特朗普掌权美联储,未来几个月对比特币的影响
今晚,将迎来美联储本年最受关注的一次降息决议。
市场普遍押注降息几乎板上钉钉。但真正决定未来几个月风险资产走势的,并不是再降 25 个基点,而是一个更关键的变量:美联储是否将重新向市场注入流动性。
因此这一次,华尔街盯着的不是利率,而是资产负债表。
根据美国银行、先锋领航、PineBridge 等机构的预期,美联储可能在本周宣布,从明年 1 月起启动每月 450 亿美元的短债购买计划,作为新一轮的「储备金管理操作」。换言之,这意味着美联储可能正在悄悄重启一个「变相扩表」的时代,让市场在降息前就提前进入流动性宽松。
但真正令市场紧张的,是这一幕发生的背景——美国正步入一个前所未有的货币权力重构期。
特朗普正在用一种远比所有人预期更快、更深、更彻底的方式接管美联储。不只是换掉主席,而是重新划定货币体系的权力边界,将长期利率、流动性与资产负债表的主导权,从美联储手中收回到财政部。过去几十年被当作「制度铁律」的央行独立性,正在被悄悄松动。
这也是为什么,从美联储的降息预期到 ETF 的资金变动,从 MicroStrategy 和 Tom Lee 的逆势加仓等等,所有看似分散的事件,其实都在收敛到同一个底层逻辑:美国正迎来一个「财政主导的货币时代」。
而这些,对加密市场又会有哪些影响?
微策略们发力了
在过去两周,整个市场几乎都在讨论同一个问题:微策略到底会不会扛不住这轮下跌?看空者已模拟了多种这家公司「倒下的过程」。
但 Saylor 显然不这么想。
上周微策略增持了约 9.63 亿美元的比特币,确切地说,是 10,624 枚 BTC。这是他近几个月来最大的一笔买入,规模甚至超过他过去三个月的总和。
要知道,市场原本一直猜测,当微策略的 mNAV 接近 1 时,微策略是否会被迫卖币以避免系统性风险。结果行情一脚踩到几乎 1 的位置,他不但没卖,还反手加仓,幅度还如此之大。

与此同时,ETH 阵营这边也上演了一幕同样精彩的逆势操作。Tom Lee 旗下的 BitMine,在 ETH 价格暴跌、公司市值回调 60% 的情况下居然还能持续敲 ATM,筹到大量现金,并在上周一口气买入 4.29 亿美元的 ETH,把持仓推到 120 亿美元规模。
即使 BMNR 股价从高点回调了超过 60%,但团队依然能持续敲 ATM(增发机制)筹到钱,持续买买买。

