明年最大IPO,1.5万亿美金的SpaceX如何参与?
链上交易美股已经快速发展,但除了已经上市、能够直接在二级市场上交易的股票外,如今还有许多优质的企业无需上市即可通过私募融资得到巨额资金,比如 OpenAI 和 SpaceX 等。
对于这些私募股权,散户投资者往往不得其门而入,投资机会通常只会在 IPO 后出现,少数机构投资者垄断了 IPO 前的投资机会。虽然在传统金融领域,也有诸如韩国的 Dunamu 旗下的 Ustockplus 平台,以及美国的 Forge 或 EquityZen 等平台,允许散户投资者在现有的监管框架内购买私募股权,但这些传统金融领域的平台采用 P2P 的撮合模式,如果没人挂出来卖,一样还是买不着。成交难以预测自然也就导致了较差的流动性。
那么,如果是 IPO 前私募股权 + 链上,这样的情况会有所改观吗?目前,链上已经有了 Ventuals、PreStocks 和 Jarsy 三家提供 IPO 前私募股权交易的平台,我们来看看他们各自的特点。
Ventuals

Ventuals 是通过 HIP-3 构建的 IPO 前股权永续合约平台。在 Ventuals 上,交易者并非根据股价进行交易,而是根据对公司总估值涨跌的预期进行交易。在 Ventuals 平台上持有某家 IPO 前公司的头寸,并不意味着拥有该公司的任何实际经济所有权——仅仅是在投机其估值的变化。
由于不与实际股权挂钩,Ventuals 实际上是一个赌公司估值的平台。这种模式的优势是,Ventuals 能够快速上线大量 IPO 前公司标的和响应市场热点,同时没有实际的标的资产也能在一定程度上避免传统监管。
而 Ventuals 的缺点是价格对预言机的依赖容易导致市场操纵。私营公司的估值数据本质上是不透明的,而且更新频率低,加之 Ventuals 最近将预言机外部喂价的权重降低到了 0.25 并提升标记价格权重到了 0.75,一些玩家对潜在的市场操纵表达了担忧。

PreStocks

PreStocks 构建在 Solana 网络上。和 Ventuals 不同,PreStocks 是真的将直接或间接投资于标的公司的实体所持有的 IPO 前股权代币化,团队在官网中提及会定期发布第三方认证报告确保代币供应量和所实际持有的股权相对应,也会在能够提供审计费用的主动请求出现时发布。
因为涉及到了实际股权,中国、美国、加拿大等国家的用户没有办法实际使用该平台的铸造和赎回服务。尽管在没有 KYC 的情况下,仍然可以在链上去买卖这些股权代币,但如果想买了以后等上市然后再将这些代币兑回 USDC 的话,就需要 KYC 了。同时,虽然有实际股权支撑,持有股权代币并不意味着拥有所有权、投票权、股息权等相关权利。
PreStocks 的优势主要是和 DeFi 生态集成得比较好,在 Jupiter、OKX 钱包等都可以直接交易,也可以在 Solana 生态内的一些 dApp 内进行低价借贷或者杠杆交易。
Jarsy

