比特币挖矿生死线:利润骤降35%后,矿工们如何生存?
原文标题:The Miners's Mirage
原文作者:Prathik Desai,Token Dispatch
原文编译:Chopper,ForesightNews
比特币矿工的财务逻辑十分简单:他们依靠固定的协议收入生存,却要面对浮动的现实世界支出。当市场震荡时,他们是最先感受到资产负债表压力的群体。矿工的收入来自出售开采的比特币,而运营成本主要是运行挖矿所需重型计算机的电费。
本周,我追踪了比特币矿工的一些关键数据:网络支付给矿工的报酬、赚取这些收入的成本、扣除现金支出后的剩余利润,以及经会计核算后的最终净利润。
在当前比特币价格低于 9 万美元的水平下,矿工陷入困境。过去两个月,矿工 7 日平均收入从 6000 万美元下降 35% 至 4000 万美元。

让我详细拆解其中的关键逻辑。
比特币的收入机制是固定且编码在协议中的。每个区块的挖矿奖励为 3.125 枚比特币,平均出块时间为 10 分钟,每天约产生 144 个区块,相当于每天全网挖矿产出约 450 枚比特币。按 30 天计算,全球比特币矿工累计挖矿 13500 枚,以当前约 8.8 万美元的比特币价格计算,总价值约 12 亿美元。但如果将这笔收入分摊到创纪录的 1078 EH/s(艾哈希)算力中,最终每 TH/s(太哈希)算力每天的收入仅为 3.6 美分,这就是支撑这个价值 1.7 万亿美元网络安全运行的全部经济基础。(注:1 EH/s=10(18)H/S;1 TH/S = 10¹² H/S)
成本方面,电费是最关键的变量,其高低取决于挖矿地点和矿机效率。
如果使用 S21 级别的现代矿机(每太哈希功耗 17 焦耳),且能获得廉价电力,矿工仍能实现现金盈利。但如果矿机以老旧设备为主,或需支付高额电费,那么每一次哈希计算都会增加成本。在当前的哈希价格(受网络难度、比特币价格、区块补贴和交易费影响)下,一台 S19 矿机若使用每度 0.06 美元的电力,仅能勉强保本。一旦网络难度上升、比特币价格小幅下跌,或电费飙升,其经济效益将进一步恶化。
让我用一些具体数据分析一下。
2024 年 12 月,CoinShares 估计,上市矿企 2024 年第三季度开采 1 枚比特币的现金成本约为 55950 美元。如今,剑桥大学的估算这一成本已升至约 58500 美元。不同矿工的实际挖矿成本存在差异:全球最大的上市比特币矿企 Marathon Digital(股票代码 MARA)2025 年第三季度开采每枚比特币的平均能源成本为 39235 美元;第二大上市矿企 Riot Platforms(股票代码 RIOT)的成本为 46324 美元。尽管比特币价格较峰值下跌 30%,至 8.6 万美元,但这些矿企仍在盈利。而这并非全部真相。
矿工还需考虑非现金支出,包括折旧、减值和股票期权补偿,这些因素共同使得挖矿成为资本密集型行业。一旦计入这些成本,开采 1 枚比特币的总成本很容易超过 10 万美元。

顶级矿企 Marathon 和 Riot 的挖矿成本
MARA 既使用自有矿机,也通过第三方托管设备挖矿。MARA 需要支付电费、折旧费和托管费用。粗略计算显示,其每枚比特币的总挖矿成本超过 11 万美元。即便 CoinShares 在 2024 年 12 月估算的总挖矿成本也约为 10.6 万美元。
表面上看,比特币挖矿行业看似稳健。现金利润率丰厚,有望实现会计盈利,且运营规模足够大,能够随意筹集资金。但如果深入分析,你就会理解为什么越来越多的矿工选择持有开采的比特币,甚至从市场上增持比特币,而非立即出售。

头部矿企的比特币储备
像 MARA 这样实力较强的矿企之所以能覆盖成本,是因为它们拥有辅助业务且能接入资本市场。然而,许多其他矿企只要网络难度再上升一次,就可能陷入亏损。
综合来看,矿工行业存在两种并存的盈亏平衡场景:
第一种是大型工业级矿企,他们拥有高效矿机、廉价电力和轻资本资产负债表。对他们而言,比特币价格从 8.6 万美元跌至 5 万美元时,每日现金流才会转为负值。目前,它们每开采 1 枚比特币的现金利润超过 4 万美元,但在当前价格水平下,能否实现会计盈利则因矿企而异。
第二种是其余的矿工群体,一旦计入折旧、减值和股票期权支出,他们将难以维持盈亏平衡。
即便保守估算每枚比特币的综合成本在 9 万 - 11 万美元之间,也意味着许多矿工已跌破经济盈亏平衡点。他们之所以能继续挖矿,是因为现金成本尚未被跌破,但会计成本已超标。这可能会促使更多矿工选择持有比特币,而非现在出售。
只要现金流保持为正,矿工就会继续挖矿。在 8.8 万美元的价格水平下,整个系统看似稳定,但这一前提是矿工不出售比特币。一旦比特币价格进一步下跌,或矿工被迫清算持仓,他们就会逼近盈亏平衡线。
因此,尽管价格暴跌将继续影响散户和交易群体,但目前尚不太可能伤害到矿工。不过,如果矿工的融资渠道变得更加受限,情况可能会恶化,届时,增长飞轮将断裂,矿工将不得不加大对辅助业务的投入以维持运营。
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各省、自治区、直辖市人民政府,新疆生产建设兵团:
近期,虚拟货币、现实世界资产(RWA)代币化相关投机炒作活动时有发生,扰乱经济金融秩序,危害人民群众财产安全。为进一步防范和处置虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险,切实维护国家安全和社会稳定,依据《中华人民共和国中国人民银行法》、《中华人民共和国商业银行法》、《中华人民共和国证券法》、《中华人民共和国证券投资基金法》、《中华人民共和国期货和衍生品法》、《中华人民共和国网络安全法》、《中华人民共和国人民币管理条例》、《防范和处置非法集资条例》、《中华人民共和国外汇管理条例》、《中华人民共和国电信条例》等规定,经与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院达成一致,并经国务院同意,现就有关事项通知如下:
(一)虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。比特币、以太币、泰达币等虚拟货币具有非货币当局发行、使用加密技术及分布式账本或类似技术、以数字化形式存在等主要特点,不具有法偿性,不应且不能作为货币在市场上流通使用。
虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。在境内开展法定货币与虚拟货币兑换业务、虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务、代币发行融资以及虚拟货币相关金融产品交易等虚拟货币相关业务活动,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,一律严格禁止,坚决依法取缔。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供虚拟货币相关服务。
挂钩法定货币的稳定币在流通使用中变相履行了法定货币的部分功能。未经相关部门依法依规同意,境内外任何单位和个人不得在境外发行挂钩人民币的稳定币。
(二)现实世界资产代币化是指使用加密技术及分布式账本或类似技术,将资产的所有权、收益权等转化为代币(通证)或者具有代币(通证)特性的其他权益、债券凭证,并进行发行和交易的活动。
在境内开展现实世界资产代币化活动,以及提供有关中介、信息技术服务等,涉嫌非法发售代币票券、擅自公开发行证券、非法经营证券期货业务、非法集资等非法金融活动,应予以禁止;经业务主管部门依法依规同意,依托特定金融基础设施开展的相关业务活动除外。境外单位和个人不得以任何形式非法向境内主体提供现实世界资产代币化相关服务。
(三)部门协同联动。中国人民银行会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、市场监管总局、金融监管总局、中国证监会、国家外汇局等部门健全工作机制,并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力,统筹指导各地区开展虚拟货币相关非法金融活动风险防范和处置工作。
中国证监会会同国家发展改革委、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家外汇局等部门健全工作机制,并与中央网信办、最高人民法院、最高人民检察院加强协调、形成合力,统筹指导各地区开展现实世界资产代币化相关非法金融活动风险防范和处置工作。
(四)强化属地落实。各省级人民政府统筹负责本行政区域内虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范和处置工作,具体由地方金融管理部门牵头,国务院金融管理部门分支机构、派出机构以及电信主管、公安、市场监管等部门参加,与网信部门、人民法院、人民检察院联动配合,健全常态化工作机制,并与中央部门相关工作机制有效衔接,形成央地协同、条块结合的工作格局,积极预防、妥善处理虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险问题,维护经济金融秩序和社会稳定。
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(六)强化对金融、中介、技术等服务机构的管理。金融机构(含非银行支付机构)不得为虚拟货币相关业务活动提供账户开立、资金划转和清算结算等服务,不得发行和销售虚拟货币相关金融产品,不得将虚拟货币及相关金融产品纳入抵质押品范围,不得开展与虚拟货币相关的保险业务或将虚拟货币纳入保险责任范围,并加强风险监测,发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告。金融机构(含非银行支付机构)不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供托管、清算结算等服务。有关中介机构、信息技术服务机构不得为未经同意的现实世界资产代币化相关业务以及相关金融产品提供中介、技术等服务。
(七)加强互联网信息内容和接入管理。互联网企业不得为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动提供网络经营场所、商业展示、营销宣传、付费导流等服务,发现违法违规问题线索应及时向相关部门报告,并为相关调查、侦查工作提供技术支持和协助。网信、电信主管和公安部门根据金融管理部门移送的问题线索,及时依法关闭和处置开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务活动的网站、移动应用程序(含小程序)以及公众账号等。