CoinDesk 分析师 James Van Straten 在 X 上评价得更直白:「MSTR 一周能融资 10 亿美元,而在 2020 年,他们需要四个月才能做到同样的规模。指数级趋势仍在继续。」
如果站在市值影响力来看,Tom Lee 的动作甚至比 Saylor 更「重」。BTC 是 ETH 市值的五倍,因此 Tom Lee 的 4.29 亿美元买单,相当于 Saylor 买入 10 亿美元 BTC 在权重上的「两倍冲击」。
难怪 ETH/BTC 比率开始反弹,摆脱三个月下行趋势。历史重复过无数次:每当 ETH 领先回暖,市场就会进入一个短促但猛烈的「山寨反弹窗口」。
BitMine 现在手握 10 亿美元现金,而 ETH 的回调区间刚好是他大幅摊低成本的最佳位置。在一个资金面普遍紧张的市场里,拥有能持续开火的机构,本身就是价格结构的一部分。
ETF 并非外逃,而是套利盘的暂时撤退
表面上看,过去两个月比特币 ETF 流出近 40 亿美元,价格从 12.5 万跌到 8 万,让市场迅速得出一个粗暴结论:机构撤退了,ETF 投资者恐慌了,牛市结构崩了。
但来自 Amberdata 却给出了完全不同的解释。
这些外流并不是「价值投资者跑了」,而是「杠杆套利基金被迫平仓」。最主要的来源,是一种叫「基差交易(basis trade)」的结构化套利策略崩了。基金原本通过「买现货/做空期货」赚取稳定利差,但从 10 月开始,年化基差从 6.6% 掉到 4.4%,93% 的时间低于盈亏平衡点,套利变成亏损,策略被迫拆解。
这才引发了 ETF 卖出 + 期货回补的「双向动作」。
在传统定义中,投降式抛售往往发生在连续下跌后的极端情绪环境中,市场恐慌达到顶点,投资者不再尝试止损,而是彻底放弃所有持仓。其典型特征包括:几乎所有发行商都出现大规模赎回、交易量飙升、卖盘不计成本涌出,并伴随极端的情绪指标。但此次 ETF 外流明显不符合这种模式。尽管整体出现净流出,但资金的方向性并不一致:例如 Fidelity 的 FBTC 在整个期间仍保持持续流入,而 BlackRock 的 IBIT 甚至在净流出最严重的阶段依旧吸收了部分增量资金。这显示出真正撤离的只是少数发行商,而非整个机构群体。
更关键的证据来自外流的分布。截至 10 月 1 日至 11 月 26 日的 53 天内,Grayscale 旗下的基金贡献了超过 9 亿美元的赎回,占总流出的 53%;21Shares 和 Grayscale Mini 紧随其后,加起来占了近九成的赎回规模。相比之下,BlackRock 和 Fidelity——市场最典型的机构配置渠道——整体为净流入。这与真正的「恐慌性机构撤退」完全不一致,反而更像是某种「局部事件」。
那么,是哪类机构在卖?答案是:做基差套利的大型基金。
所谓基差交易,本质是一种方向中性的套利结构:基金买入现货比特币(或 ETF 份额),同时做空期货,赚取期现差利率(contango yield)。这是一种低风险、低波动的策略,在期货升水合理且资金成本可控时,会吸引大量机构资金参与。然而这一模式依赖一个前提:期货价格必须持续高于现货价格,且利差稳定。而从 10 月开始,这个前提突然消失了。
根据 Amberdata 的统计,30 天年化基差从 6.63% 一路压缩到 4.46%,其中 93% 的交易日低于套利所需的 5% 盈亏平衡点。这意味着这类交易不再赚钱,甚至开始亏损,迫使基金不得不退出。基差的快速塌陷让套利盘经历了一次「系统性平仓」:他们必须卖掉 ETF 持仓,同时买回此前做空的期货,以关闭这笔套利交易。
从市场数据可以清晰看到这一过程。比特币永续合约的未平仓量在相同期间下降了 37.7%,累计减少超过 42 亿美元,和基差变化的相关系数达到 0.878,几乎是同步动作。这种「ETF 卖出 + 空头回补」的组合正是基差交易退出的典型路径;ETF 流出规模的突然放大,并非价格恐慌驱动,而是套利机制崩塌的必然结果。
换句话说,过去两个月的 ETF 外流更像是「杠杆化搬砖盘的清算」,而不是「长期机构的撤退」。这是一种高度专业、结构化的交易解体,而非市场情绪崩盘带来的恐慌卖压。
更值得关注的是:当这些套利盘被清理后,剩下的资金结构反而变得更健康。目前 ETF 持仓仍维持在约 143 万枚比特币的高位,大部分份额来自配置型机构,而不是追逐利差的短期资金。随着套利盘的杠杆对冲被移除,市场的整体杠杆率下降,波动性来源更少,价格行为会更加由「真正的买卖力量」驱动,而不是被迫的技术性操作绑架。
Amberdata 的研究主管 Marshall 将此描述为「市场重置」:在套利盘撤退后,ETF 的新增资金更具方向性和长期性,市场的结构性杂音降低,后续行情将更多反映真实需求。这意味着,虽然表面看起来是 40 亿美元的资金外流,但对市场本身而言,未必是坏事。相反,这也可能为下一波更健康的上涨打下基础。
如果说 Saylor 、Tom Lee 与 ETF 的资金展现了微观资金的态度,那么宏观层面正在发生的变化则更深,更剧烈。接下来的圣诞行情会不会来?如果要找答案,我们可能还得再看下宏观层面。
特朗普「掌权」货币体系
过去几十年,美联储的独立性被视为「制度铁律」。货币权力属于央行,而不是白宫。
但特朗普显然不认同这一点。
越来越多的迹象显示,特朗普团队正在以一种远比市场预期更快、更彻底的方式接管美联储。不只是象征性的「换一个鹰派主席」,而是全面重写美联储与财政部之间的权力分配、改变资产负债表机制、重新定义利率曲线的定价方式。
特朗普企图在重构整个货币体系。
前纽约联储交易台主管 Joseph Wang(长年研究美联储操作体系)也明确提醒过:「市场明显低估了特朗普掌控美联储的决心,这种变化可能会把市场推向一个更高风险、更高波动的阶段。」
从人事布局、政策方向到技术细节,我们都能看到非常明确的痕迹。
最直观的证据来自人事安排。特朗普阵营已经让数名关键人物进入核心位置,包括 Kevin Hassett(前白宫经济顾问)、James Bessent(财政部重要决策者)、Dino Miran(财政政策智囊)以及 Kevin Warsh(前美联储理事)。这些人有一个共同特点:他们不是传统的「央行派」,更不坚持央行独立性。他们的目标十分明确:削弱美联储对利率、长期资金成本以及系统流动性的垄断,把更多货币权力重新交回财政部。
最具象征意义的一点是:外界普遍认为最适合接任美联储主席的 Bessent 最终选择留在财政部。原因也很简单:在新的权力结构中,财政部的位置比美联储主席更能决定游戏规则。
另一条重要线索来自期限溢价的变化。
对普通投资者来说,这个指标可能有点陌生,但它其实是市场判断「谁在控制长期利率」最直接的信号。最近,12 个月美债与 10 年期国债的利差再次接近阶段高点,而这一轮上升并不是因为经济向好,也不是通胀抬头,而是市场在重新评估:未来决定长期利率的,可能不是美联储,而是财政部。