和 PreStocks 一样,Jarsy 同样也有实际股权支撑。但是和 Prestocks 相比,Jarsy 更像一个纯粹的结合区块链技术的 IPO 前股权投资平台,而不太像一个交易平台,因为 Jarsy 上的股权代币不可转让,也无法用于 DeFi,他们自己做了一套内置的交易系统,只能在平台上进行交易。
不过,当前 Jarsy 的透明度披露做得比 PreStocks 要好。
Jarsy 和 PreStocks 的优劣有一些共通性。首先,两家的最低投资额都非常低,Jarsy 是 10 美元,而 PreStocks 干脆就没有,这对全球范围内能够使用其服务的用户来说都是好事,降低了 IPO 前股权的投资门槛。缺点是他们能持有的股权确实都比较少,比如 Jarsy 上 xAI 的股权代币 TVL 只有约 110 万美元,SpaceX 两期加一块大概是 170 万美元。所持有实际 IPO 前股权的规模受限会直接导致流动性问题,哪怕是看上去不大的单子都可能引发比较剧烈的价格波动。
结语
综合以上 3 家公司来看,流动性依然是 IPO 前股权代币化所面对的比较棘手的问题,这很难让链上大资金涌入该赛道。
但好处也是显而易见的,散户投资者在以前想要在 IPO 前投 SpaceX、OpenAI 这样的公司几乎是没有门路的,但现在通过区块链,一扇一直关闭着的门被打开了。
其实被 Coinbase 以 3.75 亿美元收购的、由 Cobie 创建的链上融资平台 Echo 也做类似的事情,只是没有把股权代币化,他们之前有 1000 万美元的 1X Technologies C 轮融资额度在 Private 群组进行销售。
一切都还是早期。
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各省、自治区、直辖市人民政府,新疆生产建设兵团:
近期,虚拟货币、现实世界资产(RWA)代币化相关投机炒作活动时有发生,扰乱经济金融秩序,危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险,切实维护国家安全和社会稳定,依据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国人民币管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《中华人民共和国电信条例》等规定,经与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院达成一致,并经国务院同意,现就有关事项通知如下:
(一)虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账本或类似技术、以数字化形式存在等主要特点,不具有法偿性,不应且不能作为货币在市场上流通使用。
虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。在境内开展法定货币与虚拟货币兑换业务、虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务、代币发行融资以及虚拟货币相关金融产品交易等虚拟货币相关业务活动,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,一律严格禁止,坚决依法取缔。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。
挂钩法定货币的稳定币在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能。未经相关部门依法依规同意,境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。
(二)现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术,将资产的所有权、收益权等转化为代币(通证)或者具有代币(通证)特性的其他权益、债券凭证,并进行发行和交易的活动。
在境内开展现实世界资产代币化活动,以及提供有关中介、信息技术服务等,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,应予以禁止;经业务主管部门依法依规同意,依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务。
(三)部门协同联动。中国人民银行会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等部门健全工作机制,并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力,统筹指导各地区开展虚拟货币相关非法金融活动风险防范和处置工作。
中国证监会会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家外汇局等部门健全工作机制,并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力,统筹指导各地区开展现实世界资产代币化相关非法金融活动风险防范和处置工作。
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(六)强化对金融、中介、技术等服务机构的管理。金融机构(含非银行支付机构)不得为虚拟货币相关业务活动提供账户开立、资金划转和清算结算等服务,不得发行和销售虚拟货币相关金融产品,不得将虚拟货币及相关金融产品纳入抵质押品范围,不得开展与虚拟货币相关的保险业务或将虚拟货币纳入保险责任范围,并加强风险监测,发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告。金融机构(含非银行支付机构)不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供托管、清算结算等服务。有关中介机构、信息技术服务机构不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供中介、技术等服务。
(七)加强互联网信息内容和接入管理。互联网企业不得为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动提供网络经营场所、商业展示、营销宣传、付费导流等服务,发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告,并为相关调查、侦查工作提供技术支持和协助。网信、电信主管和公安部门根据金融管理部门移送的问题线索,及时依法关闭和处置开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动的网站、移动应用程序(含小程序)以及公众账号等。
(八)加强经营主体登记和广告管理。市场监管部门加强经营主体登记注册管理,企业、个体工商户注册名称和经营范围中不得含有“虚拟货币”、“虚拟资产”、“加密货币”、“加密资产”、“稳定币”、“现实世界资产代币化”、“RWA”等字样或内容。市场监管部门会同金融管理部门依法加强对涉虚拟货币、现实世界资产代币化相关广告的监管,及时查处相关违法广告。
(九)持续整治虚拟货币“挖矿”活动。国家发展改革委会同相关部门严格管控虚拟货币“挖矿”活动,持续推进虚拟货币“挖矿”活动整治工作。各省级人民政府对本行政区域范围的“挖矿”整治工作负总责,按照国家发展改革委等部门《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》(发改运行〔2021〕1283号)要求和《产业结构调整指导目录(2024年本)》规定,全面梳理排查并关停存量虚拟货币“挖矿”项目,严禁新增“挖矿”项目,严禁“矿机”生产企业在境内提供“矿机”销售等各类服务。
(十)严厉打击相关非法金融活动。发现虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动问题线索后,地方金融管理部门、国务院金融管理部门分支机构和派出机构等相关部门依法及时调查认定、妥善处置,并严肃追究有关单位和个人的法律责任,涉嫌犯罪的依法移送司法机关处理。
(十一)严厉打击相关违法犯罪活动。公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会等部门以及审判机关、检察机关,按照职责分工依法严厉打击虚拟货币、现实世界资产代币化相关诈骗、洗钱、非法经营、传销、非法集资等违法犯罪活动,以及以虚拟货币、现实世界资产代币化等为噱头开展的相关违法犯罪活动。
(十二)加强行业自律管理。相关行业协会要加强会员管理和政策宣传,立足自身职责定位,倡导和督促会员单位抵制虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,对违反监管政策和行业自律规则的会员单位,依照有关自律管理规定予以惩戒。依托各类行业基础设施开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险监测,及时向有关部门移送问题线索。
(十三)未经相关部门依法依规同意,境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。
(十四)境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内资产所有权、收益权等(以下统称境内权益)为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务,应按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则,由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等相关部门按照职责分工,依法依规进行严格监管。对于境内主体以境内权益为基础在境外开展的其他形式的现实世界资产代币化业务,由中国证监会会同相关部门按职责分工监管。未经相关部门同意、备案等,任何单位和个人不得开展上述业务。
(十五)境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎,配备专业人员及系统,有效防范业务风险,严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求,并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构,应当严格遵守法律法规规定,按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度,强化业务和风险管控,将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。
(十六)加强组织领导和统筹协调。各部门、各地区要高度重视虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范工作,加强组织领导,明确工作责任,形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制,保持高压态势,动态监测风险,有力有序有效防范化解风险,依法保护人民群众财产安全,全力维护经济金融秩序和社会稳定。
(十七)广泛开展宣传教育。各部门、各地区及行业协会要充分运用各类媒体等传播渠道,通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式,宣传虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务的违法性、危害性及其表现形式等,充分提示可能存在的风险隐患,提高公众风险防范意识和识别能力。
(十八)违反本通知规定开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,以及为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务提供服务的,依照有关规定予以处罚;构成犯罪的,依法追究刑事责任。对于明知或应知境外主体非法向境内提供虚拟货币、现实世界资产代币化相关服务,仍为其提供协助的境内单位和个人,依法追究有关责任;构成犯罪的,依法追究刑事责任。
(十九)任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品,违背公序良俗的,相关民事法律行为无效,由此引发的损失由其自行承担;涉嫌破坏金融秩序、危害金融安全的,由相关部门依法查处。
本通知自发布之日起施行。中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》(银发〔2021〕237号)同时废止。

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