L'action Microsoft est-elle sous-évaluée ? Ce que disent les chiffres en 2026

L'action Microsoft fait face à un problème spécifique en 2026 : les chiffres disent une chose et le prix en dit une autre. Déterminer lequel a raison nécessite d'examiner la valorisation sous plusieurs angles plutôt que de se contenter d'un seul indicateur.

L'action se négocie autour de 355 $. L'objectif de cours moyen des analystes dépasse les 560 $. L'entreprise croît de 18 % par an avec un carnet de commandes de revenus engagés approchant les 630 milliards de dollars. À environ 21 fois les bénéfices, l'action Microsoft se négocie à l'un de ses multiples les plus bas depuis des années.

Cette combinaison signifie soit que l'action est réellement sous-évaluée et que le marché corrigera l'erreur de prix, soit que la compression des multiples est justifiée et que la qualité des bénéfices est plus faible que ce que suggèrent les chiffres globaux. Les deux possibilités méritent un examen honnête.

Ce que 21 fois les bénéfices vous indique réellement

Le multiple cours/bénéfice est le point de départ de tout argument de sous-évaluation, et le multiple actuel de Microsoft est la partie la plus convaincante de la thèse haussière.

À environ 21 fois les bénéfices prévisionnels, Microsoft se négocie avec une décote par rapport à sa moyenne sur cinq ans et par rapport à la plupart de ses pairs technologiques à grande capitalisation. Une entreprise dont le chiffre d'affaires croît régulièrement de 18 % par an grâce à des flux de revenus récurrents issus d'abonnements logiciels, d'infrastructures cloud et de services d'IA ne se négocie généralement pas à 21 fois les bénéfices pendant longtemps.

La question est de savoir si le multiple actuel reflète une réelle opportunité ou un avertissement. La compression des multiples survient pour deux raisons : soit les investisseurs anticipent une détérioration des bénéfices, soit ils appliquent un multiple plus faible à des bénéfices qu'ils s'attendent à voir croître. Les preuves des récents trimestres de Microsoft suggèrent la seconde option. La croissance du chiffre d'affaires a été constante, les bénéfices ont battu les estimations à plusieurs reprises et la visibilité sur les revenus futurs est inhabituellement élevée.

Lorsqu'une entreprise avec une forte croissance des bénéfices se négocie à un multiple compressé, cela signifie généralement deux choses : le marché a fait une erreur qui finira par se corriger, ou le marché anticipe des résultats futurs que les chiffres actuels ne montrent pas encore. La préoccupation concernant les dépenses d'investissement (capex) est la version spécifique de cette seconde possibilité que les investisseurs intègrent actuellement.

La perspective du ratio cours/chiffre d'affaires

Les multiples de bénéfices peuvent être faussés par des choix comptables et des éléments exceptionnels. L'examen du ratio cours/chiffre d'affaires offre un angle différent sur la question de la valorisation.

La capitalisation boursière de Microsoft d'environ 2 640 milliards de dollars pour un chiffre d'affaires annuel supérieur à 230 milliards de dollars donne un ratio cours/chiffre d'affaires d'environ 11 fois. Pour une entreprise de logiciels et de cloud avec le profil de marge que Microsoft a historiquement maintenu, ce n'est pas une valorisation manifestement excessive. C'est une prime par rapport aux entreprises industrielles et financières, ce qui est logique compte tenu de la qualité des revenus récurrents et du taux de croissance. Mais ce n'est pas le genre de multiple qui nécessite des hypothèses héroïques pour être justifié.

La comparaison la plus pertinente est celle avec l'histoire de Microsoft. Il y a un an, lorsque l'action se négociait près de 550 $, le multiple cours/chiffre d'affaires était considérablement plus élevé. L'entreprise a grandi depuis. Le multiple s'est compressé davantage que le taux de croissance n'a décliné. Cette asymétrie est l'un des signaux les plus clairs que quelque chose d'autre que les fondamentaux de l'entreprise dicte le prix actuel.

Le carnet de commandes comme signal de valorisation

Un chiffre qui ne reçoit pas assez d'attention dans le débat sur la sous-évaluation de Microsoft est le montant des obligations de performance restantes (RPO), essentiellement le carnet de commandes de revenus engagés.

Le RPO commercial de Microsoft se situe près de 630 milliards de dollars, en hausse d'environ 99 % sur un an. Ce chiffre représente des contrats déjà signés dont les revenus n'ont pas encore été comptabilisés. Ce n'est pas une prévision. C'est un engagement légal des clients à payer Microsoft pour des services qu'ils ont déjà accepté d'acheter.

Un carnet de commandes de 630 milliards de dollars pour une entreprise d'une capitalisation boursière de 2 640 milliards de dollars signifie que Microsoft a déjà sécurisé suffisamment de revenus futurs engagés pour couvrir une partie significative de sa valeur actuelle sans gagner de nouveaux clients. C'est un niveau inhabituel de visibilité pour une entreprise de cette taille.