(八)加强经营主体登记和广告管理。市场监管部门加强经营主体登记注册管理,企业、个体工商户注册名称和经营范围中不得含有“虚拟货币”、“虚拟资产”、“加密货币”、“加密资产”、“稳定币”、“现实世界资产代币化”、“RWA”等字样或内容。市场监管部门会同金融管理部门依法加强对涉虚拟货币、现实世界资产代币化相关广告的监管,及时查处相关违法广告。
(九)持续整治虚拟货币“挖矿”活动。国家发展改革委会同相关部门严格管控虚拟货币“挖矿”活动,持续推进虚拟货币“挖矿”活动整治工作。各省级人民政府对本行政区域范围的“挖矿”整治工作负总责,按照国家发展改革委等部门《关于整治虚拟货币“挖矿”活动的通知》(发改运行〔2021〕1283号)要求和《产业结构调整指导目录(2024年本)》规定,全面梳理排查并关停存量虚拟货币“挖矿”项目,严禁新增“挖矿”项目,严禁“矿机”生产企业在境内提供“矿机”销售等各类服务。
(十)严厉打击相关非法金融活动。发现虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动问题线索后,地方金融管理部门、国务院金融管理部门分支机构和派出机构等相关部门依法及时调查认定、妥善处置,并严肃追究有关单位和个人的法律责任,涉嫌犯罪的依法移送司法机关处理。
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(十二)加强行业自律管理。相关行业协会要加强会员管理和政策宣传,立足自身职责定位,倡导和督促会员单位抵制虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,对违反监管政策和行业自律规则的会员单位,依照有关自律管理规定予以惩戒。依托各类行业基础设施开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险监测,及时向有关部门移送问题线索。
(十三)未经相关部门依法依规同意,境内主体及其控制的境外主体不得在境外发行虚拟货币。
(十四)境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内资产所有权、收益权等(以下统称境内权益)为基础在境外开展类资产证券化、具有股权性质的现实世界资产代币化业务,应按照“相同业务、相同风险、相同规则”原则,由国家发展改革委、中国证监会、国家外汇局等相关部门按照职责分工,依法依规进行严格监管。对于境内主体以境内权益为基础在境外开展的其他形式的现实世界资产代币化业务,由中国证监会会同相关部门按职责分工监管。未经相关部门同意、备案等,任何单位和个人不得开展上述业务。
(十五)境内金融机构的境外子公司及分支机构在境外提供现实世界资产代币化相关服务要依法稳慎,配备专业人员及系统,有效防范业务风险,严格落实客户准入、适当性管理、反洗钱等要求,并纳入境内金融机构的合规风控管理体系。为境内主体直接或间接赴境外开展外债形式的现实世界资产代币化业务,或者以境内权益为基础在境外开展现实世界资产代币化相关业务提供服务的中介机构、信息技术服务机构,应当严格遵守法律法规规定,按照有关规范要求建立健全相关合规内控制度,强化业务和风险管控,将有关业务开展情况向相关管理部门报批或报备。
(十六)加强组织领导和统筹协调。各部门、各地区要高度重视虚拟货币、现实世界资产代币化相关风险防范工作,加强组织领导,明确工作责任,形成中央统筹、属地实施、共同负责的长效工作机制,保持高压态势,动态监测风险,有力有序有效防范化解风险,依法保护人民群众财产安全,全力维护经济金融秩序和社会稳定。
(十七)广泛开展宣传教育。各部门、各地区及行业协会要充分运用各类媒体等传播渠道,通过法律政策解读、典型案例剖析、投资风险教育等方式,宣传虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务的违法性、危害性及其表现形式等,充分提示可能存在的风险隐患,提高公众风险防范意识和识别能力。
(十八)违反本通知规定开展虚拟货币、现实世界资产代币化相关非法金融活动,以及为虚拟货币、现实世界资产代币化相关业务提供服务的,依照有关规定予以处罚;构成犯罪的,依法追究刑事责任。对于明知或应知境外主体非法向境内提供虚拟货币、现实世界资产代币化相关服务,仍为其提供协助的境内单位和个人,依法追究有关责任;构成犯罪的,依法追究刑事责任。
(十九)任何单位和个人投资虚拟货币、现实世界资产代币及相关金融产品,违背公序良俗的,相关民事法律行为无效,由此引发的损失由其自行承担;涉嫌破坏金融秩序、危害金融安全的,由相关部门依法查处。
本通知自发布之日起施行。中国人民银行等十部门《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》(银发〔2021〕237号)同时废止。

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