经济真相:AI 独撑增长,加密货币成政治资产
原文标题:The REAL state that we are in
原文作者:arndxt,加密分析师
原文编译:Chopper,Foreisght News
如果你看过此前我关于宏观动态的文章,或许已能窥见端倪。这篇文章中,我将为你拆解当前经济的真实状态:唯一推动 GDP 增长的引擎只有人工智能(AI);劳动力市场、家庭财务、可负担能力、资产可及性等所有其他领域,都在走下坡路;而所有人都在等待「周期拐点」,但如今根本不存在所谓的「周期」。
真相就是:
· 市场已不再由基本面驱动
· AI 资本支出是避免技术性衰退的唯一支柱
· 2026 年将迎来一波流动性浪潮,而市场共识甚至还没有开始对此进行定价
· 贫富差距已成为倒逼政策调整的宏观阻力
· AI 的瓶颈并非 GPU,而是能源
· 加密货币正成为年轻群体唯一具有真实上涨潜力的资产类别,这使其具有政治意义
切勿误判这场转型风险,从而错失良机。

市场动态与基本面脱钩
过去一个月的价格波动,完全没有新经济数据支撑,却因美联储立场转变引发剧烈震荡。

仅受个别美联储官员言论影响,降息概率就从 80%→30%→80% 反复切换。这一现象印证了当前市场的核心特征:系统性资金流动的影响力远超主动宏观观点。
以下是微观结构层面的证据:
1) 波动率目标型基金在波动率飙升时机械地降低杠杆率,在波动率下降时重新增加杠杆率。
这些基金并不关心「经济」,因为它们只根据一个变量来调整投资敞口:市场波动程度。
当市场波动加剧时,他们会降低风险→卖出;当波动性下降时,他们会增加风险→他们会买入。这会造成市场疲软时自动卖出,市场强势时自动买入,从而放大双向波动。
2)商品交易顾问(CTA)会在预设的趋势水平上切换多空仓位,从而产生强制流。
CTA 遵循严格的趋势规则,毫无主观「观点」可言,纯粹是机械执行:价格突破某一水平时买入,价格跌破某一水平时卖出。
当足够多的 CTA 在同一时间触及相同阈值时,即便基本面毫无变化,也会引发大规模协同买卖,甚至能推动整个指数连续多日波动。
3)股票回购窗口期仍然是净股权需求的最大来源。
企业回购自身股票是股票市场中最大的净买家,比散户、对冲基金和养老基金的购买规模都大。
在回购窗口开放期间,企业每周都会向市场稳定注入数十亿美元资金,这导致:
· 回购季市场存在内在上涨动力
· 回购窗口关闭后市场明显走弱
· 形成与宏观数据无关的结构性买盘
这也是为何即便市场情绪低迷,股市仍可能上涨的核心原因。
4) 波动率(VIX)曲线倒挂反映的是短期对冲失衡,而非「恐慌」。
正常情况下,长期波动率(3 个月 VIX)高于短期波动率(1 个月 VIX)。当这一关系反转时,人们往往认为「恐慌情绪升温」,但如今这一现象更多由以下因素驱动:
· 短期对冲需求
· 期权做市商调整仓位
· 周度期权资金流入
· 系统性策略在月末对冲操作
这意味着:VIX 飙升≠恐慌,而是对冲资金流动的结果。
这一区别至关重要,波动率如今由交易行为驱动,而非叙事逻辑。
当前市场环境对情绪和资金流动更为敏感:经济数据已沦为资产价格的滞后指标,而美联储的沟通成为波动率的主要触发因素。流动性、仓位结构和政策基调,正取代基本面主导价格发现过程。
AI 是避免全面衰退的关键
AI 已成为宏观经济的稳定器:它有效替代了周期性招聘需求,支撑企业盈利能力,即便劳动力基本面疲软,仍维持 GDP 增长。
这意味着美国经济对 AI 资本支出的依赖,远超政策制定者公开承认的程度。
· 人工智能正在抑制劳动力市场中技能最低、最易被替代的三分之一人群的劳动力需求。这里通常是周期性经济衰退最先显现的地方。
· 生产率的提高掩盖了原本看似普遍存在的劳动力市场恶化的状况。产量稳定,因为机器吸收了以前由入门级劳动力完成的工作。
· 员工人数减少,企业利润率提高,而家庭则承担了社会经济负担。这使得收入从劳动转向资本——这是典型的衰退动态。
· 人工智能相关的资本形成人为地维持了 GDP 的韧性。如果没有人工智能领域的资本支出,GDP 整体数据将会明显疲软。
监管机构和政策制定者必然会通过产业政策、信贷扩张或战略激励措施来支持人工智能资本支出,因为另一种选择是经济衰退。
贫富差距已成为宏观约束
Mike Green 提出的「贫困线≈13 万 - 15 万美元」引发强烈反弹,这一现象恰恰说明该问题的共鸣之深。

核心真相如下:
· 育儿成本超过房租 / 房贷
· 住房在结构上已无法负担
· 婴儿潮一代主导资产所有权
· 年轻群体仅持有收入,无资本积累
· 资产通胀逐年扩大贫富差距
贫富差距将迫使财政政策、监管立场和资产市场干预做出调整。而加密货币作为年轻群体参与资本增长的工具,其政治意义将日益凸显,政策制定者也将相应调整态度。
AI 规模化的瓶颈是能源,而非算力
能源将成为新的叙事核心:AI 经济的规模化发展,离不开能源基础设施的同步扩张。
关于 GPU 的讨论,忽略了更关键的瓶颈:电力供应、电网容量、核电与天然气产能建设、冷却基础设施、铜及关键矿产、以及数据中心选址限制。
能源正成为 AI 发展的限制性因素。未来十年,能源领域(尤其是核电、天然气和电网现代化)将成为杠杆率最高的投资和政策方向之一。
双轨经济浮现,差距持续扩大
美国经济正分裂为两大板块:资本驱动的 AI 部门与劳动力依赖的传统部门,两者几乎没有重叠,且激励结构日益分化。