10 年期和 12 个月期国债收益率正在持续下行,意味着出市场强烈押注美联储要降息,并且节奏将比之前预期的更快更多

SOFR(隔夜拆借融资利率)在 9 月出现了断崖式下滑,意味着美国货币市场利率突然塌陷,美联储政策利率体系出现了显著松动信号
最初的利差上升是因为市场以为特朗普会上任后让经济「过热」;后来当关税和大规模财政刺激被市场吸收后,利差迅速回落。现在利差重新走高,反映的已经不是增长预期,而是对 Hassett—Bessent 体系的不确定:如果未来财政部通过调整债务久期、增发短债、压缩长债等方式来控制收益率曲线,那么传统判断长端利率的方法就会彻底失效。
更隐蔽但更关键的证据在于资产负债表制度。特朗普团队频繁批评现行的「充足储备制度」(美联储通过扩大资产负债表、向银行系统提供准备金,使金融体系高度依赖央行)。但同时,他们又清楚地知道:目前的准备金已经明显偏紧,系统反而需要扩表才能维持稳定。
这种「反对扩表,却又不得不扩表」的矛盾,其实是一种策略。他们以此作为理由,质疑美联储的制度框架,推动把更多货币权力转移回财政部。换句话说,他们不是要立即缩表,而是要用「资产负债表争议」作为突破口,削弱美联储的制度地位。
如果把这些动作拼在一起,我们会看到一个非常明确的方向:期限溢价被压缩,美债久期被缩短,长端利率逐步失去独立性;银行可能被要求持有更多美债;政府资助机构可能被鼓励加杠杆购买抵押债券;财政部可能通过增加短端债发行来影响整个收益率结构。过去由美联储决定的关键价格,将逐渐被财政工具所替代。
这样导致的结果或许就是:黄金进入长期上升趋势,股票在震荡后维持慢推结构,流动性因为财政扩张与回购机制而逐步改善。市场短期会显得混乱,但这只是因为货币体系的权力边界正在被重新划线。
至于加密市场最关心的比特币,它处在这场结构性变化的边缘地带,不是最直接的受益者,也不会成为主战场。积极的一面是,流动性改善会给比特币价格托底;但更长期的往 1-2 年后的走势来看,它仍然需要经历一段再积累期,等待新货币体系的框架真正明朗。
美国正从「央行主导时代」走向「财政主导时代」。
在这套新框架里,长期利率可能不再由美联储决定,流动性更多来自财政部,央行的独立性将被弱化,市场波动会更大,而风险资产也将迎来一个完全不同的定价体系。
当体系的底层正在被重写时,所有价格都会表现得比平常更「无逻辑」。但这是旧秩序松动、新秩序到来的必经阶段。
未来几个月的行情,很可能就诞生在这种混沌里。
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各省、自治区、直辖市人民政府,新疆生产建设兵团:
近期,虚拟货币、现实世界资产(RWA)代币化相关投机炒作活动时有发生,扰乱经济金融秩序,危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险,切实维护国家安全和社会稳定,依据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国人民币管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《中华人民共和国电信条例》等规定,经与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院达成一致,并经国务院同意,现就有关事项通知如下:
(一)虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账本或类似技术、以数字化形式存在等主要特点,不具有法偿性,不应且不能作为货币在市场上流通使用。
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(十五)境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎,配备专业人员及系统,有效防范业务风险,严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求,并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构,应当严格遵守法律法规规定,按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度,强化业务和风险管控,将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。
(十六)加强组织领导和统筹协调。各部门、各地区要高度重视虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范工作,加强组织领导,明确工作责任,形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制,保持高压态势,动态监测风险,有力有序有效防范化解风险,依法保护人民群众财产安全,全力维护经济金融秩序和社会稳定。
(十七)广泛开展宣传教育。各部门、各地区及行业协会要充分运用各类媒体等传播渠道,通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式,宣传虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务的违法性、危害性及其表现形式等,充分提示可能存在的风险隐患,提高公众风险防范意识和识别能力。
(十八)违反本通知规定开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,以及为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务提供服务的,依照有关规定予以处罚;构成犯罪的,依法追究刑事责任。对于明知或应知境外主体非法向境内提供虚拟货币、现实世界资产代币化相关服务,仍为其提供协助的境内单位和个人,依法追究有关责任;构成犯罪的,依法追究刑事责任。
(十九)任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品,违背公序良俗的,相关民事法律行为无效,由此引发的损失由其自行承担;涉嫌破坏金融秩序、危害金融安全的,由相关部门依法查处。
本通知自发布之日起施行。中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》(银发〔2021〕237号)同时废止。

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