外开展相关业务实行严格监管

（十三）未经相关部门依法依规同意，境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。

（十四）境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务，或者以境内资产所有权、收益权等（以下统称境内权益）为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务，应按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则，由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等相关部门按照职责分工，依法依规进行严格监管。对于境内主体以境内权益为基础在境外开展的其他形式的现实世界资产代币化业务，由中国证监会会同相关部门按职责分工监管。未经相关部门同意、备案等，任何单位和个人不得开展上述业务。

（十五）境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎，配备专业人员及系统，有效防范业务风险，严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求，并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务，或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构，应当严格遵守法律法规规定，按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度，强化业务和风险管控，将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。

五、强化组织实施

（十六）加强组织领导和统筹协调。各部门、各地区要高度重视虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范工作，加强组织领导，明确工作责任，形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制，保持高压态势，动态监测风险，有力有序有效防范化解风险，依法保护人民群众财产安全，全力维护经济金融秩序和社会稳定。

（十七）广泛开展宣传教育。各部门、各地区及行业协会要充分运用各类媒体等传播渠道，通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式，宣传虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务的违法性、危害性及其表现形式等，充分提示可能存在的风险隐患，提高公众风险防范意识和识别能力。

六、法律责任

（十八）违反本通知规定开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动，以及为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务提供服务的，依照有关规定予以处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。对于明知或应知境外主体非法向境内提供虚拟货币、现实世界资产代币化相关服务，仍为其提供协助的境内单位和个人，依法追究有关责任；构成犯罪的，依法追究刑事责任。

（十九）任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品，违背公序良俗的，相关民事法律行为无效，由此引发的损失由其自行承担；涉嫌破坏金融秩序、危害金融安全的，由相关部门依法查处。

本通知自发布之日起施行。中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》（银发〔2021〕237号）同时废止。