2026年的美联储,将如何影响币圈?
原文标题:2026: The Year of the Fed's Regime Change
原文作者: @krugermacro
编译:Peggy,BlockBeats
编者按:2026 年的美联储或将迎来一次真正的「制度切换」。哈塞特若出任主席,货币政策可能从鲍威尔时代的谨慎稳健,转向更激进的降息路径与「增长优先」框架。短端利率、长端预期、跨资产定价都将被迫重估。本文梳理这一潜在转折的关键逻辑与市场影响,明年的交易主线不只是降息,而是一个全新的美联储。
以下为原文:
我们所熟知的美联储,将在 2026 年终结。
明年资产回报的最重要驱动力,将是「新美联储」——更具体来说,是特朗普任命的新任主席所带来的政策范式转向。
哈塞特(Kevin Hassett)已经成为特朗普最有可能提名的美联储主席人选(截至 12 月 2 日,Kalshi 预测市场给出的概率为 70%)。哈塞特现任国家经济委员会主任,是一位供给侧经济学家,也是特朗普的长期忠诚支持者。他主张「增长优先」的理念,认为既然抗通胀的战争大体已经获胜,那么维持高实际利率已不再是经济理性,而是一种政治上的固执。倘若他上任,这将意味着一个决定性的体制转变:美联储将从鲍威尔时代的技术官僚式谨慎,转向一个更明确地以降低借贷成本、服务总统经济议程为目标的政策框架。
要理解他将建立怎样的政策 regime,可直接看他今年关于利率与美联储的公开表态:
「如果美联储 12 月不降息,唯一解释就是反特朗普的党派偏见。」(11 月 21 日)
「如果我在 FOMC,我更有可能投票降息,而鲍威尔更不可能。」(11 月 12 日)
「我同意特朗普的观点:利率可以大幅降低。」(11 月 12 日)
「预计的三次降息只是个开始。」(10 月 17 日)
「我希望美联储激进地持续降息。」(10 月 2 日)
「美联储的降息方向是正确的,利率应该更低。」(9 月 18 日)
「沃勒和特朗普关于利率的观点是对的。」(6 月 23 日)
如果把立场从鸽到鹰标在 1–10 的刻度上(1 = 最鸽派,10 = 最鹰派),哈塞特大概处于 2。
如果被提名,哈塞特将于 1 月接替米兰(Miran)成为美联储理事,因为米兰的短期任期届时结束。随后在 5 月,随着鲍威尔任期届满,他将被提升为主席;而鲍威尔预计会依据历史惯例在宣布意向后辞去其理事席位,从而为特朗普提名沃什(Kevin Warsh)创造空缺。
虽然沃什目前是哈塞特竞争主席职位的主要对手,但本文假定他最终将被纳入体系、充当改革力量的一部分。作为前美联储理事,沃什一直在公开「竞选」一个结构性改革的平台,明确呼吁重建「新的财政部—美联储协议」,并批评现任美联储领导层「屈从于现状的暴政(tyranny of the status quo)」。关键在于,沃什认为当下由 AI 驱动的生产率激增本质上具有通缩性,这意味着美联储在维持紧缩利率方面正在犯下政策错误。
新的权力平衡
在这一架构下,特朗普版美联储将形成一个占主导地位的鸽派核心团队,并拥有在多数宽松议题上争取票数的可行路径。但这并非百分之百保证,因为最终仍需达成共识,鸽派的倾向程度也具有不确定性。
➤ 鸽派核心(4 人):
Hassett(主席)、Warsh(理事)、Waller(理事)、Bowman(理事)
➤ 可被争取者(6 人):
Cook(理事)、Barr(理事)、Jefferson(理事)、Kashkari(明尼阿波利斯)、Williams(纽约)、A. Paulson(费城)
➤ 鹰派(2 人):
Hammack(克利夫兰)、Logan(达拉斯)
然而,如果鲍威尔选择不辞去他的理事席位(尽管历史概率极低——卸任主席几乎都会辞职,例如耶伦在鲍威尔被提名后 18 天就辞职),那将会是极其利空的情形。因为这不仅会阻止沃什的席位空缺,还会让鲍威尔成为一个「影子主席」,对鸽派核心之外的 FOMC 成员保持更强的吸引力与影响力。

时间线:市场反应的四个阶段
基于上述所有因素,市场的反应大致会经历四个清晰的阶段:
1.(12 月 / 明年 1 月)哈塞特被提名后的即时乐观情绪。在确认后的数周内,风险资产将欢迎一位立场鲜明、鸽派且忠诚的新任主席。
2. 若鲍威尔在三周内未宣布辞任,将出现逐渐升温的不安情绪。因为每拖延一天,都会重新激活那个「万一他不辞呢?」的尾部风险。
3. 当鲍威尔宣布辞职的那一刻,市场会出现一波欣喜浪潮。
4. 随着 2026 年 6 月首次由哈塞特主持的 FOMC 会议临近,市场情绪将再度紧张。