AI 经济持续扩张:
· 高生产率
· 高利润率
· 轻劳动力依赖
· 受战略保护
· 吸引资本流入
实体经济持续萎缩:
· 劳动力吸纳能力弱
· 消费者压力大
· 流动性下降
· 资产集中化
· 通胀压力
未来十年最具价值的公司,将是那些能够调和或利用这一结构性分歧的企业。
未来展望

· AI 将获得政策兜底,因为替代方案是衰退
· 财政部主导的流动性将取代量化宽松(QE),成为主要政策渠道
· 加密货币将成为与代际公平绑定的政治资产类别
· AI 的真实瓶颈是能源,而非算力
· 未来 12-18 个月,市场仍将由情绪和资金流动驱动
· 贫富差距将日益主导政策决策
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各省、自治区、直辖市人民政府,新疆生产建设兵团:
近期,虚拟货币、现实世界资产(RWA)代币化相关投机炒作活动时有发生,扰乱经济金融秩序,危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险,切实维护国家安全和社会稳定,依据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国人民币管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《中华人民共和国电信条例》等规定,经与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院达成一致,并经国务院同意,现就有关事项通知如下:
(一)虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账本或类似技术、以数字化形式存在等主要特点,不具有法偿性,不应且不能作为货币在市场上流通使用。
虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。在境内开展法定货币与虚拟货币兑换业务、虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务、代币发行融资以及虚拟货币相关金融产品交易等虚拟货币相关业务活动,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,一律严格禁止,坚决依法取缔。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。
挂钩法定货币的稳定币在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能。未经相关部门依法依规同意,境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。
(二)现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术,将资产的所有权、收益权等转化为代币(通证)或者具有代币(通证)特性的其他权益、债券凭证,并进行发行和交易的活动。
在境内开展现实世界资产代币化活动,以及提供有关中介、信息技术服务等,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,应予以禁止;经业务主管部门依法依规同意,依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务。
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(八)加强经营主体登记和广告管理。市场监管部门加强经营主体登记注册管理,企业、个体工商户注册名称和经营范围中不得含有“虚拟货币”、“虚拟资产”、“加密货币”、“加密资产”、“稳定币”、“现实世界资产代币化”、“RWA”等字样或内容。市场监管部门会同金融管理部门依法加强对涉虚拟货币、现实世界资产代币化相关广告的监管,及时查处相关违法广告。
(九)持续整治虚拟货币“挖矿”活动。国家发展改革委会同相关部门严格管控虚拟货币“挖矿”活动,持续推进虚拟货币“挖矿”活动整治工作。各省级人民政府对本行政区域范围的“挖矿”整治工作负总责,按照国家发展改革委等部门《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》(发改运行〔2021〕1283号)要求和《产业结构调整指导目录(2024年本)》规定,全面梳理排查并关停存量虚拟货币“挖矿”项目,严禁新增“挖矿”项目,严禁“矿机”生产企业在境内提供“矿机”销售等各类服务。
(十)严厉打击相关非法金融活动。发现虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动问题线索后,地方金融管理部门、国务院金融管理部门分支机构和派出机构等相关部门依法及时调查认定、妥善处置,并严肃追究有关单位和个人的法律责任,涉嫌犯罪的依法移送司法机关处理。
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(十三)未经相关部门依法依规同意,境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。
(十四)境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内资产所有权、收益权等(以下统称境内权益)为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务,应按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则,由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等相关部门按照职责分工,依法依规进行严格监管。对于境内主体以境内权益为基础在境外开展的其他形式的现实世界资产代币化业务,由中国证监会会同相关部门按职责分工监管。未经相关部门同意、备案等,任何单位和个人不得开展上述业务。
(十五)境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎,配备专业人员及系统,有效防范业务风险,严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求,并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构,应当严格遵守法律法规规定,按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度,强化业务和风险管控,将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。
(十六)加强组织领导和统筹协调。各部门、各地区要高度重视虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范工作,加强组织领导,明确工作责任,形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制,保持高压态势,动态监测风险,有力有序有效防范化解风险,依法保护人民群众财产安全,全力维护经济金融秩序和社会稳定。
(十七)广泛开展宣传教育。各部门、各地区及行业协会要充分运用各类媒体等传播渠道,通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式,宣传虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务的违法性、危害性及其表现形式等,充分提示可能存在的风险隐患,提高公众风险防范意识和识别能力。
(十八)违反本通知规定开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,以及为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务提供服务的,依照有关规定予以处罚;构成犯罪的,依法追究刑事责任。对于明知或应知境外主体非法向境内提供虚拟货币、现实世界资产代币化相关服务,仍为其提供协助的境内单位和个人,依法追究有关责任;构成犯罪的,依法追究刑事责任。
(十九)任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品,违背公序良俗的,相关民事法律行为无效,由此引发的损失由其自行承担;涉嫌破坏金融秩序、危害金融安全的,由相关部门依法查处。
本通知自发布之日起施行。中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》(银发〔2021〕237号)同时废止。

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