Les cadres de valorisation qui reposent sur les flux de trésorerie futurs actualisés attribuent généralement une valeur significative à la certitude des revenus. Plus la visibilité est élevée, plus le taux d'actualisation appliqué par le marché est faible, et plus la valorisation implicite est élevée. Le fait que le cours de l'action Microsoft ait chuté de manière significative malgré un quasi-doublement de son carnet de commandes suggère que le marché privilégie actuellement la préoccupation liée aux capex par rapport à la visibilité des revenus d'une manière qui pourrait ne pas être durable à long terme.

Comprendre pourquoi les carnets de commandes engagés importent nécessite de comprendre comment l'IA change fondamentalement la façon dont les entreprises achètent et déploient la technologie. Lors d'un récent événement WEEX à Amsterdam, des experts du secteur ont exploré ce changement, comment les agents IA remodèlent l'adoption des logiciels d'entreprise et ce que cela signifie pour la demande d'infrastructure cloud.

Où l'argument de la sous-évaluation trouve ses limites

La version honnête du cas de sous-évaluation reconnaît les domaines où les chiffres sont moins nets.

Le flux de trésorerie disponible (free cash flow) est le domaine où les dépenses d'investissement se font le plus directement sentir. Lorsqu'une entreprise dépense agressivement dans l'infrastructure, les marges de flux de trésorerie disponible se compriment même lorsque les bénéfices semblent sains sur une base comptable. Le flux de trésorerie disponible par action de Microsoft a été sous pression d'une manière qui n'est pas visible dans les chiffres du bénéfice par action. Les investisseurs qui valorisent les entreprises principalement sur le flux de trésorerie disponible plutôt que sur les bénéfices déclarés arriveront à une valorisation différente de celle des investisseurs utilisant uniquement le multiple de bénéfices.

Les pertes d'investissement d'OpenAI, qui se chiffrent à plusieurs milliards de dollars par an, sont une autre complication. Ces pertes affectent le compte de résultat d'une manière qui influence l'image de la qualité des bénéfices. Une entreprise qui fait croître simultanément ses revenus Azure de 40 % et absorbe des milliards de pertes d'un investissement dans un partenaire devenu concurrent est plus difficile à valoriser proprement que ne le suggère le simple multiple de bénéfices.

Le rendement du capital investi (ROIC) est l'indicateur qui déterminera finalement si l'argument de la sous-évaluation est correct. Si les 190 milliards de dollars de dépenses d'investissement annuelles de Microsoft génèrent des rendements supérieurs à son coût du capital, le multiple actuel ressemble à une opportunité. Si les rendements sont insuffisants, la compression des multiples est justifiée et pourrait persister. Cette question ne sera résolue qu'au cours des prochaines années, à mesure que le cycle d'investissement dans l'infrastructure IA arrivera à maturité.

À quel niveau se négocient les entreprises comparables

Un moyen utile d'évaluer si l'action Microsoft est sous-évaluée est de comparer sa valorisation à celle de ses pairs ayant des caractéristiques commerciales similaires.

Parmi les entreprises technologiques à grande capitalisation avec des revenus cloud et logiciels significatifs, Microsoft à 21 fois les bénéfices semble compressé par rapport au groupe. Les entreprises avec des taux de croissance plus faibles et des revenus moins récurrents se négocient souvent à des multiples plus élevés, ce qui est le genre d'anomalie qui est généralement arbitrée au fil du temps à mesure que les investisseurs se tournent vers une meilleure valeur.

La comparaison qui compte le plus est celle avec l'entreprise que Microsoft était il y a deux ans par rapport à ce qu'elle est aujourd'hui. Le chiffre d'affaires est plus élevé, le carnet de commandes est plus élevé, les revenus de l'IA ont été ajoutés, Copilot génère de vrais revenus d'abonnement en entreprise. L'action est plus basse. Quelque chose dans cette comparaison ne s'additionne pas d'une manière qui favorise les baissiers sur un horizon de plusieurs années.

La contribution des dividendes et des rachats d'actions

Un aspect de la valorisation de Microsoft qui est sous-pondéré dans l'analyse axée sur la croissance est le programme de retour de capital.

Microsoft verse un dividende rapportant environ 0,97 % aux prix actuels. Ce n'est pas un rendement important en termes absolus, mais pour une entreprise technologique, cela représente un engagement significatif à retourner du capital aux actionnaires. Plus important encore, le programme de rachat d'actions réduit le nombre d'actions au fil du temps, ce qui augmente mécaniquement le bénéfice par action, même en période de croissance stagnante des bénéfices.