投资者会高度关注 FOMC 成员的所有公开发言(他们会频繁讲话,提供其思考过程与倾向的线索)。
风险:一个分裂的委员会
在没有许多人误以为主席拥有的「关键一票」(事实上并不存在)的情况下,哈塞特必须在 FOMC 内部赢得辩论,才能确保多数支持。
如果每一次 50bp 的降息决定都以 7–5 这样勉强的差距通过,这将对机构造成侵蚀性影响:向市场暗示主席更像一名政治代理人,而非独立的经济学家。
更极端的情况是:6–6 平手,或4–8 反对降息票
那将是灾难性的。
具体投票细节会在每次会议后三周的 FOMC 会议纪要中公布,这意味着纪要发布将成为重要的市场波动事件。
至于首次会议之后会发生什么,目前仍是巨大未知数。
我的基本判断是:哈塞特凭借 4 票的稳固支持,以及争取到 10 票的可信路径,将能够塑造一个鸽派共识并推动他的议程落地。
推论:市场无法完全提前交易(front-run)新美联储的鸽派倾向。
利率重新定价
「点阵图」是一种幻象。
虽然 9 月发布的 2026 年 12 月利率预测中值为 3.4%,但这一数字是所有参会者(包括不具投票权的鹰派成员)的中位数。
根据对公开言论的归属分析,我估算真正有投票权成员的中位数明显更低,为 3.1%。
当用哈塞特与沃什替换掉鲍威尔与米兰时,图景进一步改变。
以米兰与沃勒作为「激进降息倾向」的新 regime 代理,2026 年的投票分布依然呈现双峰特征,但两个峰值都更低:
Williams / Paulson / Barr → 3.1%
Hassett / Warsh / Waller → 2.6%
我将新领导层的锚定点定在 2.6%,以匹配米兰的官方预测;不过需要注意,米兰公开表示「合意利率」应在 2.0%–2.5%,这意味着新 regime 的偏好可能比「点阵图」反映的更为鸽派。

市场已经对这一变化有所反映,目前(截至 12 月 2 日)2026 年 12 月利率定价为 3.02%,但仍未完全计入即将到来的体制转变。如果哈塞特成功推动委员会进一步降低利率,收益率曲线短端仍有 额外约 40 个基点的下行空间。
此外,如果哈塞特关于「供给侧通缩」(Supply-Side Disinflation)的判断正确,通胀将比市场共识更快下降,迫使美联储进一步降息,以避免因实际利率被动上升而形成「被动紧缩」。
跨资产影响(Cross-Asset Implications)
虽然市场对哈塞特被提名的初步反应应该是「风险偏好回升(risk-on)」,但这一制度切换的更精准表达方式是 再通胀式陡峭化(Reflationary Steepening):
短端:押注激进降息
长端:计入更高的名义增长(与潜在的通胀风险)
1. 利率(Rates)
哈塞特的目标是把「衰退式的激进降息」与「3%+ 的繁荣期增长」结合在一起。
若这一政策奏效:2 年期收益率将大幅下跌,以提前计入降息路径;10 年期收益率则可能维持在较高水平,因为结构性增长更强、通胀溢价更高。
换言之:短端骤降,长端顽强,曲线急剧陡峭。
2. 股票(Equities)
在哈塞特看来,目前的政策立场正在压制由 AI 驱动的生产率繁荣。
一旦他上任:他将压低实际贴现率,推动成长股出现估值扩张式的「融涨」(melt-up)行情
最大风险不是经济衰退,而是若长端收益率飙升,可能引发债市的「反叛」。
3. 黄金(Gold)
当美联储在政治上与政府高度一致,并明确将增长优先置于通胀目标之上时,这正是硬资产(hard assets)的经典多头逻辑。
因此:黄金应跑赢美债,因为市场将对新体制可能重演 1970 年代式的「降息过度、政策失误」进行对冲。
4. 比特币(Bitcoin)
在正常情况下,比特币会是对这一「体制切换(Regime Change)」交易最纯粹的表达。
但自 10/10 事件以来,比特币呈现:明显的下行偏态(downside skew);宏观利好时上涨乏力;利空时灾难性下跌;「四年周期顶部」恐惧;叙事身份危机
我认为,到 2026 年,哈塞特的货币政策与特朗普的监管放松议程,将足以压过这种自我强化的悲观心理。
技术注:关于 Tealbook(美联储内部预测)
Tealbook 是美联储研究部门的官方经济预测,也是 FOMC 辩论的统计基准。
它由研究与统计司(Division of Research & Statistics)负责,该部门拥有 400 多名经济学家,由司长 Tevlin 领导。