À 355 $, le programme de rachat de Microsoft retire des actions à des prix que la communauté des analystes considère largement comme étant bien en dessous de la juste valeur. Le programme de retour de capital n'est pas un moteur de valorisation principal, mais il ajoute un soutien mécanique à la croissance du bénéfice par action qui se compose au fil du temps en faveur des détenteurs à long terme.

L'action Microsoft est-elle réellement sous-évaluée ?

Les chiffres suggèrent que oui, avec une mise en garde spécifique.

L'action Microsoft semble sous-évaluée par rapport à son multiple historique, par rapport à ses pairs avec des taux de croissance comparables ou inférieurs, et par rapport à la visibilité des revenus futurs implicite dans son carnet de commandes. Le multiple de 21 fois les bénéfices sur une entreprise croissant de 18 % par an avec près de 630 milliards de dollars de revenus futurs engagés est difficile à justifier comme juste valeur dans tout cadre traditionnel.

La mise en garde est que sous-évalué et réévaluation immédiate sont deux choses différentes. Une action peut être sous-évaluée pendant une période prolongée si le catalyseur de la réexpansion des multiples n'est pas encore arrivé. Pour Microsoft, ce catalyseur est probablement le rapport sur les bénéfices du 29 juillet et tout signal fourni par la direction sur la trajectoire des capex et la durabilité de la croissance d'Azure.

Si le rapport de juillet confirme que la croissance d'Azure se maintient et que la trajectoire du flux de trésorerie disponible s'améliore, le marché aura moins de justification pour la décote actuelle du multiple. Si le rapport déçoit, l'argument de la sous-évaluation devra attendre plus de preuves.

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Conclusion

Les chiffres constituent un argument raisonnable selon lequel l'action Microsoft est sous-évaluée à 355 $. Un multiple compressé sur une entreprise en croissance avec une visibilité inhabituelle des revenus et un carnet de commandes qui a presque doublé ne correspond pas au profil d'une action se négociant à sa juste valeur.

Ce que les chiffres ne peuvent pas vous dire, c'est quand le marché décidera de combler cet écart. La préoccupation concernant les capex est réelle, les questions sur la qualité des bénéfices autour de la compression du flux de trésorerie disponible sont légitimes, et le catalyseur de la réévaluation peut être aussi proche que le rapport sur les bénéfices du 29 juillet ou aussi lointain que 2028, lorsque le cycle d'investissement dans l'infrastructure montrera plus clairement ses rendements.

Le cas de sous-évaluation est le plus fort pour les investisseurs qui peuvent tenir malgré l'incertitude. La question n'est pas de savoir si Microsoft est bon marché. Les preuves suggèrent que oui. La question est de savoir combien de temps le bon marché reste bon marché avant que quelque chose ne change l'avis du marché.

FAQ

1. L'action Microsoft est-elle sous-évaluée en 2026 ?
Selon la plupart des indicateurs de valorisation traditionnels, oui. À environ 21 fois les bénéfices sur une entreprise croissant de 18 % par an avec un carnet de commandes de près de 630 milliards de dollars, Microsoft semble se négocier avec une décote par rapport à sa juste valeur par rapport à son multiple historique et aux comparaisons avec ses pairs.

2. Pourquoi l'action Microsoft se négocie-t-elle à un multiple si bas ?
Les préoccupations concernant les 190 milliards de dollars de dépenses d'investissement annuelles comprimant les marges de flux de trésorerie disponible, l'évolution de la relation avec OpenAI, les questions de crédibilité sur l'informatique quantique et une rotation plus large des investisseurs ont entraîné une compression des multiples qui semble déconnectée de la performance sous-jacente de l'entreprise.

3. Quel est le ratio cours/bénéfice actuel de Microsoft ?
Microsoft se négocie à environ 21 fois les bénéfices prévisionnels, bien en dessous de sa moyenne historique sur cinq ans et en dessous de la plupart des pairs technologiques à grande capitalisation avec des taux de croissance comparables ou inférieurs.

4. Qu'est-ce qui pourrait entraîner une réévaluation à la hausse de l'action Microsoft ?
Le rapport sur les bénéfices du 29 juillet fournissant la preuve que la croissance d'Azure se maintient et que les marges de flux de trésorerie disponible sont sur une trajectoire de reprise serait le catalyseur le plus immédiat. À plus long terme, le pic du cycle des capex et le redressement des marges soutiendraient un multiple plus élevé.

5. Comment le carnet de commandes de Microsoft affecte-t-il sa valorisation ?
Le carnet de commandes de revenus engagés de près de 630 milliards de dollars, en hausse d'environ 99 % sur un an, représente des revenus futurs contractés qui offrent une visibilité inhabituelle. Les cadres de valorisation qui pondèrent la certitude des revenus devraient attribuer une valeur significative à cette visibilité, rendant le multiple actuel compressé par rapport à la qualité fondamentale du flux de bénéfices.

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