Tevlin 与大多数团队成员一样属于凯恩斯主义者,美联储核心模型 FRB/US 也是明确的新凯恩斯体系。
哈塞特可以通过理事会投票,任命一位供给学派经济学家来领导该部门。
将「认为增长会带来通胀」的凯恩斯主义建模者替换为「认为 AI 繁荣带来通缩压力」的供给学派建模者,将显著改变预测。
例如:如果模型预测通胀将因生产率提升从 2.5% 降至 1.8%,
那些原本不那么鸽派的 FOMC 成员,也会更愿意支持激进降息。
[原文链接]
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各省、自治区、直辖市人民政府,新疆生产建设兵团:
近期,虚拟货币、现实世界资产(RWA)代币化相关投机炒作活动时有发生,扰乱经济金融秩序,危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险,切实维护国家安全和社会稳定,依据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国人民币管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《中华人民共和国电信条例》等规定,经与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院达成一致,并经国务院同意,现就有关事项通知如下:
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(十五)境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎,配备专业人员及系统,有效防范业务风险,严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求,并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构,应当严格遵守法律法规规定,按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度,强化业务和风险管控,将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。
(十六)加强组织领导和统筹协调。各部门、各地区要高度重视虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范工作,加强组织领导,明确工作责任,形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制,保持高压态势,动态监测风险,有力有序有效防范化解风险,依法保护人民群众财产安全,全力维护经济金融秩序和社会稳定。
(十七)广泛开展宣传教育。各部门、各地区及行业协会要充分运用各类媒体等传播渠道,通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式,宣传虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务的违法性、危害性及其表现形式等,充分提示可能存在的风险隐患,提高公众风险防范意识和识别能力。
(十八)违反本通知规定开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,以及为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务提供服务的,依照有关规定予以处罚;构成犯罪的,依法追究刑事责任。对于明知或应知境外主体非法向境内提供虚拟货币、现实世界资产代币化相关服务,仍为其提供协助的境内单位和个人,依法追究有关责任;构成犯罪的,依法追究刑事责任。
(十九)任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品,违背公序良俗的,相关民事法律行为无效,由此引发的损失由其自行承担;涉嫌破坏金融秩序、危害金融安全的,由相关部门依法查处。
本通知自发布之日起施行。中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》(银发〔2021〕237号)同时废止。

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